【券商聚焦】东吴证券维持快手-W(01024)“买入”评级 指其估值具吸引力
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，快手-W(01024)2026年第一季度业绩好于市场预期，核心商业收入稳健，AI大模型（可灵AI）商业化加速。2026Q1公司实现收入337.16亿元人民币（下同），同比增长3.4%，环比下降14.8%；经调整净利润33.74亿元，同比下降26.3%，经调整净利润率为10.0%。直播业务收入85亿元，同比下降13.5%，主因公司主动优化低质内容供给。线上营销服务收入196亿元，同比增长9.3%，其中国内线上营销服务收入同比增长超10%，内容消费、生活服务及AI应用行业为主要驱动力。其他服务收入56亿元，同比增长15.9%，高增速受可灵AI业务增长驱动。AI赋能与可灵商业化：生成式推荐及智能出价大模型的应用，为26Q1国内线上营销服务收入带来约3.0%-4.0%的提升。截至2026年3月，AIGC短视频营销素材消耗贡献平台短视频线上营销总消耗的10.0%。可灵AI年化收入运行率（ARR）近5亿美元，较2025年第四季度的2.4亿美元翻倍。可灵3.0系列模型于2月上线，基于All-in-One产品架构，支持全模态输入与输出，产品端推出团队计划支持实时协作创作，专业场景在影视、广告、电商及游戏等领域持续拓展。报告基本维持公司2026/2027/2028年经调整净利润预测分别为173/186/211亿元，当前市值对应2026/2027/2028年经调整净利润PE为10/9/8倍，估值具有吸引力，维持公司“买入”评级。需关注的风险包括电商竞争、政策监管及AI视频行业竞争等。
【券商聚焦】东方证券维持网易-S(09999)“买入”评级 指长青游戏创新高
金吾财讯 | 东方证券发布研报指，网易-S(09999)26Q1营收306亿元（同比增6%），较彭博预期高3.4%，主要系长青游戏表现优异；Non-GAAP归母净利润113亿元（同比增0.3%），较彭博预期高11.3%。游戏业务方面，26Q1游戏及相关增值服务收入257亿元（同比增7%），较彭博预期高4.1%。《梦幻西游》系列、《天下》等长青游戏均创历史新高；合同负债未确认流水较彭博预期高10%，有望后续季度确认收入。游戏毛利率75%（环比增4.3个百分点），系平台分成收入下降。预期26Q2游戏收入环比因淡旺季回落但同比持续增长，主要系《蛋仔派对》、《梦幻西游》等维持良好增长。新品储备中，搜打撤游戏《遗忘之海》有望2026年Q3上线，后续期待《无限大》等项目贡献增量。云音乐业务方面，26Q1网易云音乐收入20亿元（同比增7%）。公司引入Shofar等Kpop厂牌及陈楚生、易烊千玺等华语音乐人作品，上线AI音乐人平台“天音”驱动独占内容增长。截至2025年已有超100万名音乐人上传超560万首曲目。预期26Q2音乐收入达21亿元（同比增6%），随着曲库完善，MAU和付费率持续提升；渠道折扣减少有望推动2026年ARPU提升。公司暴雪游戏陆续恢复运营，长青游戏《燕云十六声》海内外表现优异。2026年期待《遗忘之海》上线驱动增长。报告预测公司26~28年归母净利润为419/489/538亿元（原26~27为375/433亿元，因根据游戏表现及Q1财报调整收入、毛利率，费率等，从而调整盈利预测）。我们采用SOTP估值，给予目标价210.40港币/183.29人民币（HKD/CNY=0.87），维持“买入”评级。风险提示包括新游戏表现不及预期、版号审批不确定性、游戏净利率波动性较大及直播竞争加剧。
【券商聚焦】兴业证券：挚达科技(02650)市场份额领先 全球扩张迅速
金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，挚达科技(02650)作为家用电车充电桩供应商，2024年在中国市场份额排名第一（13.6%），全球市场份额达9.0%。公司核心产品获主流汽车制造商信赖，2025年向中国十大汽车制造商中的九家提供产品及服务，面向OEM销售充电桩340.2千台，同比增长约68.8%。同时，公司积极布局充电机器人等高毛利创新产品，已在海内外多地部署，客户涵盖汽车制造商、智能驾驶公司等，收入同比快速增长。加快全球扩张方面，截至2025年底产品及服务覆盖23个国家，在泰国、巴西等核心市场率先完成布局；海外收入2022-2025年CAGR达111.7%，占收入比从1.9%提升至17.1%。零售渠道方面，公司通过亚马逊、天猫等平台拓展零售用户，2022年至2025年第一季度零售渠道收入占比由10.7%提升至20.8%。财务数据方面，2025年营业总收入7.17亿元（同比增长20.7%），毛利润1.09亿元（毛利率15.2%），净利润-1.64亿元。风险提示包括行业竞争加剧、海外新能源汽车渗透提升不及预期、新产品需求不及预期。
【券商聚焦】长江证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 看好新车及出海带动盈利
