【券商聚焦】平安证券维持361度（01361）推荐评级 指公司双曲线成长韧性强
金吾财讯 | 平安证券发布研报指，361度（01361）发布2026年第三季度业务更新公告，2026年第三季度公司361度主品牌及361度童装品牌的线下渠道零售额（以零售价值计算）同比均实现中单位数正增长；361度电子商务平台三季度整体流水同比实现中高单位数正增长。平安证券维持361度业绩预测，预计2026-2028年公司整体归母净利润分别为人民币14.6亿元、16.1亿元、17.7亿元，同比分别增长11.4%、10.8%、9.3%。该行预计同期营业收入分别为人民币122.31亿元、133.82亿元、145.61亿元，同比分别增长9.7%、9.4%、8.8%；毛利率分别为41.4%、41.3%、41.1%；归母净利率分别为11.9%、12.1%、12.1%；ROE分别为12.9%、12.5%、12.1%。估值方面，对应PE分别为5.9倍、5.3倍、4.9倍，PB分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍。研报认为，361度坐拥大装业务及童装业务两条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，及在国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性，故维持“推荐”评级。风险提示包括：品牌推广不及预期，公司拥有多个户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将对公司业绩造成负面影响；渠道库存积压风险，消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或导致销售终端渠道库存积压，进而带来经营风险；电商业务表现不及预期，电商平台竞争监管持续趋严，传统大促拉动销量的模式效能或将减弱。
【券商聚焦】浦银国际维持安踏体育（02020）买入评级 指下半年利润率展望改善
金吾财讯 | 浦银国际发布研报指，安踏体育（02020）3Q26安踏品牌与Fila流水受天气影响有所承压，预测安踏品牌3Q26全渠道流水同比下降中单位数，Fila同比下降低单位数。但研报指出，根据调研，两大品牌流水趋势在3Q26呈逐月改善，国庆长假期间录得较好同比增长，管理层对Fila经营质量及4Q26流水表现有较大信心；其他品牌流水增长7月显著放缓，8月起恢复较快增速。研报预测在国庆假期与“双十一”加持下，公司有望达到全年安踏品牌低单位数、Fila中单位数的流水增长指引。对2H26经营利润率展望边际改善。尽管2H26收入同比增速相较1H26或有所放缓，研报预测2H26毛利率有望同比保持稳定，因安踏品牌与Fila零售折扣3Q26未见同比显著加深，其他品牌收入高速增长继续推动品牌结构改善。预计2H26销售费用率同比下降，主要由于公司下半年对亚运会的费用投入可控、无其他规模较大的营销项目，以及安踏品牌新业态和新店型推进速度放缓。其他品牌2H26经营利润率将不再受并表狼爪拖累，Descente和Kolon店效提升有望继续带动其他品牌经营利润率同比大幅扩张。基于以上，预测2H26安踏集团整体经营利润率同比提升50bps。研报指，安踏集团10月7日公告称已完成对彪马（Puma.SE）29.06%股权的收购。彪马目前仍处亏损状态，但研报认为其维持较强品牌力，且通过对Hyrox等活动的赞助，品牌定位在专业运动与时尚休闲之间找到较好平衡，为安踏助力彪马实现业绩反转奠定基础。彪马管理层目标2027年收入重回正增长，毛利率将继续受益于DTC占比提升。研报预测彪马将对安踏2026年净利润带来人民币3亿元左右的负面影响。考虑到安踏历史上成功赋能多个国际品牌实现业绩提升，认为对Puma的股权收购将长期利好市场对安踏的投资情绪。盈利预测与目标价方面，研报基本维持对公司2026年收入及核心净利润预测不变，但排除收购Puma的影响，上调2026-2027年核心净利润1.3%，主要基于更为乐观的利润率展望。最新目标价95.2港元（基于15倍2027 P/E），维持“买入”评级。投资风险包括行业需求放缓、安踏品牌收入低于预期、Fila品牌力下降。
