【券商聚焦】国泰海通证券予迈富时(02556)“增持”评级 指其AI平台成长空间广阔
金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，迈富时(02556)已完成AI驱动组织升级增效，打造领先的AI原生应用平台，持续受益AI技术进步带来的机遇，成长空间广阔。报告给予公司“增持”评级，目标价60.42港元。报告核心逻辑基于公司向AI原生应用平台的跨越。2025年，迈富时将自研AI工具全面应用于内部运营各业务节点，集团总人效提升62.7%。公司于2026年第一季度发布AI原生操作系统GenAI OS、AI-Agentforce智能体中台3.0及KnowForce AI知识中台，强化了“全场景AI员工矩阵”与AI原生应用平台的产品厚度。同时，公司稳步推进从传统订阅制向按效果付费、按调用量计费的多元化商业模式转型，GEO、EVA等产品已率先落地“消耗+效果”的混合收费方式。财务表现方面，公司2025年实现营业收入28.18亿元，同比增长80.8%；归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈；毛利11.84亿元，毛利率为42.0%。2026年第一季度，AI应用业务收入同比增长约110.5%。报告预测公司2026年至2028年营收分别为39.48亿元、54.38亿元及83.04亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.87亿元及6.82亿元。业务层面，AI应用业务是主要增长驱动力。2025年该业务收入达14.9亿元，同比增长76.5%；毛利11.17亿元，毛利率保持在75.2%的高位；并实现正向经营性现金流1.9亿元。关键客户(KA)数量显著提升，截至2025年底达1609家，同比增长105.5%，平均合同价值(ACV)提升60.6%。报告亦提示相关风险，包括AI产品迭代及商业化不及预期、客户需求不及预期、毛利率下降以及市场竞争加剧。
【券商聚焦】国信证券维持小马智行(02026)“优于大市”评级 指Robotaxi业务加速商业化
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，小马智行(PONY/02026)是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，其Robotaxi业务商业化落地正加速推进，成为核心增长引擎。报告维持对公司“优于大市”的投资评级。报告核心观点认为，Robotaxi服务收入呈现强劲增长势头，规模化运营持续推进是公司的主要投资逻辑。2025年第四季度，公司Robotaxi服务收入为665.7万美元，同比增长159.5%，其中乘客车费收入同比增加超过500%。截至2026年3月25日，公司的自动驾驶出租车车队已突破1400台，并计划在2026年将车队规模扩大至3000辆以上。运营效率方面，公司已分别于2025年11月和2026年2月在广州和深圳达成城市范围单车盈利(UE)转正，验证了其商业模式的经济可行性。在财务表现上，2025年第四季度公司实现营收2913万美元，环比增长14.5%，但同比减少18.0%，主要受技术授权与应用业务中项目制收入确认时点的影响。同期，公司毛利率为12.8%，净利率为259.1%，但净利润转正主要得益于战略股权投资的收益。调整后（加回股权激励费用）的净利润为-4864万美元。分业务看，Robotruck服务收入为1312万美元，同比增长1.2%；授权和应用收入为935万美元，同比减少53.2%。业务扩张与生态合作是公司的关键催化剂。公司正通过“双引擎”战略同步拓展国内与海外市场，计划于2026年底前将营运版图扩展至全球超过20个城市。在国内，公司与阳光出行、如祺出行(CHENQI TECH)及爱特博等合作伙伴深化合作，扩展下游网络。在产业链上游，公司深化与丰田(TM.us)的战略合作，第七代自动驾驶出租车（基于丰田bZ4X车型）已启动量产，为2026年的规模扩张锁定核心运力。公司亦升级了与北京汽车(01958.HK)及广州汽车集团股份的战略合作关系。基于Robotaxi商业化加速推进，国信证券上调了公司的收入预测，预计2026-2028年营业收入分别为1.39亿美元、2.41亿美元和5.69亿美元（原预计2026-2027年为1.10亿及2.12亿美元）。考虑到产品结构变化对毛利率的影响及研发支出加大等因素，报告维持利润预测，预计同期归母净利润分别为-2.15亿美元、-1.88亿美元和-1.14亿美元。报告提示的风险包括高阶智能驾驶推进不及预期以及行业竞争加剧。
