【券商聚焦】兴业证券维持中国人民保险集团(01339)“增持”评级 指公司去年总投资收益率上升
金吾财讯 | 兴业证券发研报指，中国人民保险集团(01339)2024年实现保险服务收入5,377.09亿元(中国港港计准则，下同)，同比增长6.7%；实现归属于母公司股东净利润421.51亿元，同比增长88.8%。期内，集团实现加权平均净资产收益率16.4%，较2023年同期上升7.0个百分点；归属于母公司股东的每股净资产6.08元/股，较2023年末上升10.6%。该行表示，总投资收益率上升：截至2024年12月31日，公司保险资金投资组合规模超1.64万亿元。2024年，公司保险资金投资组合实现总投资收益率5.6%，同比上升2.3个百分点；净投资收益率3.9%，同比下降0.6个百分点。近3年，公司共准实现平均总投资收益率4.5%。该行续指，中国人民保险集团旗下有财险、寿险、健康险等子公司，并以财险业务为主。公司的财险龙头地位稳固。维持公司“增持”评级，建议投资者关注。
【券商聚焦】开源证券维持越秀地产(00123)“买入”评级 指公司已售未入账金额充足 业绩企稳回升可期
金吾财讯 | 开源证券发研报指，越秀地产(00123)2024年实现营收864.0亿元，同比+7.7%；实现归母净利润10.4亿元，同比-67.3%；实现核心净利润15.9亿元，同比-54.4%；实现毛利率10.48%，同比-4.80pct；净利率1.70%，同比-3.99pct。截至2024年末，公司在手现金500.5亿元，较年初+8.6%；末期每股派息0.189港元，派息比率维持核心净利润的44%。公司归母净利润大幅下滑主要为结转毛利率下滑所致。该行表示，销售规模下降排名提升，投资稳健土储充裕公司2024年实现合同销售金额1145.4亿元，同比-19.4%，克而瑞销售排名上升至第8；其中大湾区和广州市销售金额占比分别为42.7%和37.9%。截至2024年末，公司已售未结金额1700.5亿元，较年初-14.7%。公司2024年于8个城市新增24幅土地，总建面271万方，其中一线城市新增土储占比超过70%。截至2024年末，公司拥有总土储1971万方，其中大湾区、华东地区、中西部地区和北方地区占比分别约占36.5%、22.4%、28.8%、12.3%，一二线城市占比达96%。公司2024年实现了广州3幅地块的收储，累计可盘活资金约人民币135亿元。该行续指，由于公司结转规模下降，毛利率短期承压，该行下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.8、11.7、14.9亿元(原39.7、44.3亿元)，对应EPS为0.27、0.29、0.37元，当前股价对应PE估值分别为17.0、15.8、12.4倍，公司已售未入账金额充足，业绩企稳回升可期，维持“买入”评级。
【券商聚焦】中泰国际：价格机制政策利好公用股
金吾财讯 | 中泰国际发布环保新能源及公共事业月度行业策略。FY24业绩普遍差于市场预期。根据该行选取的相关行业港股，当中83.3%业绩差于市场预測，高于FY23的75.8%误差比率。这反映2024年下半年经营情况意外地不理想。相对上，香港公共事业板块的误差较少，比率低于10.0%，其中中电控股( 2HK)更胜预期3.1%。该行归因于公司业务主要在香港及海外成熟市场，表现较稳定。另一方面，部份火电及新能源港股的预测误差较大。除了因为产品(例如光伏玻璃)价格下跌，减值损失及发电小时下降相信也是主因。火电行业方面，虽然1-2月內地发电量同比下跌，但是煤价持续弱势可缓解对火电行业的不利影响。截至3月31日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为667元人民币/吨，同比下跌20.6%，较2024年底下跌12.5%。与此同时，煤炭库存量上升。截至3月31日，中国主要港口煤炭库存量达到7,338万吨，同比增长27.5%，较2024年底上升4.7%。光伏行业方面，光伏产品价格持续温和反弹。截至3月26日，多晶硅均价为5.01美元/千克，同比下跌31.8%，但较2024年底上升13.3%。光伏组件均价则为0.08美元/瓦，同比下跌20.0%，但较2024年底上升14.3%。该行不可排除1H25光伏行业有正面惊喜的可能性。该行续指，4月2日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，涉及进一步深化价格改革，完善价格治理机制。其中条文包含深入推进天然气上下游价格联动，优化居民阶梯水价、电价、气价制度等。有别于过去由部委级别发布的类似文件，此文件由中央发布，重要程度较高。该行期望更多执行法规随后出台。该行认为文件有利整体公共事业行业，根据重要性，(一)供水、(二)天然气运营行业分别最受惠。
