【特约大V】邓声兴：巨型科网股内银股弱势未扭转，宜选保守股
金吾财讯 | 恒指周四(3日)收市报24069，跌151点或0.6%。大市全日成交2402亿元。国指跌0.9%，报8648；科指跌0.7%，报5233。生科股表现突出，中国生物制药(01177)升2.3%，造5.45元；美国总统特朗普在社交媒体发帖文称，根据他与越南达成的协议，越南所有出口美国的商品将被徵收20%关税。申洲(02313)全日升2.4%，收56.75元。据报多点数智(02586)筹备申请香港稳定币牌照，股价一度爆升89.8%，高见17.1元，全日升幅大缩至23.6%，造11.14元，成交有18.7亿元。道指周四(3日) 为独立日，只有半日市。道指收报44828点，升344点或0.77%；标指及纳指盘中续破顶兼创收市历史新高，标指收高0.83%，报6279点；纳指弹1.02%，收报20601点；重磅股中，辉达(Nvidia)股价收市升1.3%，创历史新高，市值逼近4万亿美元；微软股价上扬1.58%；摩根大通及花旗均涨约2%。软件公司Datadog获纳入标指成份股，刺激股价抽高14.9%。亚太股市今早(4日)个别走，日经225指数现时报39840点，升54点或0.14%。南韩综合指数现时报3091点，跌24点或0.8%。巨型科网股内银股弱势未扭转，宜选保守股。歌礼制药－Ｂ(01672)歌礼制药-B近期研发进展加速，核心产品ASC30(口服GLP-1受体激动剂)美国IIa期肥胖症研究已完成首批受试者给药，预计2025年Q4公布顶线数据。临床前数据显示ASC30具优异药动学特征，半衰期达30-55小时，安全性良好。另一重点产品ASC47(THRβ激动剂)临床前研究显示与司美格鲁肽联用可增强减重效果并保留肌肉，潜力十足。创新口服IL-17抑制剂ASC50已完成银屑病I期首批给药，有望填补临床空白。公司研发管线布局完善，2025年将持续推进ASC30皮下注射Ib期、ASC47验证临床等关键研究，催化剂充足。短期关注ASC30 IIa期数据读出，中长期则看好其在代谢疾病领域的差异化布局，若核心产品临床进展顺利，有望成为跨国药企重磅授权标的。当前估值尚未充分反映管线潜力，随着临床数据陆续公布，有利价值重估。目标价$13，止蚀价$7.6。(笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】中泰国际：料7-8月的贸易谈判过程会呈现“有限突破”的特点
金吾财讯 | 中泰国际表示，彭博社于7月3日报道，特朗普政府已取消部分对华芯片设计软件出口许可要求。西门子、新思科技和楷登电子公司发布的声明称，美国政府已于本周四取消对中国部分芯片设计软件（EDA）的出口管制措施。自6月初美国政府陆续新增多项对华歧视性限制措施，包括AI芯片出口管制、停止对华芯片设计软件（EDA）销售、撤销中国留学生签证等，而在近一个月内又陆续放松或解禁以上管制，或标志着7月中美谈判进入“技术换资源”的实质落地阶段，双方在“稀土VS芯片”的博弈中均有明显的缓和。在8月12日中美间关税暂缓到期日前，7月9日欧美关税谈判结果将成为风向标。从美越贸易谈判结果来看，转口贸易规则将是中美贸易谈判更大的难点，美国意图封堵中国借道墨西哥、东南亚等国的规避路径，中方则要求第三方贸易豁免，这一核心关税难题需要找到折中点，料7-8月的谈判过程会呈现“有限突破”的特点，最终力求达成“技术-资源-关税”一揽子协议。
【券商聚焦】东吴证券维持中国水务(00855)“买入”评级 指其核心运营利润稳健增长