【券商聚焦】信达证券：361度（01361）Q3流水韧性凸显 超品店扩张超预期
金吾财讯 | 信达证券发布研报指，361度（01361）发布2026年三季度营运概要，主品牌零售额同比中单位数增长，童装中单位数增长，电商平台整体中高单位数增长。研报指出，三季度受天气扰动及消费信心偏弱影响，行业整体承压，公司在同期约10%的较高基数上仍保持正增长，流水韧性凸显。大装与童装零售折扣约7折，环比二季度略回落；库销比稳定于4.5-5倍区间，售罄率、连带率延续正常水平；中秋国庆双节实现正增长；电商延续跑赢线下，鞋服折扣维持4-4.5折稳健水平。增长点方面，超品店扩张超预期，三季度新增21家至208家，提前完成全年开店指引；纳新率由此前约65%提升至约75%，直播销售占比约10%，柬埔寨已开出2家海外超品店。品牌与产品端，集团连续五届赞助亚运会，柏林马拉松代言人穿着最新碳板竞速跑鞋刷新PB；雨屏10代、阿隆·戈登AG7、飞燃5.5于9月密集上市，新推网球鞋切入高热度品类。海外方面，集团现有约1200个销售网点，全年销售占比约4-5%，以增量为先、不亏损经营；3-5年海外占比30%目标正在筹划。管理层维持全年指引不变，收入增长8-10%；2027年夏季订货会订单已达预期，公司对27H1增速领跑行业具备信心。 盈利预测方面，考虑到上半年业绩稳健增长、海外业务高增及全渠道零售效率提升，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.69亿元、14.93亿元、16.26亿元人民币，对应PE分别约为6.24倍、5.72倍、5.25倍。风险提示包括消费恢复不及预期、线下零售持续承压、海外拓展不及预期、汇率波动风险。
【券商聚焦】国泰海通首予紫金黄金国际（02259）增持评级 指核心矿山增长强劲
金吾财讯 | 国泰海通发布研报指，首次覆盖紫金黄金国际（02259），给予“增持”评级，目标价163.8港元。公司为紫金矿业旗下海外黄金资产整合平台，2026年上半年实现营收39.87亿美元，同比增长99.67%；实现净利润14.51亿美元，同比增长178.83%。研报预期公司2026-2028年EPS分别为1.05/1.25/1.62美元/股，参考同类公司，给予2026年20倍PE估值，对应目标价163.8港元（汇率按1美元兑7.8港元测算）。内生增长方面，公司在全球布局优质黄金矿产，金矿分布在中亚、非洲、澳洲和南美洲。2025年公司黄金储量（证实+可信）合计917吨，新增黄金权益资源量45.6吨。瑞果多、阿基姆、罗斯贝尔等核心矿山内生增长动力强劲，预期2026-2028年持续贡献增量。诺顿金田新增200万吨/年低品位堆浸资源综合利用项目已于2026年6月完成建设并投料试运行；瑞果多新增1000万吨/年采选技改项目预期2028年三季度投产；罗斯贝尔选厂扩建1000万吨采选工程及新建Saramacca 400万吨/年采选工程预计分别于2028年二季度、三季度竣工；阿基姆采选系统扩能及尾矿库扩容工程建成后年处理能力将从850万吨上升至1300万吨，预期2028年三季度竣工；吉劳-塔罗新建200万吨/年选矿厂预期2028年一季度投产。外延并购方面，公司于2025年4月、10月分别收购加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果多金矿，2025年7月完成波格拉金矿重组（合营企业）。2026年上半年阿基姆、瑞果多、波格拉金矿产量分别为4吨、3.3吨、1.3吨，其中阿基姆金矿同比上升2.8吨。背靠紫金矿业，公司未来外延并购将持续落地。成本控制方面，2026年上半年各矿山AISC成本保持稳定。罗斯贝尔金矿、诺顿金田AISC分别为1701、2146美元/盎司，同比均下降；左岸、奥罗拉、吉劳-塔罗金矿AISC分别为2038、1682、1298美元/盎司，同比均上升。风险提示：新建项目投产不及预期，黄金价格大幅下跌。