【券商聚焦】兴业证券维持舜宇光学科技(02382)“买入”评级 指公司有望受益于机器人行业需求增长动能
金吾财讯 | 兴业证券发研报指，舜宇光学科技(02382)2024年营业收入383亿元(人民币，下同；YoY+20.9%)，Factset一致预期为383.54亿元人民币，公司毛利润70.06亿元(YoY+52.6%)，归母净利润26.99亿元(YoY+145.5%)，Factset一致预期为26.62亿元人民币。按分部划分，公司光学零件外部销售收入117.08亿元(YoY+23%)，毛利率31.9%(YoY+3.5pcts)，分部溢利22.39亿元(YoY+85%)，光电产品外部销售收入261.57亿元(YoY+21%)，毛利率9.0%(YoY+3.5pcts)，分部溢利12.22亿元(YoY+180%)，光学仪器外部销售收入4.30亿元(YoY-18%)，毛利率46.2%(YoY+5.0pcts)，分部溢利1.34亿元(YoY+34%)。该行表示，公司积极发展AI眼镜、机器人业务，打造多元化增长曲线。XR方面，2024年公司XR收入25.8亿元(YoY+37.8%)，该行预计在2025年“百镜大战”的基础上，2026年行业出货量有望实现显著提升，并带动摄像头、光学显示模组需求。此外，在机器人领域，该行认为AI大模型发展将加速各类具身智能成长，而光学感知是机器人的关键要素，公司在AI与机器人领域耕耘多年，有望受益于行业需求增长动能。该行看好手机需求回暖和高端化趋势，同时，智驾加速渗透将推动车载业务量价齐升，AI眼镜、机器人等新兴业务虽然在短期内贡献有限，但该行对产业发展所带来的发展空间保持信心。预计公司2025-2027年营收分别为432.96/508.50/560.49亿元，归母净利润分别为34.00/39.31/43.72亿元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】浦银国际予亚盛医药(06855)“买入”评级 耐立克获纳医保 有望在2025年迎来强劲收入增速
金吾财讯 | 浦银国际发研报指，亚盛医药(06855)2024年公司实现收入人民币9.81亿元(+342%YoY)，其中知识产权收入为6.78亿元(来自武田的选择权付款)，耐立克销售收入为2.41亿元(+52%YoY)，符合市场预期；净亏损为4.06亿元(-56.2%YoY)，符合市场预期；研发费用为9.47亿元(+34%YoY)，销售费用为1.96亿元，同比基本持平(+0.3%YoY)。2024年底现金及现金等价物为12.6亿元，叠加2025年1月公司于纳斯达克上市成功融资1.325亿美元(约人民币9.67亿元)以及后续产品收入及武田的潜在选择权行使费，公司在手现金充沛，可支撑公司运营至2027年底。该行表示，耐立克CML-CP全人群适应症已于年初纳入医保，有望在2025年迎来强劲收入增速：中国市场方面，耐立克于2024年在中国实现销售收入2.41亿元(+52%YoY)。展望2025年，随着耐立克的新适应症，即对第一代和第二代TKI耐药和/或不耐受的CML-CP成年患者，已于2025年初被纳入医保，由于新适应症患者人数是此前医保适应症(T315I突变CML-CP或CML-AP)的4-5倍，耐立克有望在2025年实现强劲销售增长，管理层表示今年1-2月份销售数据已超越公司预期(即使有春节假日因素影响)。该行预测耐立克今年销售有望翻倍，达到约5亿元销售收入。未来适应症扩展方面，TNPh+ALL三期有望于2025年完成入组，2026年向CDE递交上市申请；GIST适应症有望于2025年完成病人入组。海外市场方面，公司已于2024年2月获得FDA批准进行POLARIS-2试验(CML-CP适应症)，目前正在推进患者入组，预计2025年底完成入组，2026年向FDA提交上市申请；预计2025年有望获得FDA批准进行国际3期POLARIS-1试验(TNPh+ALL适应症)。该行预测公司2025E/2026E/2027E有望实现达到6.2/29/20.4亿元总收入，包括5.5/7.1/8.8亿元产品收入，2025E/2026E/2027E归母净亏损/盈利分别为10.7亿元净亏损/11.2亿元净盈利(主要得益于武田选择权行权费收入)/1.5亿元净盈利(该行预计2027年实现盈亏平衡)。基于DCF估值(WACC：10%，永续增长率：3%)，该行得到公司港股目标价57港元，给予“买入”评级。