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，零跑汽车(09863)专注于全域自研，构建成本优势，产品覆盖5-20万价格带。2026年第一季度实现营收108.2亿元，毛利率9.4%，归母净利润-3.9亿元。研报看好2026年第二季度起，新车及出海业务带动盈利向上。季度业绩显示，零跑汽车2026年第一季度销量达11.0万辆，同比增长25.8%，其中出海4.1万辆，销量占比37.1%。单车平均收入9.8万元，同比下降1.6万元，环比下降0.6万元，主因T03及B系列销量占比提升。毛利率9.4%，同比下降5.4个百分点，环比下降5.6个百分点，主因规模效应及战略合作业务减少。销售、行政及一般费用率10.4%，研发费用10.4亿元，对应研发费用率9.6%。归母净利润（GAAP）-3.9亿元，对应利润率-3.6%，单车盈利-0.4万元。 展望方面，公司D19订单表现强劲，上市15天大定突破1.5万辆，预期2026年第二季度起随D19等高端新车上市贡献新增量，叠加出海加速，看好后续盈利水平提升。产品端，公司覆盖5-20万价格带，2026年A系列和D系列发布将拓宽产品矩阵。渠道端，国内坚持“1+N”模式，截至2026年第一季度末共有993家销售门店。海外方面，2026年第一季度出口4.1万辆，在欧盟12个国家中纯电车型销量约1.7万辆，位居中国纯电品牌首位。公司在欧洲、中东、非洲、南美和亚太约40个国际市场建立约1000家网点，其中欧洲超850家。西班牙CKD项目计划2026年10月投产B10，未来将扩大合作车型并开展采购领域深度合作。智驾方面，公司计划2026年第二季度推出覆盖全国的城市领航辅助功能，预计2026年底前完成智驾基座模型及基于AI大模型的辅助驾驶方案研发。 研报指出，国内强势新车周期及极致品价比推动销量成长，海外与Stellantis（STLA.US）反向合资开启全球征程，轻资产出海具有初始低投入、布局快速、调整灵活优势。预计公司2026至2028年归母净利润分别为46.4亿元、85.8亿元、112.8亿元，对应市盈率11.4倍、6.2倍、4.7倍。维持“买入”评级。风险提示包括全球经济复苏弱于预期，以及行业竞争加剧削弱企业盈利。
【券商聚焦】开源证券维持华虹半导体(01347)“买入”评级 看好主业份额提升
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，华为于国际电路与系统研讨会发布“韬（τ）定律”，提出以“时间缩微”替代“几何缩微”的后摩尔时代芯片迭代路径。报告认为韬定律有望为成熟国产芯片性能突破和商业化提供有效解决方案，华虹半导体(01347)作为晶圆代工龙头，成熟制程价值有望得到重估。财务方面，2026Q1公司营收6.61亿美元，同比+22.2%，符合指引上沿；毛利率13%，同比+3.8pct。模拟与电源管理、NVM存储器平台为核心增长引擎，受益于AI服务器配套芯片需求及海外客户订单回流。2026Q2指引销售收入6.9-7亿美元（中位数同比+23%），毛利率14-16%。全年各产品线预计涨价10-25%，推动ASP和毛利率提升。产能端，Fab 9A预计2026Q3完成设备导入，2027年初满产；Fab 9B已于3月开工，预计2026Q4设备导入，2028年满产。 新业务布局方面，公司围绕先进封装（集团设立子公司，与现有技术协同）、高密度深沟槽电容器（2.5D/3D堆叠供电方案，研发阶段）、硅光（AI服务器芯片级互联核心技术）展开，有望与现有能力形成协同并贡献收入。 考虑到AI和存储浪潮持续驱动下游景气，公司扩产加速有望迎来快速成长期，开源证券将2026-2027年归母净利润预测由0.71/1.5亿美金上修至1.09/1.57亿美金，并新增2028年归母净利润预测2.1亿美金，同比增长98.6%/43.7%/34.3%。当前股价对应2026-2028年PB为5.3/5.2/5.0倍。看好公司主业份额提升和新业务布局打开远期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：功率半导体格局恶化、产能扩张不及预期、产品降价风险。
【券商聚焦】长江证券维持裕元集团(00551)“买入”评级 指零售业务经营调整稳步推进
金吾财讯 | 长江证券发布研报指，裕元集团(00551)2026Q1实现营收19.9亿美元，同比-2.2%，归母净利润0.4亿美元，同比-53.6%。制造业务为主要利润拖累，零售业务经营调整稳步推进。制造业务方面，2026Q1营收12.6亿美元，同比-5.5%；归母净利润0.2亿美元，同比-70.9%。出货量同比-8.1%拖累收入，产品组合优化带动均价同比+2.4%。毛利率因产能负载不均、经营反杠杆、人工成本提升及关税分摊影响同比-2.9pct至14.8%，汇兑损失导致其他开支比例同比+0.9pct至2.1%。零售业务方面，宝胜国际(03813)贡献营收7.3亿美元，同比+4.1%（人民币计价收入同比-1.1%），归母净利润0.3亿美元，同比+39.4%。经营调整稳步推进，折扣同比改善，同店销售转正，毛利率同比+0.9pct至33.6%，门店优化及人效管控下销售及管理费用率同比-1.0pct，营业利润率同比+1.3pct至5.8%。综合而言，公司制造业务短期承压，负载不均拖累延续，关税分摊仍有影响，后续印尼产能爬坡及印度产能建设有望贡献增量，产能问题解决后有望逐步修复。零售业务经营调整逐步见效，营运质量有所提升，期待2027年重回健康增长。长江证券预计2026/2027年公司实现归母净利润3.0/3.7 亿美元，现价对应PE为10/8X，70%分红率假设下对应2026年股息率约7%，维持“买入”评级。
【券商聚焦】开源证券首予智谱(02513)“买入”评级 指其大模型领先