【券商聚焦】申万宏源维持中船防务（00317）买入评级 指批量建造推升利润中枢
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，中船防务（00317）发布2026年前三季度业绩预增公告，预计26Q1-3实现归母净利润11—12.5亿元人民币，对应26Q3归母净利润2.63-4.13亿元人民币，同比增长105%-221%，符合预期。公司持续发挥系列化、批量化建造优势，推动利润中枢稳步向上。新造船价持续回升，优质产能持续稀缺。新造船价、二手船价分别连续6个月、20个月环比回升，老旧船更新支撑新船需求，全球手持订单持续积累、船厂排期饱满。高端船型建造需要专业技术团队、成熟配套体系和稳定履约能力，新增设施投产后仍需经历效率爬坡。优质产能难以短期扩容，头部船厂议价能力强，船价向上动能充足。 手持订单储备充裕，高附加值订单逐步落地。截至9月末，公司民船手持订单约108亿美元，2026-2028年民船交付量（CGT口径）预计同比增长11%、24%、44%。26Q3支线集装箱船、油轮及化学品船、汽车运输船订单持续落地。充足的订单储备与中远期排产增长，为后续利润释放提供基础。支线箱船优势突出，批量建造打开中长期利润率空间。支线箱船受益于供应链区域化、近洋航线加密和船队更新需求，高景气度持续。黄埔文冲已形成“鸿鹄”品牌系列船型，在3-6千TEU箱船领域具备领先优势。同系列船型订单持续积累，可通过设计复用、集中采购和标准化施工减少重复投入，优化生产组织，缩短建造周期。随着批量建造经验积累和精益管理深化，单位成本有望下探，推动中长期利润率中枢抬升。 研报同时提示关注集团解决同业竞争承诺。黄埔文冲与中国船舶存在同业竞争，中船集团于2025年1月出具承诺，拟于承诺出具之日起五年内，向中船防务董事会提议通过资产重组、股权置换或转让、委托管理、业务调整等方式推进解决，并履行相应决策程序，后续重点关注具体整合方案及对上市公司股东权益的影响。该行维持26-28年归母净利润分别为20/26/45亿元人民币的盈利预测，对应PE分别为9/7/4倍，维持“买入”评级。风险提示：民船新接订单不及预期，非民品订单减值，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期。
【券商聚焦】申万宏源维持极兔速递（01519）买入评级 指东南亚展现韧性
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，极兔速递-W（01519）发布2026年第三季度经营数据，公司第三季度整体包裹量达95.84亿件，同比增长24.8%。其中东南亚地区包裹量28.86亿件，同比增长44.5%；中国地区包裹量64.28亿件，同比增长15.3%；其他市场包裹量2.71亿件，同比增长159.5%。该行维持公司“买入”评级。东南亚地区展现经营韧性，包裹量增速维持较高水平。Q3东南亚地区受油价、汇率等宏观扰动因素影响，对运输成本、地区需求形成阶段性扰动，公司依托成熟的属地化运营、燃油附加费传导机制等对冲手段，在外部扰动下依然实现44.5%的件量增长，后续东南亚地区件量有望维持较高增速，盈利稳定性有望进一步增强。国内需求稳健增长，看好反内卷下业绩持续修复。国内快递反内卷政策延续较强态势，区域价格底线得到巩固，单票收入持续修复。极兔国内网络经过前期精细化治理、网点优化、低效产能出清，成本管控能力持续提升，在件量稳健增长叠加行业盈利修复的环境下，国内板块利润弹性有望持续释放。其他市场件量增速保持较高水平，贡献新增长曲线。Q3其他市场件量增速仍维持同比翻倍以上，弹性显著高于国内、东南亚主线市场。拉美、欧美等区域电商红利持续释放，公司海外复制成熟加盟网络打法，本地化基建、末端履约体系持续落地，新市场从投入期逐步走向规模爬坡、盈利拐点阶段，有望贡献新增长曲线。维持盈利预测，预计公司26-28年调整后归母净利润分别为7.51/9.63/11.13亿美元，同比分别增长88.35%/28.26%/15.59%，对应PE分别为15x/11x/10x。风险提示：新市场拓展不及预期、东南亚快递需求下降、东南亚市场快递价格竞争超预期、区域代理网络发生波动、油价大幅上涨、用工合规化成本上升、中国快递市场价格竞争超预期。