【券商聚焦】国金证券首予泡泡玛特(09992)“买入”评级 指公司在IP孵化与运营等均构建起深厚的竞争壁垒
金吾财讯 | 国金证券发研报指，泡泡玛特(09992)采用直营+自有IP的商业模式，依托体系化运营能力，持续孵化热门IP，24年自有艺术家IP/授权IP收入占比85%/12%。1)IP筛选体系：考察前瞻眼光，头部IP依赖度降低验证制度优势，当前头部IP仍保持较强成长生命周期的活力，22-24年公司TOP5IP营收占比分别为57.1%/55.6%/62.0%。2)领先的优质运营能力：滋养型长线培育模式保障产品输出质量，“引领式”创新能力为打开上限提供基础，会员机制拓展私域流量，逐步形成高粘性用户群体。该行表示，国内更注重优质点位获取提升品牌势能，海外成长空间充足，盈利能力显著优于国内市常1)24年国内/海外收入占比61%/39%。24年线下零售店/机器人商店线上/批发及其他渠道收入占比48%/8.8%/33.8%/9.4%，增速+54%/+27%/+58%/+51%。2)出海：从经销、快闪到DTC，区域方向从日韩→东南亚→欧美，伴随能力夯实由近到远辐射全球；IP本地化运营能力不断迭代、高势能店铺+明星助力+社媒精细化运营助力营销传播破圈，店效表现较国内更突出。中期对标乐高，该行认为中长期公司在开店(拓区域、优质铺位获取能力)、精细化运营方面都有较大提升空间,23/24海外收入10.7/50.7亿元(yoy+135%/+375%)，24年店铺数量达120家。该行预测公司25-27年整体营收分别为220.7/298.6/387.4亿元，同比增速分别为69%/35%/30%，归母净利润分别为54.3/74.4/96.5亿元，同比增长73.8%/37.1%/29.6%。参考IP公司及玩具可比公司估值，考虑到作为中国内地潮玩行业龙头，在IP孵化与运营、供应链管理、产品创新以及下游全渠道布局等均构建起坚实且深厚的竞争壁垒，全球成长路径清晰，给予公司2025年40倍P/E，对应目标价185.6港元，首次覆盖给予“买入”评级。
【券商聚焦】天风证券维持龙湖集团(00960)“买入”评级 指公司债务结构继续优化 偿债压力逐步释放
金吾财讯 | 天风证券发研报指，龙湖集团(00960)24年公司实现营业收入1274.7亿元，同比-29.6%，其中，开发、运营及服务业务收入分别同比-35.3%、+7.4%，运营及服务业务占营收比重达21%，较23年提升7.2pct。24年公司归母净利润104.0亿元，同比-19.1%；核心利润69.7亿元，同比-38.6%；运营及服务业务为公司利润主要贡献来源。公司24年毛利率16.0%，较23年下降0.9pct；核心权益后利润率5.5%，较23年下降0.8pct，主要为营业额、费用、分占合营及联营企业业绩、税金变动的综合影响所致；开发、运营业务毛利率分别为6.1%、75.0%，较23年分别下降5.9、0.8pct。24年公司含资本支出的经营性现金流超60亿元。公司24年销管费率较23年上升0.87pct至6.82%，费率水平有所增加。公司宣布24年派发末期股息每股0.10元，计入中期股息每股0.22元，全年合计派发股息每股人民币0.32元，分红比例21.2%。该行表示，债务规模持续下滑。截至24年末，公司有息负债规模1763.2亿元，同比-8.5%；在手现金494.2亿元，同比-18.2%，其中预售监管资金为167.5亿元。截至24年末，公司净负债率51.7%，剔除预收款后的资产负债率57.2%，剔除预售监管资金及受限资金后，现金短债倍数1.03倍；非抵押债务占总债务比例为37.9%，较23年同期下降21.9pct；一年内到期债务302.4亿元，同比+12.7%，占总债务比例为17.2%，较23年同期上升3.3pct，短债规模略有提升。24年公司平均融资成本4.0%，较23年下降0.24pct，平均贷款年限10.27年，较23年上升2.42年。24年公司经营性物业贷净增299亿元，融资成本持续优化。公司整体债务规模有望持续缩减，25年底预计降至1400亿元，年内境内债务及海外银团贷款偿还已做有序铺排。该行续指，公司24年业绩受行业波动回落，但多元赛道优势为利润提供坚实支撑。同时，公司债务结构继续优化，偿债压力逐步释放。考虑行业波动影响或持续，该行调整预测公司25-26年归母净利润为70.6、72.5亿元(原值：133.0、148.2亿元)，新增27年预测75.1亿元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】海通国际维持东岳集团(00189)“优于大市”评级 指公司二代制冷剂配额全国第一