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，智谱(02513)标杆产品GLM-5总参数量达744B，预训练数据规模28.5T，推理与代码能力已接近国际顶尖水平。报告看好公司大模型的领先能力，产品迭代加速和人才梯队培育有望持续领先竞品一个身位，从而受益于高端token量价齐升的过程。关键数据显示，全球AI Coding龙头Anthropic ARR已达300亿美元，市场存在千亿美元级空间。国产大模型自GLM-5等推出后，叠加OpenClaw加速agent渗透，token消耗量明显提升。智谱商业模式正从项目制向token计费转型，2025年云端部署收入同比增长约293%，云端收入有望实现指数型增长，且云端部署毛利率持续改善，推动盈利能力修复。GLM-5系列性能跃升：GLM-5在HLE、BrowseComp测试中表现最佳，输出速率68 token/秒，每百万token成本仅3美元，性价比优势显著。GLM-5.1在长程任务上突破，实现超过8小时自主编程能力，核心编程基准测试超越Claude Opus 4.6。此外，token消费进入通胀通道，智谱引领涨价，token正式量价齐升。 开源证券预计公司2026-2028年收入为27.98/69.62/157.70亿元，当前股价对应2026-2028年的PS估值为219.7/88.3/39.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：技术迭代不及预期、商业化落地进度低于预期、行业竞争加剧。
【券商聚焦】华泰证券维持小鹏集团-W(09868)“买入”评级 指Q1或为全年经营低点
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，小鹏集团-W(09868)26Q1毛利率超20%维持高位，但利润阶段性承压，主要系春节淡季及车型切换导致交付规模下滑，叠加新车型及AI技术研发投入增加。考虑到新车周期，华泰认为Q1或为全年经营低点，后续新车放量有望带动收入环比修复并支撑盈利能力逐步改善。财务与业务层面，26Q1公司实现营收130亿元，同环比-18%/-41%；归属于普通股股东净亏损18亿元。综合毛利率/汽车毛利率为21%/12.1%，淡季下综合毛利率仍维持20%以上，汽车毛利率同比提升主要受益于成本下降（自研技术创新）及车型组合改善。26Q2交付指引10.0-10.6万辆、收入指引196-208亿元。 新车方面，5月20日首款全尺寸新科技旗舰SUV小鹏GX正式上市，限时权益价26.98万元起，定位25万元级全尺寸SUV市场，纯电四驱版CLTC续航750km，超级增程版综合续航1585km。报告认为GX有望成为Q2后销量修复的重要增量来源，发布12小时大定突破2.5万台，旗舰版占比超80%，验证高阶智能化和科技配置的用户付费意愿。未来战略上，公司明确从智能电动车企向物理AI公司升级，汽车业务支撑Robotaxi、人形机器人、VLA大模型及图灵AI芯片等方向投入。新车方面，未来6个月将有4款全新SUV上市交付。Robotaxi和人形机器人在26年底量产落地有望打开物理AI商业化第二增长曲线。估值方面，报告采用分部估值法，整车业务给予0.85x 2026E PS，机器人业务参考可比公司给予266亿元估值，Robotaxi业务给予242亿元估值，大众合作业务给予254亿元估值，综合市值约1807亿元，对应目标价94.37港元。维持“买入”评级。风险提示包括消费需求不及预期、供应链短缺、产品发布及订单不及预期。
【券商聚焦】开源证券维持中芯国际(00981)“买入”评级 指其成熟制程价值有望重估
金吾财讯 | 开源证券发布研报指，中芯国际(00981)作为晶圆代工龙头，成熟制程价值有望因华为提出的“韬（τ）定律”获得重估。该定律以“时间缩微”替代“几何缩微”作为后摩尔时代芯片迭代路径，为成熟芯片性能突破和商业化提供解决方案。同时，AI基建热潮支撑电源、存储类芯片需求，海外AI产能虹吸效应拉动订单回流，公司运营情况持续向好。研报维持“买入”评级。 财务数据显示，2026年第一季度公司收入25.1亿美元，同比增11.5%，超此前指引（24.9亿美元）；毛利率20.1%，同比降2.4个百分点，但超指引上沿（18-20%）；归母净利润1.97亿美元，同比增5%。公司预计2026年第二季度营收环比增14-16%，毛利率区间为20-22%。研报指出，景气周期多层因素推动公司份额持续提升：AI基建推高电源管理、数据传输等模拟芯片需求；海外厂商将产能重心转向高端AI算力，公司承接IoT、消费电子和通用存储器回流订单；端侧AI场景（机器人、EV）逻辑电路需求增长；高利润产品（存储器、BCD芯片）比例提升，产品组合优化驱动量价齐升。 业务进展方面，中芯国际于第一季度成立先进封装研究院和子公司“上海芯三维半导体”，攻坚硅中介层、TSV、混合键合等2.5D/3D封装技术，补齐后道工艺短板。研报提及，受上游设备供给约束，短期内国产芯片在7nm及以下先进制程规模化量产仍有难度，晶圆厂以渐进式迭代为主。 开源证券维持2026年归母净利润预测不变，将2027年预测由12.69亿美元上修至13.46亿美元，新增2028年预测16.25亿美元，对应同比增速分别为34%、46.5%、20.8%。当前股价（81.6港元）对应2026-2028年PB为3.5/3.2/2.9倍。风险提示包括行业景气复苏不及预期、产能扩张不及预期、产品降价风险。
【券商聚焦】招商证券首予创想三维(03388)“强烈推荐”评级 指公司具备稀缺性
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，消费3D打印行业正从极客型工具向创作型科技消费品转型，行业景气加速，2026年第一季度国内3D打印出口增速加快至119%。创想三维(03388)作为全球消费级3D打印头部品牌，覆盖打印+扫描+雕刻多场景，是首家登陆资本市场的消费3D打印品牌企业，具备稀缺性。公司打造硬件+耗材+软件生态三层成长曲线，未来商业化变现潜力大。财务数据方面，创想三维2025年收入为31.3亿元，2025年归母净利亏损因特别股息所致，剔除此影响后约0.57亿元。2025年耗材收入同比增长60%，毛利率从30%提升至35.5%。创想云平台全球注册用户超400万，2025年会员订阅收入460万元，商业化潜力可期。招商证券预计公司2026-2028年收入分别为45.2/62.0/85.4亿元，归母净利润分别为1.8/3.3/5.4亿元，考虑到创想作为首家登陆资本市场的消费3D打印品牌企业的稀缺性及消费3D打印行业的广阔成长空间，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示包括美国关税政策不确定性、新产品推出不及预期、汇率波动、知识产权风险及行业竞争加剧风险。