【券商聚焦】国信证券维持小米集团-W(01810)“优于大市”评级 看好人车家全生态布局的协同
金吾财讯 | 国信证券发布研报指，小米集团-W(01810)2025年营收及经调整净利润均创历史新高，同时智能电动汽车业务首次实现年度经营盈利，成为核心亮点。报告维持对小米集团“优于大市”评级。研报指出，2025年小米集团总收入达4573亿元人民币，同比增长25.0%；经调整净利润为392亿元人民币，同比增长43.8%；全年毛利率为22.3%，同比提升1.4个百分点。分业务看，2025年智能电动汽车及AI等创新业务收入达1061亿元人民币，同比大幅增长223.8%，首次实现年度分部经营盈利，经营收益为9亿元人民币。该业务全年共交付41万辆新车，毛利率为24.3%，同比提升5.8个百分点。公司计划2026年汽车交付目标为55万辆。在传统核心业务方面，2025年智能手机全球出货量达1.65亿台，连续五年稳居全球前三。IoT与生活消费产品收入达1232亿元人民币，创历史新高，毛利率提升至23.1%。互联网服务营收同样创下374亿元人民币的新高。公司持续推进“人车家全生态”战略，2025年研发开支达331亿元人民币，同比增长37.8%。2026年3月，公司发布了旗舰基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro，并开启了移动端Agent——Xiaomi miclaw的小范围封测，探索AI能力在全生态系统中的落地。考虑存储上行对消费电子市场影响，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润362/406/495亿元（前值：2026-2027年为514/623亿元)，同比增速-13%/12%/21%；看好公司人车家全生态布局的协同以及海外市场的拓展带来的业绩增长。报告提示的风险包括下游需求不及预期、行业竞争加剧及汇率波动。
【券商聚焦】国盛证券首予MINIMAX-W(00100)“买入”评级 指其模型能力全球领先
金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，MINIMAX-W(00100)基于其领先的全模态模型能力构建了完善的产品与服务体系，并通过极致的工程化与算力效率优化构筑核心竞争力。报告认为，编程、办公与多模态创作是公司未来重点发展的方向，模型能力迭代将驱动收入持续高速增长。报告核心逻辑在于，MINIMAX-W自成立以来便专注全模态模型研发，其大语言（M系列）、语音与视频模型在多项全球评测中位居前列。基于此，公司构建了面向C端的AI原生产品（如星野/Talkie、海螺AI）和面向B端的开放平台。2025年公司收入达0.79亿美元，同比增长158.9%，其中海外收入占比达73%。公司在工程化能力上坚持“效率与效果对等”的第一性原理，通过全栈自研技术优化算力效率，其推理模型算力使用效率（MFU）超过75%，显著优于行业平均水平。财务方面，报告聚焦公司收入的快速增长与毛利率改善。2025年，AI原生产品与开放平台收入分别同比增长143.4%和197.8%。随着规模效应显现及推理效率优化，公司整体毛利率由2023年的-24.7%提升至2025年前三季度的23.3%，其中AI原生产品毛利率首次转正。报告预计公司2026-2028年收入为2.7亿、7.0亿、13.2亿美元。由于公司处于高投入阶段，预计同期Non-GAAP归母净亏损分别为6.3亿、8.1亿、6.4亿美元。业务亮点上，报告指出公司的M2系列语言模型专为Agent与编程场景优化，在性能、价格与速度上具备全球竞争力；视频模型Hailuo 02及语音模型Speech 02同样在效果与成本维度表现领先。根据公司规划，编程、办公Agent及“直出可交付”的多模态创作是未来重点。报告同时提示了模型迭代不及预期、行业竞争激烈及盈利改善不及预期等风险。基于模型性能、价格及速度全球领先，全模态布局完善以及细分市场成长空间广阔，报告采用PS估值法，给予公司2027年75倍P/S，对应目标价1317港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持宏信建发(09930)“买入”评级 指海外业务成增长引擎