金吾财讯 | 海通国际发研报指，东岳集团(00189)2024年实现收益141.81亿元，同比下降2.15%，毛利率同比增长4.81pct至21.62%，公司拥有人应占年内溢利8.11亿元，同比增长14.55%，公司拟派发每股末期股息0.10港元，派息总额约1.73亿港元，同比持平。2024年，氟硅化工行业市场受外部整体环境影响较大，产品价格随之调整，制冷剂主要产品R22、R32等受配额影响价格大幅上涨，公司业绩提升。该行表示，公司二代制冷剂配额全国第一。从制冷剂2024-25年配额来看，东岳集团拥有最多二代制冷剂配额，2025年合计生产配额4.46万吨，行业占比27.26%，内用生产配额2.27万吨，行业占比26.35%；其中R22生产配额4.39万吨、行业占比29.46%，内用配额2.24万吨；R142b生产配额677吨，行业占比20.15%，内用配额226吨。同时，在三代制冷剂配额上，2025年公司拥有生产配额8.61万吨，和2024年增发后配额相比增长5.70%，内用生产配额4.77万吨，和2024年增发后配额相比增长10.74%。公司自2011年涉及房地产业务以来，始终谨慎对待该部分业务。根据行业形势判断，公司自2020年初决定逐步退出房地产行业，至2024年年末，公司房地产业务已基本结束，且无继续拓展下一步业务的计划，公司已将房地产业务资产基本处置完毕。该行续指，由于产品价格上涨，该行预计公司 2025-2027年归母净利润分别为18.00亿元、21.09亿元、25.31亿元(原2025-26预测为14.76、20.12亿元)。结合可比公司估值及AH股估值差异，给予公司2025年10.62倍PE(原为2024年18x)，对应目标价11.04元，按照港元兑人民币0.92汇率计算，对应目标价为12.00港币(+18%)，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】海通国际维持固生堂(02273)“优于大市”评级 指外延扩张和AI技术有望赋能中长期增长
金吾财讯 | 海通国际发研报指，固生堂(02273)2024年公司实现收入30.2亿元(+30.1%)，毛利率为30.1%(持平)，销售费率为12.2%(+0.1pp)，管理费率为6.1%(-0.5pp)，净利润3.1亿元(+21.4%)，经调整净利润为4.0亿元(+31.4%)，净利率13.2%(+0.1pp)。该行认为，公司在2024年疲弱消费环境下实现强劲增长，主要得益于公司较强的经营管理能力，以及中医诊疗较强的抗周期属性，居民对中医诊疗的认可度逐步提升。该行表示，经营管理高度数字化的连锁中医集团，有望受益于AI技术，扩大竞争优势。公司积累了庞大且持续增长的高质量诊疗数据，在自然语言模型开发中独具优势。同时，公司签约8位国医大师、拥有副高职称以上医师超过1.5万名，有望通过AI技术复制优质医师资源，促进诊疗量和服务质量提升。公司计划在2025年加速推出“名医分身”、“健康助理”等应用。该行预计公司 2025/2026年收入为37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%(前值2025年为38.8亿元，下调主要系消费环境的不确定性，给予保守预测)；经调整净利润为4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0%(前值2025年为5.4亿元，下调主要系，收入保守预测，以及公司预计投入5000万元进行AI技术研发)。参考可比公司，该行认为公司业绩强劲有韧性，外延扩张和AI技术有望赋能中长期增长。该行维持当前目标价HKD67.35，对应2025/2026年经调整净利润30x/25xPE，维持“优于大市”评级，建议关注。
【券商聚焦】国信证券维持KEEP(03650)“优于大市”评级 料消费品业务将成为公司盈利改善的有力支撑