金吾财讯 | 东吴证券研报指出，FY2025中国水务(00855)主营业务收入116.56亿港元，同比-9.4%，主要系供水和直饮水安装、维护和建设工程服务收入减少；归母净利润10.75亿港元，同比-29.9%，主要是由于经济修复缓慢（尤其是房地产业），就应收贸易账款及其他应收款确认预期信贷亏损4.98亿港元（上年同期预期信贷亏损为0.1亿港元）。该机构指，FY2025，公司1）供水运营：营收35.26亿港元，同比+6.5%。①售水量15.0亿吨，同比+7.4%。根据项目明细统计，截至2025/3/31，自来水和原水项目投运规模合计919万吨/日（同比+9.8%），在建98万吨/日（同比-42.2%），拟建401万吨/日。②水价平均2.35港元/吨，FY2025公司2个供水项目实现调价，超过20个项目已启动调价程序。2）供水安装及维护：受地产行业影响，营收13.33亿港元，同比-19.7%，3）供水建设：营收28.33亿港元，同比-27.9%。该机构续指，FY2024资本开支达高峰53.3亿港元，FY2025降至34亿港元，FY2026目标为20亿港元内。FY2025每股派息28港仙，同比持平，派息率42.5%，同比+12.7pct，对应股息率4.65%。该机构表示，核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提升。FY25业绩下滑主要受一次性减值影响，考虑后续接驳下滑风险、建造收入随资本开支下降而向下，该机构将FY2026-2027归母净利润预测从13.93/14.38亿港元调降至13.72/13.87亿港元，预计FY2028归母净利润为14.15亿港元，对应PE为7.2/7.1/6.9倍，维持“买入”评级。
【券商聚焦】天风证券：看好进取+进化下港股中概整体估值重估
金吾财讯 | 天风证券研报指，看好进取+进化下港股中概整体估值重估。1、天风证券认为中概互联网估值在全球比较具有吸引力，恒生指数和恒生科技指数的估值优势显著。2、天风证券认为与此前互联网公司更为看重股东回报水平不同的是，2025年中概互联网重回进取和进化。3、天风证券认为AI业务的布局在提振中概互联网公司总体估值水平的同时，也有望助力互联网公司增效。
【券商聚焦】华泰证券：2Q25传统建筑建材或延续走弱，新材料景气分化
金吾财讯 | 华泰证券表示，2Q25传统建筑建材或延续走弱，新材料景气分化。该机构预计：1）建筑：2Q施工淡季整体实物量表现平淡，除个别专业工程外，预计多数公司营收略降；2）消费建材：工程端压力仍在，零售需求逐月改善；3）水泥&玻璃：实物量整体偏弱，水泥价格松动，浮法玻璃价格震荡转弱；光伏抢装收尾，光伏玻璃需求或有承压；4）玻纤&碳纤：玻纤高端需求景气，企业盈利持续改善；碳纤价格持稳，2Q企业收入同比降幅有限。详细来看，建筑方面：1）考虑到2Q资金及投资增速转弱，预计2Q多数建筑央企订单增速延续偏弱，收入盈利呈现弱稳；2）地方国企表现分化，上海区域1Q开复工偏缓，收入盈利或延迟至2Q体现，区域投资景气下，预计四川等区域国企利润同比延续向好；3）个别国际工程公司订单结算优化；4）2Q钢价继续回落，钢结构公司收入同比增速或有放缓；5）设备租赁公司需求平淡，传统建筑机械租金价格同比偏弱；6）专业工程类公司细分领域景气差异较大，部分公司订单受益海外催化，结转至收入仍需时间。消费建材方面：原材料成本低位延续下滑，我们预计企业复价难度较高，价格修复整体偏弱。据国家统计局，25年1-5月商品房累计销售/新开工/竣工面积同比-2.9%/-22.8%/-17.3%，销售、新开工降幅较一季度收窄，但竣工端仍有压力，25年1-5月单月建筑及装潢材料零售额累计同比+3.0%，增速较一季度扩大，我们预计零售渠道完善、品牌力较强品类收入增速向好，而工程端品类或仍存销售压力。水泥&玻璃方面：展望后市，计划冷修产线仍较为有限，部分点火产线陆续达产，关注盈利持续承压下供给端减产力度。玻纤&碳纤方面，二季度库存整体呈现去化走势，风电以执行前期订单为主，整体需求稳定为主，碳纤维企业收入预期降幅收窄。
【券商聚焦】华泰证券：油价高波动，中游盈利筑底，下游制品/精细品预计延续改善