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，宏信建发(09930)2026年第一季度经营小幅改善，主要受海外高增长驱动。核心逻辑在于，海外业务已成为公司业绩增长的重要引擎，其前瞻布局有望优化资产区域结构，同时国内市场竞争格局有望因高空作业平台出海而改善，并加快租金价格企稳。报告指出，宏信建发2025年实现收入93.6亿元人民币，同比下降19.2%；归属母公司净利润1.47亿元，同比下降83.6%。收入下滑主要受国内设备租金价格下跌以及公司主动收缩毛利率较低的材料类业务影响。折旧摊销费用增长及收入下滑共同导致短期业绩承压。分业务看，经营租赁业务收入同比增长12.3%，得益于海外增长；而工程技术服务与资产管理及其他服务收入同比分别下降41.5%和38.5%。三大主营业务毛利率均同比下滑，导致公司综合毛利率同比下降6.2个百分点至26.4%。海外业务实现跨越式增长是报告强调的重点。2025年，公司海外收入达14亿元，同比大幅增长260.3%，占总收入比例提升至15.0%。2026年第一季度，海外收入继续同比增长超过70%，占整体收入比例已超25%。2025年海外地区贡献净利润1.35亿元，同比增长70.1%。公司通过收购马来西亚东庆公司80%股权与自主开拓相结合，进一步完善全球化经营布局，截至26Q1全球服务网点达559个，其中海外77个。在资本开支与现金流方面，公司优化资产区域布局，减少国内新设备采购。2025年资本开支为23.9亿元，同比大幅下降66%。年末应收贸易款项余额同比增长约10亿元至68.4亿元，但通过加强管理，信用损失由2024年的净拨备转为2025年净转回1.1亿元。2025年经营性净现金流为40.8亿元，同比下降3.0%。基于业务结构调整及海外布局优化仍需时间，华泰研究下调了公司工程技术服务和资产管理收入预测及毛利率假设。调整后，预计公司2026至2028年归母净利润分别为1.77亿元、2.63亿元和4.04亿元。考虑到公司海外布局优势显现及国内资本开支减少有望改善现金流，给予公司2026年18倍市盈率估值，目标价1.23港元，并维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持兖煤澳大利亚(03668)“买入”评级 指收购红隼煤矿影响正面
金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，兖煤澳大利亚(03668)拟收购澳洲最大在产井工煤矿红隼煤矿80%权益，此次收购对公司基本面影响正面，维持“买入”评级及目标价79.37港元。报告核心论点为，此次收购将有效增加公司商品煤产量规模和资产久期。红隼煤矿是澳大利亚最大的在产井工煤矿，其2025年商品煤产量及可销售储量在澳洲在运井工矿中排名领先，生产效率排名第二。其产品煤质优良，硬焦煤灰分低，具备高流动性和良好焦炭强度，位于2025年海运冶金煤利润率曲线前35%。报告认为交易对价合理。按照18.5亿美元首期交易对价计算，隐含2025年EV/EBITDA倍数为8.5倍，此估值位于所选取的海外七家煤炭可比公司估值区间（5.4-19.6倍）的中枢（11.1倍）偏下位置。融资结构方面，收购资金主要来源于自有现金及银团贷款，不涉及股权融资。报告测算，收购后公司杠杆水准介于0.9-1.1倍，资产负债率约为15-18%，资产负债表有望保持健康。此外，红隼集团2025年扣非归母净利润为3.03亿元人民币，此次收购有望增厚公司每股盈利（EPS）。盈利预测方面，报告维持公司2026至2028财年归母净利润预测分别为21.9亿、10.2亿及10.3亿澳元，对应每股收益（EPS）为1.66、0.77及0.78澳元。估值基于9.5倍2026年预测市盈率得出目标价。报告提示的风险包括交易落地的不确定性以及煤炭价格不及预期。
【券商聚焦】中邮证券首予林清轩(02657)“买入”评级 指大单品驱动高增