金吾财讯 | 国信证券发研报指，KEEP(03650)2024年总营收20.66亿元，同比下滑3.4%，主要受线上体育赛事收入在2023年高基数基础上有所减少拖累。毛利率持续优化，同比+1.8pct至46.7%，其中主要受益于自有品牌业务、会员及线上付费业务毛利率提升。销售费用同比+33.1%至7.58亿元，销售费用率同比+10.1pct，其中主要系品牌及营销推广费用同比+57.2%至4.69亿元，大幅增长主要因体育大年及app升级8.0版本公司全方位发声、8月智能手表上线宣传、以及海外app初始投放；其他费用率基本保持稳定，经调整净亏损4.70亿元(同比扩大59.0%)。该行表示，户外场景拓展成功，AI布局持续推进。平均月活用户(MAU)2992万(+0.6%)，户外场景拓展成效初显，骑行、球类等小众运动用户同比增长30%，K马系列赛事吸引新生代跑者，户外用户规模与室内健身用户基本持平；付费渗透率10.6%，同比基本稳定；ARPPU提升至5.8元/月活。AI布局持续推进，6000多节官方课程中AIGC课程占比达14%，海外AI健身应用FitPulse等实现100%AI生成内容；近期公司上线运动健康垂直模型Kinetic.ai，推出AI教练卡卡，实现动态训练计划生成。该行续指，公司2024年消费品业务稳健增长，尤其装备和服装品类达到16%的增长，未来预计消费品业务也将成为公司收入增长及盈利改善的有力支撑。根据年报披露，公司有望在2025年实现盈亏平衡。此外公司持续布局AI，AI带来的用户量及付费率提升有望在2026-2027年进一步体现。该行上调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027经调净利润为0.00/0.65/1.31亿元(前值为-0.5/+0.3亿元)；上调目标价至6.2-6.6港元(前值为5.9-6.3港元)，对应2025年PS1.4-1.5x，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】中泰国际维持药明生物(02269)“中性”评级 指其去年下半年业绩超预期
金吾财讯 | 中泰国际研报指，药明生物(02269)2024年收入同比增加9.6%至186.8亿元（人民币，下同），股东净利润同比下降1.3%至33.6亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润上升1.8%至47.8亿元，总体看下半年情况好转，业绩超预期。该行指，公司下半年新增项目数量较上半年增加约50%，导致扣除出售的爱尔兰工厂订单后，2024年底的未完成订单总额同比增加5.1%。由于美国众议院2024年提出的众议院版本生物安全法案中提出，希望美国药企2032年1月1日前退出与药明康德等五家生物科技企业的合作，而且众议院已于2024年9月大比数通过该草案，该行因忧虑海外企业将逐步减少订单，去年下半年曾大幅下调收入预测，尤其是对2027年后做了保守预期。然而美国在今年出台的《2025财年国防授权法案》中暂未提及生物安全法案，根据该行近期在医药行业的多方了解，按目前情况预计2025年内出台生物安全法案的可能性不高。考虑到公司2024年下半年业绩超预期，而且在手订单也稳健增长，该行将2025-26E收入预测分别上调8.5%、14.1%，股东净利润预测分别上调14.1%、6.8%，经调整净利润预测分别上调6.7%。由于预计美国生物法案预计2025年内难以出台，因此该行也上调2027年后的收入预测，并将DCF模型中的永续增长率假设上调至2.0%。由于港股市况的好转，该行也下调DCF模型中风险溢价假设，目标价上调至27.00港元，维持“中性”评级，后续该行将继续关注美国生物法案动向。
【券商聚焦】国信证券维持舜宇光学科技(02382)“优于大市”评级 看好手机摄像头配置升级带来的盈利提升