金吾财讯 | 华泰证券表示，25Q2地缘冲突和关税政策等多重因素影响下，Brent油价于60-80美元/桶大幅波动，伴随原油均价中枢下移，该机构预计上游油气开采企业盈利同比下滑为主，炼油企业由于库存损失及炼化产品景气偏弱等，盈利仍底部徘徊；中游大宗化工受关税政策和淡季等影响，叠加供给相对过剩，企业盈利仍处于磨底期，等待供给拐点及需求增量，部分白马龙头企业及供需格局较好的子行业显盈利韧性；下游精细品及化学制品成本端延续改善，叠加出海增量和下游军工/汽车/家电等需求较好，盈利或延续改善态势，但关税政策等影响下预计改善幅度较为有限，军工材料、塑料制品等子行业表现或相对较好。
【券商聚焦】华泰证券：人、货、场多维度变革 正驱动消费行业生态重构
金吾财讯 | 华泰证券认为消费行业正经历从规模扩张向质量升级的深刻变革。在政策红利推动、技术迭代与消费者偏好及习惯变化等多重因素作用下，行业当下呈现总体高质量增长、内部多级分化等发展态势：1）人：以Z世代、银发族及女性群体为代表的新消费主力群体正推动消费需求向个性化、品质化方向迭代；2）货：国货品牌及体验型消费景气度延续，感官体验成为链接消费者与产品的核心触点；3）场：内容电商正重塑渠道格局，营销加速向去中心化转型，精准化、场景化渠道快速崛起。该机构认为大市值消费龙头有望凭借品牌、IP及渠道优势实现强者恒强，而聚焦细分需求的“小池子里的大鱼”，则有望凭借差异化产品和精准营销在细分领域建立壁垒，实现错位成长。该机构继续看好2025年下半年大消费板块基本面逐步修复与龙头估值重估，重申消费板块的结构性机会及四条新消费投资主线：1）国货崛起下的新消费投资机遇；2）高成长性的情绪消费赛道；3）蓬勃发展的银发经济；4）AI+消费。
【券商聚焦】华泰证券料全国性的生育补贴政策有望在年内落地
金吾财讯 | 华泰证券表示，2025年政府工作报告明确提出将“制定促进生育政策，发放育儿补贴”。通过对国内外生育政策的典型案例复盘，该机构认为：1. 公共财政对家庭福利的补贴力度是影响生育率的重要因素之一；2. 我国家庭福利补贴仍有加码空间，尤其在包括生育补贴的直接补贴方面可以进一步提升；3. 地方的生育补贴试点效果总体积极，其受惠群体受限的不足或需要通过全国性补贴来补充。该机构认为全国性的生育补贴政策有望在年内落地，考虑与地方生育补贴的互补，该机构预计全国性的生育补贴或重点聚焦3岁以下的婴幼儿家庭，将首孩纳入补贴范围，并保持较强的补贴力度(若按年均支出的15%计约3600元/年)。
【券商聚焦】中信证券预计国内海底光缆企业竞争力持续增强 看好龙头企业
金吾财讯 | 中信证券表示，海底光缆敷设于海底8000米，用于连接全球不同地区数据中心，进行信息高速传输，行业壁垒高。受AI带动，互联网巨头均加码建设海底光缆；国内深海科技写入政府工作报告，海洋观测对海底光缆需求也有望提升。该机构预计2026-2030年全球新建海底光缆长度约54万公里，相较2021-2025年计划建设长度增长60%，预计2025-2030年海底光缆市场规模CAGR为13%。该机构预计未来中国将主导更多的海底光缆项目，国内海底光缆企业竞争力持续增强，看好龙头企业。
【券商聚焦】中信证券：煤价底部预期逐步明朗 建议逢低布局红利龙头及低估值标的
金吾财讯 | 中信证券表示，由于行业供给持续宽松，2025Q2各类煤种均价普遍下滑。其中动力煤市场煤价格环比降幅平均约为12%，同比降幅接近26%，而港口年度长协煤价环比下降仅2.3%；无烟煤均价环比下降约8%，同比下降16%；冶金煤价格环比降幅约10%，同比降幅近38%。无论动力煤还是焦煤，长协价在Q2都出现了高于市场煤价的倒挂现象，也给上市公司长协销售带来压力。该机构预计，该机构主要跟踪的样本煤炭上市公司2025年H1净利润同比下降31%，Q2单季净利润环比下降约16%，同比降幅约34%，预测结果显示：1）上市公司H1业绩同比降幅小于行业平均水平，2）板块Q2业绩同比降幅略有扩大。分子板块看，该机构预计2025H1动力煤/冶金煤/无烟煤各子板块加总净利润同比降幅分别为26%/67%/43%。今年以来，火电需求较弱，供给同比加速，导致行业供给宽松局面持续。但Q2开始，国内煤炭产量增速有所放缓，5月份火电需求同比转正，供给宽松的格局有所缓解，在国内外煤炭成本的初步支撑下，煤价也逐步触底企稳。该机构判断全年煤价底部或已在Q2出现，下半年在旺季月份增多的条件下，煤价整体或有小幅上涨。若煤价超预期上涨，还有待需求系统性改善。对应至板块业绩，对于多数动力煤公司而言，该机构认为Q2或是盈利底部。目前煤价探底后小涨，煤价底部预期逐步明朗。后续随着市场风格的轮动，红利指数仍有上涨空间，煤炭龙头也会随红利风格子板块的轮动而上涨。在政策积极引导长线资金入市、板块龙头公司加强市值管理等工作推动下，该机构预计板块龙头仍有望产生超额收益，建议逢低布局红利龙头，以及低估值标的。