【券商聚焦】招商证券：康方生物(09926)OS结果强阳性 树立肺癌新标准
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，康方生物(09926) HARMONi-6研究OS结果强阳性，HR达0.66，树立一线鳞状非小细胞肺癌新标准，有望冲击全球肺癌市场。5月31日，2026 ASCO Plenary Session披露康方生物全球首创PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗，一线治疗晚期鳞状非小细胞肺癌III期HARMONi-6研究OS显著阳性结果。研究入组532例受试者，中央型鳞癌占比约63%，PD-L1 TPS＜1%占比39.0%。期中分析显示，事件成熟度约63%条件下，mOS 27.9 vs 23.7个月，总体OS HR 0.66（p=0.0017），达到统计学强阳性。依沃西组24个月OS率为64.7% vs 48.6%。亚组分析中，PD-L1<1% OS HR 0.64，肝转移亚组OS HR 0.69，≥3处转移亚组OS HR 0.47。安全性与VEGF阻断相关，整体可管理。招商证券认为，依沃西方案在OS这一肿瘤金标准上，头对头击败IO1.0时代的SOC，临床和商业价值重大。依沃西在肺鳞癌中再次证明双抗机制优异，有望成为肺鳞癌新SOC。美国肺鳞癌年新发5.5-6.8万人，对应百亿美金市场，AK112有望占据最大份额。此外，HARMONi-6的OS强阳性结果对H3（全球III期）有极强映射意义，H3 OS极有可能达到显著。后续催化剂方面，26H2预计读出H3最终PFS数据、H2最终OS数据、BTC中国III期OS数据；2026年11月14日为FDA PDUFA日期（2L+ EGFRm NSCLC）。招商证券看好康方AK112作为下一代IO治疗基石药物的先发优势和海外价值兑现，此次HARMONi-6展现出的极佳OS获益有望映射到全球，并有望在肺癌这一免疫治疗兵家必争之地率先成功。维持盈利预测不变，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示包括临床试验不及预期、技术迭代、政策、模型参数不成立等。
【券商聚焦】招商证券维持快手-W(01024)“强烈推荐”评级 指可灵收入超预期
金吾财讯 | 招商证券发布研报指，快手-W(01024)26Q1收入同比增长3.4%至337亿元，经调整净利润34亿元，业绩整体符合预期。AI大模型赋能内容生态，用户规模与粘性稳步增长。26Q1快手DAU和MAU分别达4.1亿和7.7亿，通过差异化内容与流量分发迭代，春节DAU峰值创历史新高。商业化多引擎驱动，AI提效显著。26Q1线上营销服务收入同比增长9.3%至196亿元，其中国内业务增速超10%，生成式推荐及智能出价大模型带来约3.0%-4.0%的提升，AIGC营销素材消耗占平台短视频线上营销总消耗的10.0%。其他服务（含电商及可灵AI）收入同比增长15.9%至56亿元，电商新一代生成式搜索框架OneSearchV2带动电商搜索GMV提升约3.0%，动销投流商家数同比增长38.0%。直播收入为85亿元，公司主动调整以维护生态健康。利润端，26Q1经调整净利率10.0%，同比阶段性承压，主因公司加大对AI的战略性投入，研发开支同比增长9.8%，带动服务器折旧摊销及带宽成本增加。可灵AI商业化加速，技术领先全球。26Q1可灵AI收入超6.5亿元，同比增长超300%，2026年3月年化收入运行率(ARR)近5亿美元。公司于2026年2月上线可灵AI 3.0系列模型，支持全模态输入输出及15秒视频生成，已参与热播剧《太平年》及好莱坞电视剧《大卫王朝》部分镜头创作。该行维持原盈利预测，预计2026-2027年经调整净利润分别为170.4亿元及189.0亿元。考虑到公司为1）AI视频稀缺标的和短视频龙头公司，2）持续降本增效的同时注重股东回报，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示包括业务增长不及预期、宏观波动、用户流失、监管及舆情风险。
【券商聚焦】中邮证券维持百胜中国“买入”评级 指其门店扩张强劲
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，百胜中国(09987)作为国内餐饮龙头，兼具规模扩张与创新活力，依托门店下沉与多品牌、新业态协同，成长路径清晰。短期来看，2026年公司计划净新增1900 家门店、冲击2万家规模，加盟化率稳步提升；同店交易量已连续13 个季度正增长，外卖高增叠加运营效率优化，餐厅及经营利润率有望持续上行。长期来看，公司业绩韧性十足，下沉市场空间广阔，肯悦咖啡、肯律轻食等新业态加速放量，股东回报力度突出，增长确定性强。报告分析，百胜中国26Q1实现营收32.71亿美元，同比增长10%；经营利润4.47亿美元，同比增长12%；归母净利润3.09亿美元，同比增长6%。经营利润率13.7%，同比提升0.3个百分点，连续第八个季度提升；餐厅利润率18.2%，同比下降0.4个百分点，主要受外卖占比提升带动骑手成本增加影响。门店扩张方面，26Q1净新增门店636家，创单季历史新高，其中净增加盟店占比39%，轻资产模式持续推进。截至季末总门店达18737家。