金吾财讯 | 国信证券发研报指，舜宇光学科技(02382)发布2024年全年业绩公告，2024年实现收入382.94亿元(YoY20.87%)，实现归母净利润26.99亿元(YoY145.51%)。其中，光学零件收入117.08亿元(YoY22.53%)，占比30.6%；光电产品收入261.57亿元(YoY21.10%)，占比68.3%；光学仪器收入4.30亿元(YoY-18.44%)，占比1.1%。该行表示，2024年公司整体毛利率18.3%(YoY3.8pct)，增长主要受益于产品结构改善，手机镜头和手机摄像模组毛利率得到提升。其中，光学零件毛利率31.9%(YoY3.5pct)，光电产品毛利率9.0%(YoY3.5pct)，光学仪器毛利率46.2%(YoY5.0pct)。该行看好智能手机摄像头配置升级带来的镜头/模组盈利提升，看好车载光学和新兴光学领域的快速发展。基于公司超预期的业绩增长和毛利率明显回升，该行上调盈利预期，预计2025-2027年归母净利润34.62/41.24/48.69亿元(前值2025-2026年27.93/33.13亿元)，当前股价对应PE分别为21.4/18.0/15.2倍，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】信达证券维持老铺黄金(06181)“买入”评级 料公司有望持续兑现显著快于同业的业绩增长
金吾财讯 | 信达证券发研报指，老铺黄金(06181)披露2024年业绩，实现收入85.05亿元，同增167.5%，年内利润14.73亿元，同增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同增253.4%。公司2024年亮眼业绩如期兑现，位于此前预告的右区间。该行表示，公司2024年在单个商场的平均销售业绩为3.28亿元，根据弗若斯特沙利文统计，老铺黄金在所有国内外知名珠宝品牌当中，在中国大陆的单个商场平均收入、坪效均为第一。2024年公司同店收入同比增长120.9%，贡献了集团收入的主要增长。截至2024.12.31，公司忠诚会员人数达到35万名，较2023年末增长15万名。该行预计公司2025-2027年收入分别为179/259/352亿元，同增111%/44%/36%，归母净利润分别为35.40/53.17/74.47亿元，同增140%/50%/40%，对应4月2日收盘价PE分别为36/24/17X。公司为稀缺的高端古法金品牌，有望持续兑现显著快于同业的业绩增长，维持“买入”评级。
【券商聚焦】海通国际维持药明生物(02269)“优于大市”评级 未完成订单持续推动未来收入增长
金吾财讯 | 海通国际发研报指，药明生物(02269)发布2024年业绩：营业收入186.75亿元，同比增长9.6%(扣新冠增长+13%)；毛利率41.0%(+0.9pct)，经调整毛利率45.4%(+0.1pct)；净利润33.6亿元，同比下降1.3%；经调整归母纯利47.8亿元，同比增长1.8%。该行表示，2024年新增综合项目151个(超过一半新签项目来自美国)，其中赢得分子数20个，其中赢得三期和商业化分子13个，三项指标均创历史新高。公司现有管线包括66个临床三期和21个非新冠商业化生产项目，该行认为将为未来商业化生产收入增长奠定坚实基础。此外，未完成订单仍处于历史高位，持续推动未来收入增长。截至2024年12月31日，未完成订单总额约185亿美元，扣除默沙东疫苗订单后同比增长5.1%，未完成服务订单约105亿美元(与2023、2024年扣除默沙东疫苗订单后基本持平)。该行预计药明生物2025-2027年收入分别为214.12、242.93、271.56亿元(原2025-26预测为213.09、256.27亿元)，同比增速15%、13%、12%，经调整净利润分别为51.19、58.87、67.70亿元(原2025-26预测为48.4、56.1亿元)，同比增速7%、15%、15%。考虑到公司在大分子CRDMO的全球龙头地位，商业模式优秀，各技术平台(单抗、双抗、XDC、疫苗、微生物等)在细分领域的竞争优势，该行给予公司经调整净利润基础上，2025年PE倍数25倍(原为2024年25x)，按港币汇率0.92计算，对应目标市值1391.03亿元港币，目标价对应33.87港元(+10%)，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】交银国际维持新特能源(01799)买入评级 指其业绩符合预告 股价大跌后估值吸引