【券商聚焦】交银国际指2025上半年港股表现亮眼 科技板块的投资价值凸显
金吾财讯 | 交银国际发布港股策略，2025上半年港股表现亮眼，恒指和恒生科技指数分别录得20%和18.7%的半年度收益，位居全球主要股指前列。从资金流向的整体变化来看，南向资金与外资呈现一定的配置分化：南向资金：均衡配置中的结构性倾斜。南向资金年初至今对港股各板块持仓均有提升，板块轮动更为显着，从1季度的信息技术，再到2季度初的新消费，以及近一个月的主力配置方向集中在医疗保健和金融板块。外资：聚焦科技。相比之下，外资仅边际主动提升信息技术板块仓位，其他板块持仓市值多数下降。对科技板块的偏好选择可能反映其对港股科技企业长期竞争力和估值修复空间的看好。卖空格局：周期与消费承压，科技分歧收敛。通信、房地产、能源、材料等周期板块维持较高的卖空水平，但边际变化不大。消费板块出现明显分化，与必需消费相对稳定形成对比，而可选消费板块近一个月卖空力量上升。信息技术板块的卖空集中度持续下降，多空双方的分歧收敛。科技板块的投资价值凸显：外资对信息技术板块的持续加码，以及该板块多空分歧的收敛预示着波动性的降低和趋势性机会的酝酿。当前科技板块的拥挤度水平适中，配合资金面的积极信号，向上弹性空间相对较大，有望成为下一轮上涨行情的重要引擎。然而，正如该机构之前报告所指出，港股从结构性行情向全面上涨的转换，仍需要更强有力的基本面支撑和政策催化因素。
【券商聚焦】中泰国际调整中国水务(00855)评级至“增持” 指其FY25供水主业符合预期
金吾财讯 | 中泰国际研报指，中国水务(00855)FY25(年结：3月31日)股东净利润同比下跌29.9%至10.7亿元(港币，下同)，低于该机构预测14.8亿元27.1%;另外，其它收益同比上升98.3%至3.6亿元，但是主要归因于非经常事项。虽然如此，FY25供水主业表现理想。供水售水量同比增长7.4%至15.0亿吨，相关供水运营收入同比上升6.5%至35.3亿元，符合该机构预期。FY25期间，两个供水项目获得政府批准上调水价，每日供水能力合共为17.5万吨，但仅占FY25底公司总供水能力730万吨的2.4%。可是2025年4月至今，已经有四个供水项目获批上调水价，每日供水能力合共为67万吨，贡献作用将相对较大。另外两个供水项目正在听证会阶段。公司目标FY26全年合共八至十个供水项目获批上调水价。由于公司加强优化发展步伐，FY25资本开支同比下跌36.2%至约34.0亿元。公司目标FY26资本开支同比大幅降低41.2%至约20.0亿元。这将提供空间维持高分红政策。公司维持FY25每股股息为0.28元，与FY24持平，该机构预期FY26可延续。主要基于假设接驳及建设收入将少于原先估算，该机构分别降低FY26-27预测11.1%及10.3%，并相应将目标价由7.22港元下调至6.80港元，对应13.0%上升空间及9.0倍FY26市盈率。经过近月股价持续涨势，上行空间渐收窄，该机构将评级由“买入”调整至“增持”。
【特约大V】郭家耀：外围气氛继续向好 未有带动港股进一步上升