金吾财讯 | 中邮证券发布研报指，林清轩(02657)核心投资逻辑在于“大单品驱动高增，多渠道全面开花”。公司2025年业绩实现高速增长，其核心大单品战略与成功的渠道转型是主要驱动力。报告首次覆盖，给予公司“买入”评级。报告指出，山茶花精华油作为核心大单品，2025年收入达10.24亿元（人民币，下同），同比增长128.68%，占总营收比重提升至41.79%，是业绩增长的核心支柱。乳液及爽肤水、面霜、精华液等其他品类亦快速放量，丰富了产品矩阵。渠道方面，公司已完成从线下主导到线上主导的转型。2025年线上渠道收入17.24亿元，同比增长141%，占总营收70.37%，成为核心增长引擎。其中，抖音平台收入9.57亿元，同比大幅增长338.26%，占线上直销比重达61%，是主要的增长动力；天猫平台收入2.36亿元，作为会员运营主阵地。线下渠道收入7.25亿元，同比增长46.55%，门店运营效率稳步提升，其中新一线与三线城市表现亮眼。财务表现上，公司2025年实现营业收入24.50亿元，同比增长102.50%；归母净利润3.60亿元，同比增长92.88%。综合毛利率为82.0%，维持行业领先水平。销售费用率基本持平，管理及研发费用率在规模效应下持续摊薄。净利率为14.7%。报告认为，公司中短期驱动力来自多维度发力。渠道端将聚焦线下高端商圈加密与空白市场补齐，并试水海外市场；线上深化抖音与天猫的差异化运营。产品端将持续强化山茶花精华油的核心地位，并拓展面霜、防晒等核心品类，完善产品矩阵。营销端将通过线上短视频直播与线下体验服务相结合的方式，提升品牌知名度和用户复购率。基于上述分析，报告预计公司2026-2028年营业收入分别为36亿元、47亿元、58亿元，归母净利润分别为5.5亿元、7.4亿元、9.4亿元。当前股价对应市盈率分别为13倍、10倍、8倍。报告同时提示需关注消费复苏不及预期、市场竞争加剧等风险。
【券商聚焦】中泰证券予海吉亚医疗(06078)“增持”评级 指2026年业绩有望回暖
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，海吉亚医疗(06078)2025年受行业医保控费及对Etern Group商誉减值影响业绩承压，但预期2026年将轻装上阵，业绩有望回暖。报告核心逻辑认为，2025年是公司历经DRG/DIP医保控费的第一个完整年，随着行业压力测试边际企稳、公司现金流改善、资本开支放缓及客流恢复，利润端将自低基数实现显著修复。财务表现方面，2025年公司实现营业收入40.1亿元，同比下滑9.8%；净利润为1.7亿元，同比大幅下滑72.5%，主要因确认与Etern Group相关的商誉资产减值2.8亿元；经调整净利润为4.6亿元，同比下滑24.4%。盈利能力上，全年毛利率为25.5%，同比下滑4.4个百分点；经调整归母净利率为18.4%，同比下滑1.3个百分点。经营数据显示，全年就诊人次达460万，同比增长1.5%；门诊与住院服务收入分别同比下滑9.4%和10.2%。关键运营改善包括现金流与负债结构优化。2025年净经营活动现金流达9.5亿元，创历史新高；资本开支同比下降21.4%至4.8亿元，自由现金流同比大幅增长407.0%至4.7亿元。截至2025年末，公司有息负债为24.4亿元，同比下降12.3%，财务成本压力有望减轻。业务层面显现积极信号。2025年下半年就诊人次达240万，环比显著提升9.1%，带动下半年收入环比增长1.5%，呈现量增价减的结构特征，印证公司肿瘤专科品牌与网络覆盖的壁垒。报告指出，短期医保支付改革对客单价压制仍存，但公司正加速拓展消费医疗、国际医疗及商保等高毛利业务，叠加资本开支趋缓，有望支撑未来增长。盈利预测显示，公司2026-2028年预计营业收入分别为43.6亿元、46.8亿元、49.4亿元，同比增长8.7%、7.3%、5.7%；归母净利润分别为5.3亿元、6.0亿元、6.7亿元，同比增长224.8%、12.2%、11.0%。对应市盈率（PE）估值倍数分别为12.7倍、11.3倍、10.2倍。报告给予海吉亚医疗“增持”评级。报告提示的主要风险包括医保控费与DRG/DIP深化导致客单价承压、商誉减值与整合风险、行业竞争加剧、医疗质量与合规风险，以及扩张带来的资本开支风险。
【券商聚焦】中泰证券维持哔哩哔哩(09626)“增持”评级 指AI赋能价值重估