同店表现上，同店销售额同比持平，交易量同比+2%，连续第十三个季度正增长，客单价同比-2%仍处下行通道。外卖收入同比增长31%，占餐厅收入比重从42%提升至54%，成为营收增长核心驱动力。分品牌看，肯德基26Q1营收24.53亿美元，同比增长9%，系统销售额同比+5%；同店销售额同比+1%，连续第四个季度正增长；经营利润率17.0%，同比-0.2个百分点。必胜客营收6.35亿美元，同比+7%，系统销售额同比+4%；同店销售额同比-1%，但交易量同比+5%，连续十三个季度增长；经营利润率11.2%，同比+1.1个百分点，连续第八个季度提升。新业态方面，肯悦咖啡门店超2600家，Q1新增约400家，销售额同比翻倍；肯律轻食门店超280家，年内目标上调至600家；WOW模式门店达390家，同比翻倍。公司展望2026年计划净新增门店1900家，门店总数超2万家；计划向股东回馈15亿美元（含股票回购及现金股息）。报告预计公司26-28年营业收入增速为6.3%、6.0%、5.1%，归母净利润增速为10.1%、8.6%、7.4%，EPS分别为2.94、3.19、3.42美元/股，当下股价对应PE分别为17x、16x、15x。维持公司“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际维持美团(03690)买入评级 指行业最困难阶段已经过去
金吾财讯 | 招银国际研报指，美团(03690)于6月1日公布1Q26业绩：收入为910亿元人民币（同比增长5.6%），与招银国际预期及彭博一致预期基本一致。经调整净亏损为50亿元人民币，显著优于招银国际预期及市场一致预期的69亿元/68亿元。业绩超预期主要得益于核心本地商业业务（CLC）亏损好于预期，以及新业务亏损幅度窄于预期。1Q26 CLC经营亏损环比收窄80%，该机构预计随着行业竞争格局趋于理性、外卖用户补贴更加克制，CLC业务将在2Q26实现30亿元人民币经营利润。若剔除整体CLC对会员权益升级相关投入的影响，该机构预计外卖业务将在2Q26旺季恢复盈亏平衡。该机构认为，行业最困难阶段已经过去，尽管竞争强度仍存在动态变化。美团在高客单价外卖订单市场维持稳固的消费者心智，持续提升的运营效率有望帮助其长期维持相较同业的单位经济模型优势。该机构将基于DCF的目标价由141.1港元微调至138.0港元，维持买入评级。
【首席视野】屈宏斌：农村老人养老金倍增与科技创新——看似风马牛不相及，实则深层相辅相成
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长很多人一提到科技创新，满脑子都是芯片、AI、实验室、大投资，觉得这是高大上的硬核游戏，跟农村老人那几百块养老金八竿子打不着。其实给农村老人涨养老金是性价比极高的科技创新助推器，数据和案例都很硬。先看一个扎心现状：我国农村老人基础养老金全国平均不到200元，河南153元、山东部分地区180元，连基本生活都勉强。结果就是，80后、90后里超70%的人父母是农村户口，月薪几万也不敢花钱——怕老人看病、怕突发开支，储蓄率比无养老负担的人高23个百分点，消费意愿低18个百分点。这直接卡死了科技创新的命门：没有消费，再牛的技术也是空中楼阁。例如，某芯片企业砸10亿、花5年攻克28纳米芯片，结果因为消费电子需求太弱，订单不到预期三成，研发资金直接断档；还有机器人公司技术对标国际，可中小企业没钱更新设备，国内工业机器人渗透率只有30%，远低于发达国家50%，先进技术只能“落灰”。 2025年数据更直白：社零增速仅3.7%，居民消费倾向跌到近十年低位。消费类芯片同比增速仅+2%～+3%，显著弱于行业整体29.4%增速。规模以上工业企业研发经费增速放缓3个百分点企业赚不到钱，拿什么搞研发？消费是创新的“提款机”，没有市场承接，技术就是无的之矢。那涨养老金怎么就帮到科技创新了？逻辑简单到离谱： 1. 涨养老金=直接炸出万亿级消费市场农村老人是边际消费倾向最高的群体，每多100元养老金，近80元会立刻花出去——买家电、换手机、装智能设备、看小病、改善生活。专家测算：农村养老金每提100元，能释放约2000亿消费增量；提到每月1000元，年新增消费可达万亿级别，直接带火智能家电、健康监测、服务机器人等科技产品。以前老人舍不得换的按键机，现在能买智能手机；以前凑合用的旧电视，现在换智能大屏；以前不敢买的血压计、血糖仪，现在安排上。这些全是科技创新最需要的“真实订单”。 2. 松绑中青年=释放科技消费主力军 80、90后是智能汽车、智能家居、AI设备的核心买家。以前他们一半心思在“给老人存钱防风险”，养老金涨到1000元，基本生活有兜底，不用再死存钱，消费底气直接拉满。换新能源车、装全屋智能、买穿戴设备、体验新科技服务……这不是几百块消费券能比的，这是长效消费引擎。有了稳定大单，企业才敢重金砸研发。就像新能源汽车，为什么能卖949万辆、增速31.8%？因为技术匹配了真实需求，有庞大消费市场托底，形成创新—赚钱—再创新的良性循环。 3. 养老金→消费→研发→科技，形成完美闭环我国70%以上研发投入来自企业，营收靠消费，研发靠营收。消费起来了，企业营收涨，研发预算才敢加，科技成果转化率才能从现在30%，追到发达国家60%-70%的水平。简单链条：涨养老金→老人敢花、中青年敢花→消费爆单→企业赚钱→加大研发→科技突破这比单纯砸钱补贴实验室管用得多。很多技术不是造不出来，是没场景、没订单、没法量产降本。养老金一涨，海量家庭主动拥抱智能产品，给科技创新提供最肥沃的土壤。过去我们总觉得科技要猛投，消费只是短期救急。结果就是：研发补贴几千亿，科技成果转化率却上不去；消费刺激多是短期补贴，居民因为后顾之忧不敢动。著名学者刘世锦说得很到位：科技决定增长高度，消费决定增长宽度。没有宽度的高度站不稳，没有高度的宽度走不远。给农村老人涨养老金，本质是把钱投到人身上，用民生底线激活消费，用消费支撑科技。这笔钱不是财政负担，是回报率超高的科技战略投资。最后总结一句大实话：芯片再强，没人买就是样品；技术再牛，没市场就是摆设。把农村老人的养老金提上去，让上亿人有钱花、敢花钱，中国的科技创新，才会有源源不断的烟火气和硬支撑。这不是慈善，是最聪明的科技发展路线。