【券商聚焦】申万宏源维持Momenta-W（06880）买入评级 指全球智驾链路打通
金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，维持MOMENTA-W（06880）“买入”评级，目标价408港元。2026年9月28日，Momenta与神龙汽车达成全球战略合作，依托Momenta R7世界模型联合开发高阶智能辅助驾驶系统，搭载标致、Jeep全新量产车型，落地中国、欧洲及全球其他市场。 报告指出，Momenta世界模型“中国训练—海外验证—全球交付”链路首次打通，此次标致、Jeep项目明确海外市场应用方向，合作层级为“全球战略合作”，并非单一项目采购。报告认为，R7世界模型有望成为Stellantis全球智驾方案长期技术底座。合作模式从技术供货升级为“产品定义+联合开发”。R7模型于2026Q3进入交付阶段，预训练依托超100万台车辆、130亿英里行驶数据，仿真每日运行1000万公里，等效超40亿公里真实路测。相较R6，R7多数核心场景实现3-5倍性能跃迁，部分安全场景性能提升最高约25倍。截至2026年9月底，公司已与全球27家车企建立前装量产合作，全球前十大汽车集团全部覆盖；量产方案已在亚洲、欧洲、大洋洲、拉美和北非10多个国家和地区落地。公司拿下德国全国（KBA）L4测试许可。财务方面，维持2026年收入、利润预测为40.4、-65.3亿元人民币；考虑出海进展，上调2027-2028年收入至74.6、101.9亿元人民币。2027年归属普通股东净利润预测下调至1.9亿元人民币，2028年利润预测上调至16.6亿元人民币。报告给予2027年11倍PS，目标市值821亿元人民币，对应目标价408港元。风险提示：高阶智驾商业化落地不及预期，定点量产进度不确定；全球供应链波动、智驾监管趋严带来合规交付风险。
【券商聚焦】广发证券维持哔哩哔哩（09626）买入评级 指广告表现优
金吾财讯 | 广发证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626）26Q3广告表现预计优于大盘，后续关注游戏产品周期。该行预计公司26Q3总收入81.92亿元人民币，同比/环比+7%/+3%；NonGAAP归母净利润8.25亿元人民币，同比/环比+5%/+16%，净利润率10.1%，同比-0.2个百分点，环比+1.1个百分点；毛利率37.4%，同比/环比+0.7/+0.1个百分点。分业务看，预计广告收入30.90亿元人民币，同比/环比+20%/-1%，游戏广告主投放稳健，但下半年电商、消费行业投放受宏观影响承压，全年广告收入增速由23%调整至22%；直播和VAS收入31.14亿元人民币，同比/环比+3%/+5%；游戏收入13.88亿元人民币，同比/环比-8%/0%；IP衍生及其他收入6亿元人民币，同比/环比+3%/+33%。费用方面，预计管理费用5.11亿元人民币同比持平，销售费用9.87亿元人民币同比降6%，研发费用10.42亿元人民币同比增15%，主要来自服务器折旧费及AI投入以提升视频内容理解和分发效率。业务与产品方面，公司9月中下旬上线自研休闲游戏《闪耀吧！噜咪！》，预计表现符合预期，对Q4带来环比增量。后续储备并公布《三国志：王道天下》《仙境传说3》《三国火凤燎原》《激战：大牌英雄》四款项目，其中《三国志：王道天下》和《仙境传说3》具备较高商业化潜力，建议关注公司27年游戏产品周期。盈利预测方面，预计26-27年收入324亿元和352亿元人民币，同比增长6.9%、8.6%；NonGAAP归母净利润29.63亿元和35.12亿元人民币，同比增长14%和19%。估值上，给予公司26年21x PE，目标价172.29港元/股（21.95美元/ADS），维持“买入”评级。风险提示：AI投入不及预期，监管趋严，用户增长不及预期。