金吾财讯 | 中泰证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)正步入盈利元年，AI技术有望赋能其高粘性社区实现价值重估。报告的核心投资逻辑在于公司商业化路径清晰，且在用户、内容及AI应用方面构筑了差异化竞争优势。在B端商业化方面，广告业务已成为B站稳定的核心收入支柱。其增长驱动已从早期的流量扩张，转向广告加载率(Ad Load)与千次展示成本(CPM)提升带来的变现效率改善。横向对比，B站当前广告加载率仅7%，日活跃用户约1.2亿，两者均有较大提升空间，为未来广告收入增长提供了库存保障。同时，AI相关内容在平台快速增长，吸引了包括大模型厂商在内的广告主加大投放，报告指出2025年第四季度AI相关行业广告收入同比增长近180%，成为新的需求增量。在C端用户与内容生态方面，B站的核心竞争力在于其聚集年轻世代的高粘性社区。用户呈现“高活跃、高时长、高留存”特征，日均使用时长稳步提升至112分钟。内容生态以PUGV（专业用户生成视频）为核心，并通过扶持UP主、打造精品化内容及垂类IP矩阵，持续巩固社区壁垒。月均付费用户数在2025年第四季度达到3566万人的历史高位，显示用户忠诚度与付费意愿持续深化。AI技术正全方位赋能B站。在C端，AI应用于内容推荐、AIGC辅助创作（如“花生AI”工具）及AI翻译出海，旨在提升用户体验与创作效率。在B端，AI深度嵌入广告系统，通过智能投放平台“Insight Agent”和AIGC素材生成平台“星辰AI”，提升广告变现效率并降低广告主成本。财务预测方面，报告预计公司2026年至2028年总收入分别为332.77亿元、365.18亿元、401.16亿元人民币，同比均增长10%；归母净利润分别为16.39亿元、25.85亿元、36.50亿元人民币，同比增长35%、58%、41%。广告业务被预计为增长主要引擎，2026-2028年收入增速均为19%。公司盈利能力持续改善，预计毛利率将稳步提升。报告维持对哔哩哔哩-W的“增持”评级。
【券商聚焦】中信建投证券维持范式智能(06682)“买入”评级 指业绩释放拐点显现
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，范式智能(06682)2025年营收加速增长，经调整净利润首次实现全年盈利，业绩释放拐点显现。核心逻辑在于公司正从单一平台驱动，向AI Platform、API业务、Agentic AI业务“三驾马车”协同增长的新格局转型，增长动能充沛。报告指出，2025年公司实现营业收入71.35亿元，同比增长35.6%；经调整归母净利润1784万元，实现扭亏为盈。毛利率为34.8%，同比下降主要系产品结构变化、硬件采购成本占比提升所致。公司在收入加速增长的同时，费用率优化，销售及管理费用率合计为5.1%，研发费用率为32.8%。分业务看，AI Platform仍是收入基本盘，2025年实现收入65.52亿元，同比增长32.0%。该平台正通过ModelHub XC、HAMi vGPU、PhanthyCloud等核心产品强化国产算力适配与资源调度能力，向企业级AI基础设施平台演进。API业务成为增速最快的板块，实现收入0.80亿元，同比增长129.2%。报告强调，公司正转型Token付费模式，并披露仅2026年第一季度的Token收入已超过2025年全年总和，表明该业务进入高速成长阶段。Agentic AI业务实现收入5.03亿元，同比增长93.2%，其“按结果付费”的商业模式在能源等行业得到验证，未来有望向金融、制造等高价值行业复制。增长前景方面，报告指出，截至2026年第一季度，公司在手订单金额已超过89亿元，超过2025年全年收入规模，体现了增长的持续性。基于“AI Platform稳增长、API快速放量、Agentic AI深赋能”的路径，研报维持对公司“买入”评级。
【券商聚焦】中信建投证券予洛阳钼业(03993)“买入”评级 指其业绩连创新高
金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，洛阳钼业(03993)2025年实现归母净利润203.39亿元人民币，同比增长50.30%，业绩连续五年刷新历史新高。2025年第四季度归母净利润为60.59亿元人民币，同比增长15.21%，环比增长8.04%。公司营业收入为2066.84亿元人民币，同比微降2.98%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.86元人民币（含税），并提议2026年中期利润分配每10股派发不少于0.95元人民币（含税）。核心业务表现强劲，2025年铜产量同比增长13.99%至74.11万吨，所有产品产量均超过指引中值。公司通过TFM和KFM铜钴项目提升处理量和回收率，进一步夯实全球前十大铜生产商地位。2026年铜产量指引为76-82万吨。量价齐升与成本控制共同驱动业绩。2025年LME铜现货均价上涨8.73%至9945美元/吨，钴、黄金、钼铁等产品价格均录得上涨。