【首席视野】邢自强：中美走的是不同的AI道路
邢自强系摩根士丹利中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事“我们正处于极其关键的生产力非线形跃迁的激烈之年，AI已取代传统因素，成为全球最大的宏观变量，全球已经进入AI投资超级周期。”在2026第十届集微大会上，摩根士丹利首席中国经济学家邢自强，给出了上述判断。他从多个维度给出AI发展在进入2.0时代后中国发展的独特性优势，以及将在全球AI产业格局中居于重要的地位。他表示，AI已经进入了2.0时代，已经从简单的辅助思考，开始成为一个自主执行的改写者。投资市场一度有观点认为，全球AI的投资主线似乎是美国搭台，韩国和中国台湾市场在吃肉，中国的产业链目前只是部分喝到了汤，受益幅度略逊一筹。这样的情况在AI2.0时代将会被改变。邢自强表示，根据长期时间的研判，其团队认为AI在中国的发展走出独特优势，并未将重点全部砸向算力，而是已经在实际场景中进行运用，企业以此寻求获利模式。同时，当AI进入具身智能的形态之后，中国的产业链优势将会得以凸显，中国将成为全球智能具能发展绕不开的母机中心，并具有HALO资产的特征，未来这很可能将成为拉动中国出口的又一重要支点。但他也同时提到，在强调AI对经济拉动的同时，也要看到其“双刃剑”的作用，尤其是在初级发展阶段在劳动力市场造成的摩擦，需要更强的保障制度对目前乏力的内需市场进行支撑。中国AI发展模式的独特性邢自强在演讲中介绍，AI1.0时代，所谓大语言模型生成式的AI，主要在对话框里提供辅助思考，但2.0时代的Agentic AI，其核心是自主执行，具备了一定的逻辑推理、跨工具调用和长期经营的能力，意味着AI开始了解业务，生产力增量呈指数级增长，因此2026年也被定义为AI跨越多能力边界的基点之年。这一过程中，AI的硬件和基础建设的板块瓶颈，出现了一些结构性的转移，从1.0阶段的GPU需求，向CPU和存储的专业记忆层进行转移。邢自强透露，根据摩根士丹利团队分析，预计到2030年CPU的增量将达到600亿美元，并强调一旦进入智能体AI阶段，需要的就不仅仅是GPU，存储、CPU方面的配套会格外重要。他尤其强调了AI在中国发展模式的独特性。他表示，尽管中国在购买最先进芯片方面存在一些限制，但他认为这只是战术上的问题：“战略上中国的AI发展路径争取的不仅仅是单个模型的技术问题，比拼的是部署的速度、成本、效率和系统级的集成优化。”因此，中国的AI发展正迅速的从算力的云端，渗透推广到国内能源系统、工厂的制造流程、城市的基建：“中国AI2.0新阶段的核心逻辑，正从赶超计算能力、比拼算力的阶段，迈入了通过找到商业场景去扩散、去落地捕获实际盈利的新阶段。”他提到，发展趋势重心完成了三个决定性的转移，即从训练转向推理、从技术创新转向规模化场景应用、从资本投入期转向逐步进入实质盈利期：“中国式AI重塑了竞争规则，不再是仅仅追求绝对的前沿大模型的一些参数，而是将核心竞争力锚定在部署速度、成本效率、场景适配和系统性的集成上。”这个过程中，会给国内的AI的基础设施硬件提供大量的机会。摩根士丹利团队预计，尽管目前AI芯片尤其是GPU部分的国产化率还低于三分之一，但随着“十五五”规划，人工智能+、算力中心自给自足一系列政策的引导推广，以及资本市场的推动作用，预计到2030年，中国AI芯片、半导体的设备和存储的国产化率有望全面提升到80%以上。这就意味着，中国凭借自身生态系统，会走出一条低成本开源模型，加上大规模实体经济的扩散、渗透、落地，形成差异化的突围路径。中国或成为物理AI时代全球母机中心另一个不可忽视的要点是，当前AI的形态还是存在在电脑上的虚拟状态，未来AI会获得物理实体，即演化成为具身智能。邢自强认为，在具身智能和物理AI阶段，中国受益程度会更大。在AI落地的过程中，中国强大的供应链集群优势，和制造业护城河优势将会更为凸显。尤其像无人机、无人驾驶提车、人形机器人行业，未来有望成为中国下一个新三样支柱。尽管上述提到的大多是对未来展望的愿景，但从现实来说，全球的AI投资周期对中国对拉动已然出现，他提到，去年中国上市公司中，很多取得双位数以上收入增长和毛利率扩张的企业，正是受益于AI技术的扩散，以及和AI相关的能源投资、绿色能源转型、发电设备、上网设备的升级：“这些正通过订单方式，向中国制造业的供应链进行外溢。”他重点提到，中国具备HALO资产的特征，在AI硬件或是能源转型方向，成为全球供货的母机中心。所谓HALO资产，全称“Heavy Asset，Low Obsolescence”，即具备重资产、低淘汰率特质的企业资产类别。其核心逻辑在于，当数字技术边际成本趋近于零时，土地、电网、关键工业产能等难以被AI快速颠覆的实体资产稀缺性凸显，战略价值获得重估。HALO资产被视为AI时代的物理底座和对冲AI颠覆风险的策略。邢自强尤其强调，下一阶段的物理AI阶段，具身智能是中国最大的强项，中国上下游产业集群优势，以及工程师红利会形成制造业护城河：“在2.0阶段最重要的载体具身智能，中国很可能会一举打破当前的AI产业格局。他透露，大摩在摸底包括零部件、软件训练等等在内的全球人形机器人产业之后，认为未来人形机器人中的百强企业，有60%以上将来自于中国。”“从目前人形机器人量产、资本倾斜的态势来看，人形机器人很可能会成为继光伏、锂电、新能源汽车的新三样之后，又一个国内重要的出口支点。”