金吾财讯 | 美股周四表现向好，美国最新非农业职位数据表现强劲，市场对减息预期降温，未有影响大市气氛，标普500指数及纳指继续破顶，三大指数均录得升幅收市。美元低位反弹，美国十年期债息回升至4.34厘水平，金价及油价走势受压。港股预托证券个别发展，预料大市早段缺乏方向。内地股市昨日向好，沪综指低开高走，收市上升0.2%，沪深两市成交额略为缩减。港股昨日反覆下滑，指数高开后不久便掉头向下，曾经失守24,000点水平，尾市跌幅稍为收窄，整体成交保持活跃。外围气氛继续向好，未有带动港股进一步上升，指数继续整固阶段，预料在23,500至24,500点水平徘徊。行业消息中央财经委员会日前召开会议，强调纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。会议指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。国家主席习近平在会上强调建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，加强协调配合，形成推进合力。会议提到，要规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查；规范地方招商引资，加强招商引资讯息披露；着力推动内外贸一体化发展，畅通出口转内销路径，培育一批内外贸优质企业；持续开展规范涉企执法专项行动，健全有利于市场统一的财税体制、统计核算制度和信用体系；引导干部树立和践行正确政绩观，完善高质量发展考核体系和干部政绩考核评价体系。中央部署综合整治内卷式竞争，是解决当前经济发展矛盾的关键举措，也是推动企业实现创新发展、向价值链中高端攀升、不断增强发展韧性的有效路径；恶性竞争违背经济规律，会削弱行业整体竞争力、破坏产业发展生态，以及阻碍国内大循环，认为破除内卷竞争，是做强国内大循环、建设全国统一大市场的必然要求，而关键在于统筹好有为政府与有效市场的关系。目前一些新兴行业深受内卷式竞争困扰，如果得不到及时有效整治，不仅会损害企业信誉和品牌形象，阻碍企业走出去，也将迟滞技术创新、产业升级和高品质发展。政策鼓励减少行业内卷情况，有利改善相关企业业绩表现，带动估值水平回暖。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】海通国际：上半年新旧势力此消彼长 下半年价格战或将逐步收敛
金吾财讯 | 海通国际研报指出，各大车企陆续公布6月销量。为冲刺半年销量，主流厂商密集推出优惠促销抢占市场份额。展望下半年，随着监管力度持续加码，该机构认为价格战或将逐步收敛，竞争焦点将转向服务升级、品质与价格平衡及技术迭代。6月，比亚迪销量38.3万辆，同比增长12%，环比持平。上半年累计销量214.6万辆，同比增33%，完成全年目标的39%，下半年压力渐增；吉利6月销量23.6万辆，同比增长42%，环比微增0.4%；上半年累计140.9万辆，同比增长47%，并将全年目标由271万辆上调至300万辆，目标完成率已达47%；零跑汽车6月销量4.8万辆，同/环比续增139%/7%，月销再创新高，连续4个月蝉联新势力月度销冠，上半年累计交付22.2万辆。6月新款C16上市，全新B01于月底开启预售，后续C11更新、B05发布将延续强产品周期，该机构看好下半年稳态月销突破5万辆。鸿蒙智行6月全系交付5.3万辆，创单月新高；其中问界销量4.5万辆，同比增长5%，环比增长22%；享界S9交付4,154辆，环比增94.7%；尊界月底首批交付，首月大定超6,500台。该机构认为鸿蒙系短期交付压力已缓解，未来数月或迎交付高峰，持续表现待观察。尚界上市后，“五界”在产品定位与渠道策略上的差异化将成为关键；理想汽车6月交付3.6万辆，同/环比下滑24%/11%；上半年累计交付20.4万辆，其中Q2交付11.1万辆，略超10.8万辆指引，主要反映销售体系升级带来的短期影响。小鹏汽车6月销量3.5万辆，同比增224%，环比增3%，已连续8个月突破3万；上半年累计交付19.72万辆，超越2024年全年水平，Q2单季交付10.32万辆，创历史新高；小米汽车6月销量超2.5万辆，环比回落约3000辆。YU7于6月26日上市，18小时内锁单逾24万台；当前主要压力在交付端，工厂二期产能释放节奏将成关键变量。该机构预计YU7年底单月交付有望破4万辆。蔚来方面，6月批发销量2.5万辆，同/环比增18%/7%。