同时，公司营业成本同比下降11.56%至1572.29亿元人民币，体现精细化运营成效。公司积极布局黄金资源以打造新增长极，2025年先后完成对厄瓜多尔奥丁矿业及巴西4座金矿的收购。目标到2029年在南美洲形成20吨黄金产能，构建“铜+黄金”两极格局。铜产能扩张持续推进，以2028年80-100万吨产铜为目标，投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产后新增10万吨年产铜能力。财务预测方面，报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别为350亿元、370亿元、405亿元人民币，对应市盈率分别为10.27倍、9.72倍、8.89倍。基于公司行业地位、成长性及低成本优势，中信建投证券给予洛阳钼业“买入”评级。报告提示的主要风险包括铜价波动、原材料价格上涨、矿产开发政策收紧以及主要项目进展不及预期。
【券商聚焦】东吴证券维持中金公司(03908)“买入”评级 指一季度业务线全面增长
金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，中金公司(03908)预计2026年一季度归母净利润同比增长65%到90%，达34亿元至39亿元，核心逻辑在于其六大业务线全面增长。研报预计公司投行业务优势显著，尤其受益于境内外IPO市场回暖；财富管理业务受益于市场高活跃度，预计经纪收入同比大增；国际化布局深入亦推动境外收入快速增长。报告指出，2026年一季度市场活跃度保持高位，日均股基交易额同比增长77%，两融余额同比增长36%，增量客户持续流入，叠加公司财富管理转型深入，共同助推经纪业务。在投行业务方面，公司境内IPO发行数量和规模均位列行业第一，承销及保荐费同比增长150%。同时，公司国际化服务能力突出，2025年国际业务收入占比近30%，一季度在港股IPO募资额同比大幅增长的背景下，中金公司香港市场IPO募资额同比增长63倍，市场份额达29%，预计境外收入占比将继续提升。研报预计公司自营及客需业务受权益市场波动影响较小，因其股权类头寸主要为对冲持仓。FICC业务在债市表现优于去年同期及低基数背景下，预计投资收益增长较多。考虑到港股IPO延续活跃，小幅上调此前盈利预测，预计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为110/116/123亿元，对应增速分别为+13%/+5%/+6%（前值为103/108/113亿元）。看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。报告提示的风险包括交易量持续走低及权益市场波动加剧导致投资收益下滑。
【券商聚焦】东北证券维持徽商银行(03698)“买入”评级 指其长期配置价值凸显
金吾财讯 | 东北证券发布研报指，徽商银行(03698)的长期配置价值基于三大核心逻辑。困境反转逻辑扎实，公司已逐步出清历史不良包袱，资产质量显著改善。截至2025年末，不良率降至0.98%，拨备覆盖率提升至278.8%，信贷和金融投资在预期减值损失第二、三阶段的拨备比例均高于上市城商行均值，存量资产拨备安全垫较厚。公司已进入“不良出清—利润释放—分红提高”的良性循环，资本内生能力增强，核心一级资本充足率提升至9.9%，留存收益占核心一级资本净额比例达86.6%。基本面支撑分红比例进一步提高。通过风险调整后的净收益率模型测算，2026年该收益率预计高于维持拨备覆盖率不变所需的理论边界值。存款成本有望下行17.6至31个基点，而对公贷款利率进一步下降空间有限，核销规模预计边际降低，因此基本面有能力支持分红率提升。公司分红率已从2020年的0%回升至2025年的22%。从“最优金融结构”视角进行自上而下预测，徽商银行作为安徽省唯一城商行，其发展与地方经济深度捆绑。依托地方国有资产快速增长及较低证券化程度带来的信贷需求，预计至2030年，总资产规模可达4.5万亿元，净资产达3514亿元，相对于2025年末的1725亿元净资产，年化复合增速约为15%。报告给予徽商银行目标价5.99港元，并维持“买入”评级报告提示的风险主要包括公司业绩不及预期及宏观经济超预期收缩。
【券商聚焦】东北证券予哔哩哔哩-W(09626)“买入”评级 指其迈入规模化盈利阶段