他判断，在下一阶段具身智能出口优势的加持下，到2030年，中国站全球出口市场的份额会上升到六分之一，比当前的七分之一上升两个百分点：“尤其在一些新兴行业，中国站全球的市场份额甚至会超过三分之一。”他提到，中国从人形机器人到其他相关的AI能源、绿色能源转型、发电上网设备，其产业链成本至少比海外低20%，由此成为全球AI和能源转型绕不开的一个母机中心，而过去四个月的海关出口数据额增长，以及相关上市公司财报，已经有所呈现。他提到，中国走的是一条和美国不同的AI道路，当美国大厂对算力中心投以天文数字的资源时，中国更重视将大量的轻量化、开源式、但足够便宜好用的模型运用到各种场景，进入普通人的生活、中小企业当中，来提升中国整体经济的劳动生产率，对冲中国面临的老龄化压力。宏观模型显示，到2035年，AI的广泛扩散普及，将使得中国潜在的GDP水平比没有使用AI的情景，高出3.5个百分点。他表示，这一轮全球投资超级周期的启动，具有明显的以AI和它相关的能源保障为特点。这个过程，中国经历的不仅仅是算力的扩张，更是一场全球涉及到能源系统重构的硬核投资，特别利好像中国这种具备HALO资产，不容易被替代的经济体和产业链。宏观经济“外热内冷”，AI发展应用呈“双刃剑”但是，在对未来发展报以美好愿景的同时，邢自强也强调，也要承认中国当前面临两级分化、双速前行的挑战，也就是现在出口表现强劲，部分行业投资景气，但整体的宏观经济依然面临较大的挑战。他坦言，要客观评估中国经济的真实底色。今年和明年经济展望中的增速目标，主要靠出口拉动。这本身展现出中国供应链的韧性，尤其对进口油和气的依赖程度比其他亚洲竞争对手要小，所以国内出口订单表现抢眼。但必须说明的是，中国经济呈现出“外热内冷”的情形，即出口制造业如火如荼，但国内消费、房地产依然滞后，受益于全球AI和能源转型的投资周期的板块，总体来说对国内内需和收入的外溢滴灌效应较小。他尤其提及房地产行业，仍然处于长周期深度调整过程之中，房地产新开工建设量仍在探底过程中。在缺乏超常规的政策介入的情况下，全国范围内房地产市场止跌回稳预计要到2027年下半年，因此房地产对中国经济，尤其是内需有明显拖累，单纯靠出口及部分新质产业生生产力的景气投资进行对冲并不容易。尤其是AI和科技的应用目前呈现出“双刃剑”表现，AI渗透在短期内对劳动力市场产生摩擦，尤其在内需不足、企业利润相对偏弱的初始环境之下，九成企业率先将AI用于降本，也就是减少岗位、优化经营杠杆，而不是去扩产，这就导致了一些初级认知岗位和劳动密集型服务业岗位，面临AI带来的就业挑战，进一步制约了的消费的恢复。展会上芯片企业对人才招聘需求邢自强最后提到，在看到中国进入AI2.0阶段、差异化竞争战略范式带来创新自强、国之重器式能源安全的同时，也希望在政策面对于消费，尤其是背后反映的社会保证制度的夯实，以释放消费潜力，以及期待有更多政策帮助房地产行业止跌回稳。只有既以科技为纲，又兼顾民生，才能实现双引擎拉动。
【特约大V】Option Jack：交易员日记——港股从“绝望底”回升
金吾财讯 | 港股终于迎来了让人振奋的三连升，上周四（5/28）结算日恒指跌穿 25,000 点、一度跌逾600点至 24,727 点的波段新低，亚太区及美股在连破历史新高的同时，港股却破底，市场情绪怨声载道，然而：“恐惧就是底，绝望是转机？”在极致的悲观过后，恒指本周初稳守两万五关后，更在今天（2日）藉着腾讯出好消息，一度升近400点，至上午完稿前日高在25812。这波报复性反弹的主旋律，由一众科技巨头联手谱写。早前极弱的昔日股王腾讯（00700），近日因为跌跌不休被市场冷落到近乎成了“冷门股”。然而否极泰来，今天却凭藉好消息爆升逾 7%，日高在472元，带动恒生科技指数大涨最多逾3.4%，恒指盘中一度急升近400点，这种由重磅权重股主导的反弹，为市场注入了久违了的信心；美团（03690）业绩前后向上也带动市场低迷气氛，恒生科技指数一举升回5,000关之上。除了腾讯，日前偏弱的科技龙头也展现出强烈暖意，阿里巴巴（09988）在悲观预期出尽后，股价逐步在低位回稳，今天一度升至130元日高；瑞声（02018）升浪未完，今天更突破多个前顶，今天最高至49.3元，再破浪高。在硬体板块中，联想集团（00992）无疑是本季最强的 AI 黑马，受惠于 AI-PC 需求前景与强劲业绩，憧憬 Dell 的爆升，联想股价自业绩后，疯狂飙升逾7成，至今强势未减。至于之前极弱的小米（01810），在业绩公布后虽因偷步好仓套现而下跌破底，但当市场情绪转向悲观时，股价反而在低位反弹；快手（01024）也在低位渐见起色，可能是下一匹黑马？前期积弱的落后股份开始出现报复性补涨，而 5 月份曾被市场疯狂热炒的热门股则在6月出明显回落，这种热点的切换，意味着短线投机资金正从过热的炒作板块，重新回流至具有超跌防守力的权重蓝筹中。交易的规律永远在贪婪与恐惧之间循环往复，作为交易员，我们无须神化自己的预算，不必责怪市场，冷静观察每一次情绪极致时的节奏更替。港股经历了“十天九阴”的极端洗礼后，6月首周的暖意已如笔者前文而至，在回升浪中做好注码管理，才是长远的生存之道。（本文仅供教学分享，并不构成任何形式的投资建议。）【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
机构：26年全球智能手机全年出货量预计同比下降13.9%