金吾财讯 | 交银国际研报指，新特能源(01799)2024年亏损39.1亿元，略好于业绩预告中值，其中多晶硅板块亏损约50亿元，其他板块盈利约10亿元，计提34.2亿元资产减值，费用增长较快。4季度公司多晶硅售价环比明显回升。因电价机制调整及限电率较高，2024年公司电站运营毛利率大幅下降，电站建设、电气设备毛利则快速增长。该行将2025/26年盈利下调至-6.0/11.5亿元（原-2.5/15.3亿元），其中多晶硅以外板块贡献分部利润约14/16亿元。该行以分部估值法给出目标价：1）基于5倍2025年市盈率给予多晶硅以外板块70亿元估值，2）基于0.5亿元的每万吨产能市值给予多晶硅板块14亿元估值，合计84亿元，下调目标价至6.28港元（原7.66港元），其中多晶硅以外板块每股价值5.24港元。公司股价近期因调出港股通大跌，目前2025年市帐率仅0.20倍，该行认为估值吸引，维持买入评级。
【券商聚焦】东吴证券维持黑芝麻智能(02533)“买入”评级 指公司深化与头部车企合作 出货量有望持续提升
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，黑芝麻智能(02533)发布2024年业绩。2024年公司实现收入4.7亿元，同比+52%；毛利率同比+16pct至41%；经调整净利润-13.0亿元，较去年亏损金额同比+4%。公司业绩符合该行预期。该行表示，自动驾驶业务高增，多款芯片均有进展。2024年公司自动驾驶业务收入同比+52%至4.7亿元，毛利率同比+16pct至37%，主要为定制化自动驾驶算法比例增加。芯片交付层面，A1000芯片在吉利、东风、比亚迪等车企量产交付；C1200(跨域融合芯片)单片覆盖座舱、智驾、泊车、车身控制等功能，获得2家自主OEM定点。公司已发布A2000高算力芯片，支持VLM/VLA端到端大模型，覆盖城市NOA到全无人驾驶的多层级场景。目前公司正与Tier1合作开发方案，预计今年完成实车功能部署，争取获得大客户定点。核心IP实现突破，九韶NPU算力效率提升50%，自研ISP图像处理功耗降低30%，持续深耕技术护城河。该行认为公司继续深化与头部车企合作，推动新品C1200、A2000芯片在机器人、工业领域规模化落地，以核心IP构建技术护城河，出货量有望持续提升。考虑到新定点车型需要爬坡至稳态销售，该行将公司2025/2026年预期收入从12.1/19.2亿元调整至8.8/14.3亿元，并预测公司2027年收入为19.2亿元，2025年4月1日收盘对应PS分别为14.9/9.21/6.87，维持“买入”评级。
【券商聚焦】天风证券维持保利物业(06049)“买入”评级 机构指公司内生增长动力强劲 外拓稳定
金吾财讯 | 天风证券发研报指，保利物业(06049)24年公司实现营业收入163.4亿元，同比+8.5%；其中，物业管理、非业主增值、社区增值服务收入分别为116.7、19.6、27.1亿元，分别同比+15.0%、-6.4%、-3.9%；物管收入占比提升4pct至71.4%。公司24年实现归母净利润14.74亿元，同比+6.8%；毛利率18.26%，较23年下降1.35ct；物管、非业主、社区增值服务毛利率分别为14.33%、16.02%、36.82%，较23年分别-0.26、-2.67、-1.55pct。公司24年销管费率较23年下降1.32pct至6.94%。公司宣布每股派息1.33元，同比+33.5%，分红比例50%。该行表示，从物管单价看，公司 24年住宅平均物管单价2.41元/平/月，较23年同期增加0.1元，来自关联方及第三方物管单价分别较23年同期+0.1、0.05元，管理项目质量稳步上行。增值服务方面，24年实现收入27.1亿元，同比-3.9%，占营收比重约17%，在社区消费景气度波动、市场竞争加剧的背景下，公司积极推进业务结构优化调整，提升产品与服务方案，聚焦具备物业场景优势的差异化机会，提升业主满意度。24年非业主增值服务收入约19.6亿元，同比-6.4%，主要因案场协销业务规模有所收缩、写字楼租赁收入受市场供需动态调整出现下降；其他非业主增值服务收入6.1亿元，同比+9.0%，得益于工程维修业务的开拓及地产服务链条延伸，实现业务组合的结构性优化。该行续指，公司背靠龙头央企保利集团，内生增长动力强劲，外拓稳定，分红积极，考虑分业务盈利能力受行业影响波动，该行小幅调整公司25-26年归母净利润为15.4、17.9(原值：18.39、20.3亿元)，新增27年预测19.3亿元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】天风证券维持中国海外发展(00688)“买入”评级 机构指公司有望持续引领行业发展