金吾财讯 | 东北证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)已成长为聚焦年轻用户的综合兴趣视频社区，并成功迈入规模化盈利阶段。核心投资逻辑在于其财务状况持续改善，形成了增值服务、广告、游戏、IP衍生品四大业务协同发展的均衡格局。报告给予公司“买入”评级，目标价226.70港元。财务表现方面，公司实现扭亏为盈，盈利质量稳步攀升。2025年总营收达303.5亿元，彻底摆脱对游戏业务的单一依赖。毛利率从2020年的23.7%提升至2025年的36.6%，期间费用率由49.8%降至32.9%。四大业务板块协同增长，商业化体系日趋完善。增值服务作为第一大收入来源，2025年收入119.3亿元，会员留存与付费稳定性位居行业前列。广告业务成为核心增长引擎，2025年收入100.6亿元，AI赋能智能投放、场景扩容与效果转化。游戏业务重回增长通道，2025年收入63.9亿元。IP衍生品及线下活动依托社区IP沉淀，完善商业变现闭环。用户与社区生态优势稳固。2025年日均活跃用户(DAU)达1.12亿，月活跃用户(MAU)达3.68亿，DAU/MAU比值提升至30.3%。人均日均使用时长达108分钟。高价值年轻用户群体夯实长期变现基础，月均活跃UP主达400万人。盈利预测方面，预计公司2026-2028年总营收为331.68亿元、361.37亿元、391.08亿元，归母净利润为18.67亿元、27.41亿元、35.80亿元。公司平台用户粘性较强，业绩处于高速增长阶段，采用FCFF绝对估值法给予估值。报告同时提示风险，包括行业竞争加剧及政策监管风险。
【券商聚焦】招银国际：一季度经济超预期 但复苏依然不均衡
金吾财讯 | 招银国际表示，一季度GDP增速强劲反弹且优于市场预期。GDP平减指数的回升迹象预示，在经历了逾三年的通缩后，2026年第二季度有望录得首个正值。在出口增长和财政扩张的支撑下，工业产出与固定资产投资表现稳健；然而，一季度家庭实际可支配收入增速降至三年低点，3月社会零售销售特别是耐用品消费及服务业产出增速有所放缓。房地产行业虽仍处于收缩区间，但有一定复苏迹象，一线城市的房屋销售量与价格均有所回升。能源价格上涨将有助于通过上游成本传导来缓解通缩压力，但这本质上属于“成本推动型”而非“需求拉动型”再通胀，可能会挤压下游企业的利润空间并削弱家庭的购买力。另一方面，中东地区的地缘冲突可能会促使决策层再次将“安全”重要性置于“发展”之上，从而延缓中国经济的再平衡进程。展望未来，该机构预计在2026年第三季度末之前，央行可能将RRR下调50个基点、将LPR下调10个基点。该机构预计全年GDP增速将从2025年的5.0%放缓至2026年的4.7%。
【券商聚焦】中信证券A股策略：积极做多中国供应链韧性
金吾财讯 | 中信证券发布A股策略，美以伊冲突事实上构造了三重断层线：能源层面的油价冲击、供给层面的物理中断、地缘层面的筹码博弈。市场对油价冲击的定价更多是成本端压力向下游传导，但该框架是封闭经济体的旧逻辑。在全球敞口下，海外因成本侧冲击供应能力受损后，中企或迎利润率扩张的长期机遇。当全球从“效率优先”转向“安全优先”，冲突的反复也势必会给供应链造成持续考验。沿着电气化加速、转单与替代、供应链外交三条中长期逻辑，积极做多中国供应链的韧性，将是全球投资人抵御波动、穿越周期的重要投资线索。
【券商聚焦】中信证券：药品价格形成机制迎来大调整，支持创新和保基本双管齐下
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年4月14日，国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》。该机构看到国家在药品价格上明确以市场为主导方向，完善药品定价、推动价格发现，支持鼓励创新和保基本民生双管齐下。特别在支持创新方面，国家旗帜鲜明的支持创新药械发展，政策将对高水平创新药提供价格首发和保护机制，充分发挥商保等多层次医疗保障体系作用，促进创新药多元支付，并上线运行中国药品价格登记系统，鼓励支持创新药全球化发展。保基本民生方面，国家也将优化医保目录调整规则、优化集中带量采购规则、完善挂网价格管理和挂网价格动态调整制度、通过公开比价和线上线下比价，促进保基本定位的药价公平合理等举措。医疗健康产业政策改革进入密集期，建议持续关注政策驱动下的医疗健康产业投资机会。
【特约大V】Option Jack：港股万水千山总是回