其中，主品牌销量1.46万辆，环比增10%；乐道销量6400辆，萤火虫销量3932辆，环比分别仅增2%和7%，增幅有限；下半年，理想、小米、领克、鸿蒙等友商将在20–40万元区间持续发力，公司份额或将被进一步蚕食。考虑到上半年仅完成全年交付目标约26%，该机构对全年目标完成持悲观态度。总体来看，上半年新旧势力此消彼长，下半年仍有大量新车集中上市并交付，在行业监管趋严背景下，车企“明降”手段受限，金融政策、智能化、服务升级的差异化或将成为影响销量的关键，终端动销波动或将持续，更聚焦于品牌力和质价比的车企有望占据先机。
【券商聚焦】中信建投维持波司登(03998)“买入”评级 预计下沉品牌有望逐步向好
金吾财讯 | 中信建投研报指，FY25（自然年24年4月-25年3月）波司登(03998)营收、归母净利润分别同比+11.6%、+14.3%，其中FY25羽绒服业务在暖冬挑战下同比+11%，批发模式营收增速（+24.3%）快于直营（+5.3%）。FY25公司直营、经销渠道数量为1236家/净增100家、2234家/净增153家。FY25公司OEM业务高增，高端女装继续承压减值。受原材料价格上涨影响以及业务结构变化公司毛利率有所承压，费用率下降+政府补助助力下，FY25公司经营利润率为19.2%/+0.2pct、净利率为13.6%/+0.3pct。展望后续，FY26主品牌将专注于羽绒品类以及强化品类竞争优势，多品牌矩阵满足不同群体需求、预计下沉品牌有望逐步向好。①主品牌FY26将专注于羽绒品类,继续推进产品创新以及渠道精细化运营，预计FY26业务门店数量将保持平稳、但单店质量有望提升，②OEM业务FY26订单预计将保持10%以上的稳健增长势头；③公司旗下多品牌矩阵布局以满足不同消费群体需求，预计下沉品牌雪中飞、冰洁等将逐步向好；④公司将继续深化精细化运作和降本增效，预计业绩端将保持稳健增长势头。 该机构预计公司FY26-FY28营收分别为285.3、312.2、340.8亿元，分别同比+10.2%、+9.4%、+9.2%；归母净利润分别为39.2、43.4、48.0亿元，分别+11.5%、+10.7%、+10.5%；对应 PE为12.0x、10.8x、9.8x，维持“买入”评级。
【券商聚焦】国投证券维持理想汽车(02015)“买入-A”评级 指纯电系列有望开启产品大周期
金吾财讯 | 国投证券研报指，理想汽车(02015)6月交付量3.6万台，同比-24%，环比-11%。该机构认为公司6月交付量同环比下滑，主要受到组织架构调整与销售团队全面升级影响。近期公司组织架构再度调整，调整的核心在于将原销售与服务群组和研发与供应群组合并、马东辉职能扩大、统管汽车业务的研供销服，该机构认为此次整合将进一步消除部门墙，保障决策的一致性以及研发-供应-销售-交付链条的稳定，有望带动销量回升、同时也为纯电新品的上市做好更充足准备；另外，MEGA产能持续爬坡、交付加速：根据周度零售数据，6月第3、4周MEGA周度零售销量已超过600台，随着产能持续爬坡、7月交付量有望达到2500-3000台。展望未来，1）智驾进入第一梯队，加速拥抱AI：理想下一代智能驾驶架构采用VLA大模型，今年7月将随纯电产品i8正式上市。VLA模型有望重塑智驾产品，带来泛化性、拟人性大幅提升以及颠覆式的人机交互体验。2）纯电系列扎实布局，有望开启产品大周期：预计MEGA焕新版在手订单充沛；基建端加速布局；i8、i6分别预计于7月、9月上市，纯电新品竞争格局较好、竞品少、公司产品打造力强，有望开启纯电产品大周期。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为103、160、177亿元，对应当前市值PE分别为18.9、12.2、11.0倍。维持6个月目标价126.96元，折合港币139.00元（按照7月2日实时汇率1人民币=1.09港元折算），对应2025年26xPE。维持“买入-A”评级。
【券商聚焦】海通国际首予多点数智(02586)“优于大市”评级 指AI应用及国际化打开新增长空间