金吾财讯 | 天风证券发研报指，中国海外发展(00688)24年公司实现收入约1851.54亿元，同比-8.58%；归母净利润156.36亿元，同比-38.95%，核心利润157.2亿元，同比-33.5%；基本每股盈利1.43元，同比-38.9%。24年公司毛利率17.7%，较23年下滑2.6pct；净利率9.6%较23年下降3.8pct。公司拟派末期股息每股30港仙，全年合计60港仙，分红比例提升至38.5%。该行表示，销售端，24年公司合约销售额3106亿元，同比+0.3%；销售面积1152万平，同比-13.8%，市占率较23年提升0.55pct达3.21%；权益金额2858亿元，同比+2.5%，权益比例较23年提升2pct至92%，克而瑞百强销售权益金额排名较23年上升1位至行业第1，公司在下行市场实现销售额正增长彰显经营韧性及品牌壁垒；销售均价2.70万元/平，较23年提升0.38万元/平；北上广深港销售额占比达61%。拿地端，24年公司于12个城市新增22幅土地，总地价806.1亿元，同比-40%；权益地价696.3亿元，同比-43.2%，权益比例86.4%；总投资强度26%，权益投资强度24%；一线权益拿地金额占比74%。公司24年新增土地货值及总拿地金额均排名行业第一，强资金优势下土储质量继续提升。截至24年末，公司(不含中海宏洋)总土储、权益土储分别为2877、2543万平，较23年同期分别同比-18.3%、-16.3%，约覆盖2.5年销售规模，剩余货量仍较充足。该行续指，公司销售行业领跑，土储优质，财务及融资优势明显，品牌契合行业向改善性需求过渡趋势，有望持续引领行业发展。考虑房价下行对结转毛利率产生影响，该行预测公司 25-26年归母净利润为163.7、169.1亿元(原值：266.7、289.9亿元)，新增27年预测176.9亿元，维持“买入”评级。
【券商聚焦】交银国际维持美的集团(00300)买入评级 指 B端业务加速及政策支持 今年业绩预期正面
金吾财讯 | 交银国际研报指，美的集团(00300)2024年业绩表现符合预期。2024年美的集团收入/净利润均同比增长9.5%至4091亿/388亿元。全年毛利率26.4%，同比持稳。全年/4季度净利润率9.5%/7.5%，同比提升0.4/0.8个百分点。每10股派息35元，分红率提升至64%（2023年：61%）。C端业务延续增速，B端环比有所增长。4季度C端业务延续3季度的7%增长，其中内销受益于以旧换新政策支持，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的发展。B端业务有所加速，4季度呈14%增长。展望2025年，年初延续的以旧换新政策有望持续支持C端。海外市场方面，OBM业务有望贡献收入和利润增长。B端业务，公司将加大新能源、智能楼宇和机器人业务的投入。2025年以旧换新政策放宽对每名消费者购买空调数量的限制（由1台/人放松至3台/人），有利于在过去十年持续增加市场份额优势的美的集团。同时，公司多年在小家电领域的深耕也有望受益。维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际：人形机器人发展正加速迈进产业化临界点
金吾财讯 | 交银国际研报指，人形机器人需求广阔，中长期维度，该行更看好具有to C属性的具有家庭市场。该行预计2030年后产业渗透率将进入指数级增长通道，2035年全球出货量有望达400万-1000万台，2024-35年复合增长率70.6%至84.9%，其中服务人形机器人份额将上升至84%。该行指，政策和资本助力，内地人形机器人发展进入快车道。该行预计中国人形机器人2024-35年的出货量年复合增长率将超过75%，2035年占全球市场份额的45%。智能化和零部件优势显着，中国内地有望复制新能源汽车成功经验。智能化方面，中国内地在自动驾驶/智能驾驶领域积累了丰富的系统集成经验，不仅加速研发进程，还能有效降低成本。本体量产方面，人形机器人核心部件与新能源汽车供应链重叠度达60%以上，中国内地人形机器人本体制造具备规模化降本潜力。投资逻辑上，人形机器人正处于发展初期，智能化处于技术摸索中，而本体制造层面多个零部件的技术已经逐渐收敛，本体量产的进度快于“大脑”和“小脑”的研发进度。类比新能源汽车，当前阶段建议关注价值量占比高且本土化率较低的核心零部件，包括行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器。