金吾财讯 | 根据Counterpoint Research最新的智能手机市场展望追踪报告，全球智能手机市场正进入近年来较为明显的调整阶段。2026年全年出货量预计同比下降13.9%至约10.8亿部，这一数据较今年2月预测的12.4%进一步下调。其触发因素是近几周加剧的存储供应紧张，加上伊朗冲突的爆发。报告指出，2026年第一季度，全球智能手机出货量同比下降3.1%，这是连续九个季度增长后的首次下滑。不过，由于OEM在预期涨价前提前出货并清理库存，当季表现仍优于市场预期。但随后市场情况迅速变化。Counterpoint Research存储服务数据显示，2026年第二季度移动LPDDR4/5价格预计较2025年第四季度增长约两倍，考虑到半导体制造的高资本投入与长交付周期，供应紧张情况预计将持续至2027年下半年。其中，低端设备受到的影响更为明显。随着晶圆厂将产能转向AI驱动的HBM和服务器DRAM，预计2026年LPDDR4供应将缩减超过40%，使得入门级产品的成本效益持续降低。而2026年第一季度全球智能手机批发价格同比上涨14%，随着前期库存的逐步消化，价格上行趋势仍将持续。部分150美元以下的细分市场，正面临被市场逐步淘汰的风险。Counterpoint目前认为，行业整合将成为大概率趋势。与此同时，二手及翻新手机市场将成为明确的受益领域之一，2026年预计增长13%。随着供应逐步恢复、被压抑的需求释放、宏观与地缘政治不确定性减弱，以及新一轮产品升级周期启动，市场预计将在2028年迎来反弹。此外，中国、日本、韩国等先行市场于本十年末将推进6G网络商用，AI原生设备的成熟也将为市场反弹提供进一步催化作用。
【特约大V】邓声兴：地缘风险升温压制风险偏好，恒指料区间震荡
金吾财讯 | 恒指周一(1日)收市报25398点，升215点或0.86%。大市全日成交3309亿元。国指升82点或0.97%，报8507点。科指升80点或1.65%，报4964点。上周强势的联想(00992)曾再创历史新高，高见26.68元，全日再升5.2%，报25.24元。内地人工智能(AI)大模型企业稀宇科技(MiniMax，00100)启动A股上市进程，收市挫15.7%，报708元。老铺黄金(06181)升7.7%，报543元，是表现最好蓝筹；美团(03690)绩前造好，升6.5%，报78.25元，是升幅第二大蓝筹。道指周一(1日)收市报51078点，升46点或0.09%。标指倒涨0.26%，报7599点；纳指攀升0.42%，报27086点；科技股中，辉达(Nvidia)进军个人电脑晶片市场，挑战英特尔(Intel)和超微半导体(AMD)，辉达股价收市扬升6.3%，微软和国际商业机器(IBM)分别涨2.3%和7.6%；英特尔和AMD分别挫4.7%和1.2%，亚马逊回吐3.5%，为表现最差道指成份股。美国传媒及科技大亨迪勒(Barry Diller)旗下People Inc.提出收购美高梅国际酒店集团(MGM Resorts)余下股权，美高梅股价炒高16.1%。加密货币库藏公司Strategy披露，已经以250万美元出售32个比特币，股价下挫5.9%。亚太股市今早(2日)个别走，日经225指数现时报66319点，跌614点或0.92%。南韩综合指数现时报8565点，跌222点或2.54%。地缘风险升温压制风险偏好，恒指料区间震荡。药明生物(02269)药明生物近期发布2025年全年业绩公告，2025财年收入217.9亿元，按年增长16.68%，归母净利润43.46亿元，增幅达27.33%，毛利率与净利率双双提升，主要受惠于无锡、上海及新加坡三大基地产能满载，规模效应显着，加上自动化产线升级，生产能耗及人力成本下降8%至12%。值得留意的是，公司后期及商业化项目收入占比已升至43.4%，未完成订单总额高达237亿美元，其中潜在里程碑收入约122亿美元，为未来数年盈利能见度提供坚实基础。公司近期接连获得美国Vertex及Viridian Therapeutics的商业化生产订单，证明北美创新药企对中国CDMO供应链依然依赖，地缘政治风险的实际影响远较市场忧虑为低。管理层更启动4亿美元股份回购计划，明确表示股价未反映内在价值，并维持2026年收入增长13%至17%的指引。目前药明生物坐拥945个综合项目、全球化产能布局及零缺陷的监管检查记录，在双抗、ADC及CGT等复杂分子领域技术领先，随着更多临床三期项目进入商业化阶段，盈利弹性可望进一步释放，现价估值具备显着修复空间，值得长线关注。目标价$38，止蚀价$31。(笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中金公司：厄尔尼诺现象成下半年大宗商品市场核心增量变量
金吾财讯 | 中金公司研究称，展望下半年的全球大宗商品市场，尽管美伊冲突有边际缓和迹象，但供给损失已经形成，衍生冲击也在展开，能源通胀难以避免，需求应对值得关注，该机构认为市场对风险的消化或非一蹴而就。具体来看，在供给侧，从量的角度，海峡原油与电解铝的复航复产可能尚需时日，作为重要生产资料的柴油、硫磺与化肥的短缺在金属矿端与农产品春播侧的潜在影响亦在发酵。从成本的角度，原油价格上涨通过推升采矿、冶炼、种植、运输成本也将导致大宗商品成本曲线的全面上移。一言以蔽之，成本曲线的通胀容易量化，但量损对平衡的影响却仍未被准确定价，且量与价的冲击往往交织出现。需求侧，该机称构看到高通胀对宏观货币政策的掣肘已初现端倪，高价下微观需求的受损与替代也渐次浮现，或表现在欧美能源联动的继续加强与欧亚绿色能源、生物燃料甚至是煤炭需求的超预期之上。并且，在冲突过后，有色、油气的战略储备诉求或将继续升温。总的而言，短期风险可平但长期印记深远，该机构认为需求侧的变化不仅是一次性而更多是结构性的。该机构强调，当前厄尔尼诺现象持续发展，成为下半年大宗商品市场的核心增量变量。具体来看，农产品受气候冲击较为明显。东南亚高温干旱直接压制棕榈油供给，叠加当前棕榈油库存处于三年低位、全球生物柴油政策加码，油脂价格弹性显著提升。天然橡胶主产区减产预期强化，下游新能源轮胎需求也形成有力支撑。其余板块而言，能源方面，高温可能增加用电负荷，同时国内汛期水电出力可能受限，煤电替代需求或支撑动力煤基本面。有色方面，南美暴雨或扰动铜矿开采运输，印尼干旱、缺电风险抬升，叠加前期矿区停产事故，镍、铜供给扰动进一步加剧。