金吾财讯 | 申万宏源发研报指，2024年12月27日思摩尔国际(06969)公告股权激励计划，绩效目标直接锚定市值，设置积极。

该行指，2024年11月底英美烟草HNB新系列Glo Hilo在塞尔维亚上市试销，思摩尔国际作为英美烟草Glo Hilo核心合作伙伴，HNB收入有望快速起量，支撑起第二增长曲线。随英美烟草和菲莫国际HNB专利和解，全球HNB市场有望快速扩容。另外，美国换弹式口味监管趋松，欧洲一次性电子烟监管趋严，公司传统换弹式代工有望回暖。

该行续指，思摩尔国际多年技术迭代和产品化能力、持续稳定的规模化交付和品质保障能力，构成了长期竞争力。考虑到阶段性仍受到一次性扰动，该行下调2024-2025年盈利预测至12.98/16.90亿元（前值为16.51/18.88亿元），但考虑到2026年及以后HNB放量逻辑，该行上调2026年盈利预测至28.15亿元（前值为22.20亿元），2024-2026年同比-21.1%/+30.2%/+66.6%，当前市值对应的PE为59/45/27倍。公司技术优势显着，HNB逻辑兑现打开公司成长空间，医疗等非烟业务接力增长，具备成长性，维持“增持”评级。