【券商聚焦】招银国际：模型能力上界依旧是决定差异化定价能力的关键
金吾财讯 | 招银国际表示，复盘3Q26行业发展：1）基础模型智能能力继续提升，Claude Opus 5.5与Sonnet 5.5领跑全球，中国厂商维持开源模型领域的优势，但开源模型的竞争亦有加剧趋势；2）行业探索突破方向为强化电脑操作、长程软件工程及网络安全能力，推动编程与Agent向完整工作流延伸；3）用户规模增长与使用深度提升共同推动商业化进展，而国内大模型厂商通过与海外云平台按调用量分成有望进一步拓宽收入来源。展望而言，该机构判断模型能力上界依旧是决定差异化定价能力的关键，每任务成本下降及Agent化有望为调用量快速增长提供支撑。高价值且ROI具备吸引力、产出结果具备可验证性、数据充足、出错代价可控是推动AI在垂类场景渗透进一步提升的关键要素，而RSI的深化或有望进一步推动AI使用深度提升。股票推荐：1）海外云厂商：建议关注亚马逊（AMZN）、微软（MSFT）和谷歌（GOOG）；2）中国云和AI应用：推荐阿里巴巴（BABA）和腾讯（00700）；3）大模型标的：看好智谱（02513）和MiniMax（00100）。
【首席视野】薛鹤翔：政府债创年内新高，托举社融稳增长—2026年9月份金融数据点评
薛鹤翔、唐广华（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）摘要2026年前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元。2026年9月末社会融资规模存量为468.17万亿元，同比增长7.1%。广义货币（M2）余额359.63万亿元，同比增长7.2%。狭义货币（M1）余额116.76万亿元，同比增长3.2%。流通中货币（M0）余额15.02万亿元，同比增长10.6%。前三季度净投放现金9221亿元。9月份，居民信贷仍处低位，修复力度偏弱，企业中长期信贷延续较强韧性；企业直接融资有所波动，政府债券发行维持高位，创年内新高，表外融资内部延续分化。9月社会融资规模增量同比回落；9月末社融存量同比增速有所下行，仍对实体经济形成总量托底。9月新增存款维持较高水平，其中企业存款依托信贷派生明显多增，财政资金持续拨付落地但投放力度弱于去年同期，居民储蓄回流力度减弱，资金多元化配置特征延续，非银资金大幅流出银行体系带来一定扰动。货币供应维持总量充裕，M1、M2增速同步回落，M1-M2剪刀差再度走阔，企业活期资金活跃度边际走弱。当前资金活化力度仍有待提升，后续随着积极财政持续落地、稳增长及地产相关支持政策持续显效，企业订单预期与经营资金活力有望逐步修复，支撑经济持续恢复向好。 风险提示：1、政策效果不及市场预期；2、海外不确定性加大。报告正文一、央行发布2026年9月金融统计数据报告初步统计，2026年前三季度社会融资规模增量累计为27.46万亿元，比上年同期少2.63万亿元。2026年9月末社会融资规模存量为468.17万亿元，同比增长7.1%。广义货币（M2）余额359.63万亿元，同比增长7.2%。狭义货币（M1）余额116.76万亿元，同比增长3.2%。流通中货币（M0）余额15.02万亿元，同比增长10.6%。前三季度净投放现金9221亿元。二、社融增量维持高位1、企业中长期信贷保持支撑9月新增人民币贷款10800亿元，总量同比少增2100亿元，信贷结构分化格局延续，企业中长期贷款维持正增，但居民信贷需求依旧偏弱，成为拖累项。住户贷款方面，9月居民长短端信贷表现分化，居民短期贷款净减少900亿元，同比多减2321亿元；居民中长期贷款新增874亿元，同比少增1626亿元。消费类短期信贷持续收缩，住房按揭中长期贷款虽转正，但增量显著弱于去年同期，居民消费信贷、购房信贷需求修复节奏偏慢，居民部门内生信贷动力尚未明显回暖。企（事）业单位贷款方面，对公信贷延续“短降长增”特征。