金吾财讯 | 纳指连升12天并突破历史新高之后，恒指周四（0416）终升破市场众望所归的颈线26250点，图表派昨天才转为对港股乐观，今天即跌回颈线之下，好友只兴奋一天，又要面对万水千山总是回的港股节奏。今天（0417）恒指低开在26210点，首5分钟冲高至26272之后回，09:40跌破开市位时已奠定今天港股无运行，昨晚港股盘后，标题全是看升港股，有些更写港股升浪开始，若是升浪开始不该跌破前颈线，或好淡分界线26200之下，上午时段最多跌逾300至26000点边缘，才开始又结束？上周前文笔者还在阴谋论写：太多人看26300是颈线，可能升破才回跌，周三（0415）恒指再上试颈线26216而回，阴烛低收装死，周四轻松突破淡友的最后防线，大阳烛收，今天（周五）打回原型，典型的恒指随机节奏，及假突破，港股阴阳怪气投资人早已习惯，交易港股需适应习性节奏，若还在用日K图表，阴阳烛技术分析来追升追跌会经常来回一巴。交易之路不是很努力就会成功，要经常抽身远望，才能看清局势。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】美银、花旗同时预计中国短期内无需政策调整
金吾财讯 | 美银、花旗同时预计中国短期内无需政策调整。美国银行发表报告指，内地首季GDP增长率由2025年第四季的4.5%加速至5.0%(年比)。最终消费支出是推动经济增长的主要因素。内地3月份工业生产增长保持强劲(5.7%)，基础设施和制造业的最终工业增长也保持稳定，而零售销售增长放缓。美银指，内地失业率轻微上升，收入增长放缓。尽管如此，美银认为首季强劲的增长表明目前无需立即出台刺激措施。花旗发表报告指，中国2026年首季国内生产总值(GDP)年增5.0%，与该行高于市场普遍预期的预测相符。名义GDP增速复苏更为显着，达4.9%，创10个季度以来新高。然而，由于供给侧持续跑赢大市，K型背离进一步扩大。内地首季失业率意外上升以及名义经济反弹中家庭收入增长滞后，导致消费者信心疲软。人工智能(AI)的快速普及及其潜在的替代效应，也构成了未来结构性阻力。花旗指，鉴于中东冲突的影响可能持续，花旗维持中国2026年GDP按年增4.7%的预测不变。该行认为，4月的政治局会议可能不会产生重大影响，短期内无需进行政策调整。年中政治局会议更有可能成为政策调适的机会。在此期间，需要重点关注的是中美总统高峰会，该行维持对2026年双边风险可控的基本预期。
【券商聚焦】交银国际维持宁德时代(300750)买入评级 指1季度业绩超预期
金吾财讯 | 交银国际研报指，宁德时代(300750/03750)2026年1季度总营收1291.3亿元（VA一致预期：1230.6亿元；人民币，下同），同比增52.4%；归属上市公司股东净利润207.4亿元（VA一致预期：178.7亿元），同比增48.5%。收入和净利润均超市场预期。1季度毛利率 24.8%，虽然环比2025年4季度的28.2%有所回落，但考虑1季度传统淡季、及碳酸锂均价上涨至近 18 万元/吨对成本的挤压，这一毛利率水平已展现出强大韧性。期内经营活动现金流336.8亿元，同比增2.5%。期末货币资金及交易性金融资产合计超4100亿元。公司发布了《2025年度A股权益分派实施公告》，拟向全体股东每 10 股派发现金分红 69.57 元（含税），分红总额约 304.45 亿元，体现公司强大的现金流和重视股东回报。该机构指，1季度出货量超200GWh，同比增长~67%，其中储能占比25%（2025年：~18%）。出货量大幅增长主要得益于：1）动力电池市场：公司市场份额持续巩固。2）储能方面：需求端迎来爆发。目前，公司产能利用率持续处于高位，排产计划处于饱和状态。截至 2025 年，公司已投产产能 772GWh，在建产能 321GWh。基于现有产能规模与强劲的订单需求，该机构维持全年 925GWh 的出货量预测。宁德时代德国工厂已投入运营并实现盈利，匈牙利工厂一期投产在即，其成本曲线预期将优于德国工厂，二期项目亦在有序推进中。这一前瞻性的产能布局不仅优化了全球供应体系，更有效提升海外业务的韧性，平滑潜在政策波动带来的不确定性。从1季度的业绩表现来看，面对近期碳酸锂价格的波动，宁德时代凭借在上游原材料端的战略性布局以及突出的产品议价能力，展现出较强的盈利韧性，成本传导机制运行顺畅。基于DCF模型，维持目标价512元，对应2026年市盈率25.7倍，维持买入评级。重点关注公司4月21日举办的“2026 超级科技日”，预期将发布全新技术或产品。