金吾财讯 | 海通国际发研指，多点数智(02586)成立于2015年，是中国最大的零售数字化解决方案服务商，多点覆盖了广泛的运营模块，触达了行业内多样化的客户群，从而获得深入的零售专业知识，满足零售商所有关键运营环节的需求。公司聚焦于零售操作系统和AIoT两大核心板块，2024年推出的Dmall Solution 3.0系统进一步深化赋能零售商户的数字化转型。该机构指，根据弗若斯特沙利文，亚洲零售数字化行业市场规模预计将在2029年达947亿元，2024-2029年复合增长率高达22.5%，AI、云计算、大数据等信息技术为零售数字化企业的发展提供强大的支持，帮助企业实现全球市场布局的拓展与优化。2024年多点国际业务保持强劲增长，海外业务收入达到1.58亿元，同比增长27.9%，收入占比提升至8.5%。该机构续指，在Dmall OS底层系统与场景模块化能力的基础上，多点数智构建起由多个智能代理系统组成的AI Agent体系，聚焦零售运营中的高频决策节点，推动运营效率指数级提升。例如AI智能出清，通过历史销售及剩余库存数据自动计算时段折扣率，配合出清系统实时创建出清促销单，代替人工操作合理管控毛利和损耗，可以使生鲜出清的毛利达到最大化。该机构认为AI应用为零售企业提质增效以及优化消费者购物体验，有望在零售场景发挥巨大价值。该机构表示，预计公司2025-2027年营收分别为22.37/26.35/30.25亿元，同比增长20.3%/17.8%/14.8%；归母净利润分别为1.01/1.99/3.14亿元，同比增长104.6%/96.4%/58.0%；EPS分别为0.11/0.22/0.35元。采用PS和PE估值方法，谨慎取低，给予公司目标价13.51元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
【券商聚焦】汇丰调查：地缘政治不稳背景下 香港富裕投资者提高投资黄金比例近两倍
金吾财讯 | 汇丰第二年发表的《富裕投资者简报2025》显示，香港富裕投资者将投资组合的现金比例从2024年的三分之一减至今年的20%，反映投资者致力将其投资组合更多元化，以应对美国可能减息，和经济及地缘政治不稳带来的挑战。《富裕投资者简报2025》为汇丰全球《生活质素报告》的特别调查，于今年3月进行，汇集全球12 个市场共10797 名个人投资者的见解，当中包括约1400 名本港富裕人士。平均而言，受访者的投资组合当中两成为股票，13%为固定收益工具，按年分别上升3个百分点及下跌2个百分点。此外，一如环球投资者，他们提高其投资黄金比例近两倍至11%。他们对投资组合比重的改变，正符合黄金在资产价格波动时所发挥的避险作用。另外，有47%本港富裕投资者现时持有股票，其次为定期存款(32%)及管理型方案(28%)。投资市场方面，除本地市场外，他们在未来12个月内最看好内地，其次是美国和亚太区。相比之下，环球受访者对美国市场的信心更高，其次是欧洲和亚太地区。汇丰香港区财富管理及金融服务方案主管安博哲 (Sami Abouzahr)表示：「显然，投资者今年贯彻往年积极投资的取态，即使经济和地缘政治局势越趋不明朗，他们仍继续投资到众多不同的资产和市场，包括黄金作为防御性投资。值得注意的是，年轻一代愿意作出多元化的投资，使用广泛种类的资产类别和产品，包括另类投资和多元资产方案等。」
【券商聚焦】华源证券维持波司登(03998)“买入”评级 指聚焦主业战略将推动羽绒服饰等核心商品快速发展
金吾财讯 | 华源证券发研指，波司登(03998)2025财年实现营收259.02亿元，同比+11.6%，FY2021-FY2025 公司营收 CAGR 为17.7%，营收持续稳健增长；FY2025 营业利润 49.67 亿元，同比+12.9%；FY2025 归母净利润35.14亿元，同比+14.3%，FY2021-FY2025 公司归母净利润 CAGR 为19.7%。近五个财年，公司经营溢利率及库存周转天数整体呈改善趋势，此外，FY2025 派息率达84.1%，为近五个财年新高。该机构指，公司持续锚定“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”的“双聚焦”战略方向。拆分业务看，1）公司品牌羽绒服业务维持快速增长，FY2025 业务营收录得216.68亿元，同比+11.0%，其中，波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%/9.2%，为品牌羽绒服业务核心增长驱动；2）FY2025 公司贴牌加工业务营收为33.73亿元，同比+26.4%，代工业务前五大客户占比同比提升 0.9pct 至90.4%，伴随公司拓展品类开发及技术研创，核心客户订单稳增长。该机构续指，公司近年不断深化 Top 店改革，追求打造高质量店铺，定制“一店一设”、“一店一策”战略提升运营效率，核心品牌波司登、雪中飞及冰洁的线下店铺数量同比+253家至3470 家，线下店铺数量小幅增长；线上店铺端，公司借助新品首发、品牌代言直播、IP 联合共创等多种形式通过线上平台扩大品牌声量，FY2025 品牌羽绒服线上营收同比+9.4%至 74.78 亿元，线上业务稳健增长。该机构表示，公司深耕行业多年并具备优秀的品牌力及产品研发设计能力、供应链管理高效带来行业领先的库存管理能力、优秀的代工能力，形成竞争壁垒，公司聚焦主业的战略将推动羽绒服饰等核心商品快速发展，未来增长空间较大。该机构预计公司 FY2026-FY2028 年归母净利润分别为39.28 亿元/43.88亿元/48.79亿元，同比分别增长 11.78%/11.71%/11.20%，考虑到公司在羽绒服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及供应链管理能力位于上乘，维持“买入”评级。
【券商聚焦】民生证券维持吉利汽车(00175)“推荐”评级 指公司新能源品牌势能向上
金吾财讯 | 民生证券指出，吉利汽车(00175)6月批发总销量23.6万辆，同比+42.1%，环比+0.4%；1-6月批发总销量140.9万辆，同比+47.4%。其中，6月新能源销量122,367辆，同比+85.5%，环比-11.3%，渗透率51.8%；1-6月新能源累计72.5万辆，同比+126.5%。分品牌看：吉利品牌6月销量19.3万辆（银河90,222辆（含几何））；极氪6月销量16,702辆；领克6月销量26,310辆。该机构指，2025年，公司目标总销量71万辆（极氪32万、领克39万）。豪华SUV极氪9X于上海车展亮相，车长超5.2米，轴距近3.2米，首发“千里浩瀚H9方案”，双Thor芯片+5激光雷达提供1400TOPS算力，计划于2025年下半年上市，其光辉版车型同步推出，预计售价超百万元。极氪、领克新品周期密集，有望加速抢夺高端市场份额。该机构续指，公司此前公告，有意对极氪（ZK.N）进行私有化建议，建议以2.566美元或1.23股新发行的公司股份收购每股极氪股份（25.66美元或12.3股新发行的公司股份收购每股极氪ADS）。我们认为，极氪私有化有助于公司全面整合极氪的资产及资源，是《台州宣言》“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”的落地，促进经营效益提升、降本增效；极氪作为面向高端豪华市场的全球豪华电动汽车科技品牌，也有助于进一步赋能公司品牌及乘用车业务竞争力。该机构表示，公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计2025-2027公司营收4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元，归母净利162.1/220.9/259.8亿元（暂不考虑极氪私有化），EPS1.61/2.19/2.58元，对应7月2日16.32港元收盘价的PE9/7/6倍，维持“推荐”评级。