企业短期贷款新增4600亿元，同比少增2500亿元；企业中长期贷款新增8900亿元，同比小幅少增200亿元，依旧保持较高规模正增长，反映企业资本开支意愿仍具备韧性，基建、产业类中长期项目融资持续发力。企业短贷同比回落，或和企业阶段性资金周转、票据置换等因素扰动有关，中长期信贷仍是实体投资端的核心支撑。从贷款大类拆分来看，9月全部短期贷款新增3200亿元，同比少增1295亿元；全部中长期贷款新增9774亿元，同比少增1826亿元。短期信贷增量同比走弱，中长期贷款保持高增，信贷资源持续向实体长期资本投放倾斜。综合来看，9月信贷总量保持正增长，但同比有所回落，结构性分化特征显著。企业中长期贷款是信贷的主要支柱，实体投资融资需求仍存韧性；居民端消费信贷持续承压，按揭贷款修复力度不足。后续信贷总量进一步改善，仍有赖于居民消费与购房信贷需求持续回暖。2、政府债券融资创年内新高9月份，政府债券融资15331亿元，同比多增3438亿元，政府债券发行维持高位，创年内新高，成为当月社融最主要的拉动项。中央政治局会议强调，要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线，精准有效实施更加积极的财政政策。截至1-9月份，国债和地方政府债券累计新增10.3万亿元，今年还有1.59万亿元政府债券待发行，政府债券融资有望持续形成有力托底。3、企业直接融资出现波动9月份，企业债券净融资-425亿元，同比多减561亿元，企业直接融资规模有所回落。非金融企业境内股票融资当月658亿元，同比多增159亿元，权益融资活跃度维持高位。4、表外融资总体处于低位9月份，新增委托贷款802亿元，同比多增519亿元，委托贷款渠道融资改善；新增信托贷款减少478亿元，同比多减540亿元，信托渠道对实体经济融资支持有所走弱；新增未贴现银行承兑汇票2153亿元，同比少增1081亿元，表外票据融资规模有所回升，但不及去年同期。5、社融增量维持高位，信贷结构有所分化综合各项分项来看，居民信贷处于磨底修复进程，企业中长期信贷保持较强韧性；政府债券发行维持高位，表外融资内部结构有所改善。9月社会融资规模增量35491亿元，同比微增192亿元，继续维持高位；9月末社融存量同比增长7.1%，虽环比小幅回落0.1个百分点，但增速仍高于名义GDP增速，持续对实体经济形成稳定托底。后续随着积极财政政策持续落地、货币政策维持合理宽松，叠加房地产相关稳需求政策持续发力，居民购房与消费信心有望逐步修复，社融增长具备稳定支撑，助力经济持续恢复。三、新增存款维持较高水平，金融数据增速小幅回落1、新增存款维持较高水平2026年9月新增人民币存款17700亿元，同比少增4400亿元，新增存款总量维持较高水平，但增量较去年同期有所回落。分部门结构来看，居民户存款新增24000亿元，同比少增5600亿元，居民储蓄存款回流力度弱于去年同期，资金配置多元化特征延续；非金融性公司存款新增13100亿元，同比多增3906亿元，企业账面资金多增，对公信贷投放带动存款派生，实体经营资金留存改善。财政存款减少4300亿元，同比少减4100亿元，体现财政资金持续拨付落地，但力度弱于去年同期；非银行业金融机构存款减少19100亿元，同比多减8500亿元，非银体系资金大幅流出银行体系，金融体系内部资金流转波动加大。综合来看，9月存款总量保持正增长，结构性分化特征突出。企业存款受益信贷派生存款明显改善；居民储蓄沉淀力度减弱；非银资金支取成为拖累存款总量的重要因素，资金跨部门、跨市场流转特征显著。2、M1、M2增速小幅回落货币供应方面，9月末M2同比增速7.2%，环比回落0.3个百分点，增速延续回落态势，但整体仍维持相对较高水平，货币供给总量保持充裕，持续为实体经济营造稳定宽松的流动性环境。M1同比增速回落至3.2%，较8月下行0.9个百分点，企业活期存款增势有所放缓，企业经营资金活跃度边际走弱。M1-M2增速差额走阔至-4.0个百分点，较上月扩大0.6个百分点，剪刀差再度拉大，反映资金沉淀压力有所回升，储蓄向企业经营周转资金转化的势头有所减弱。从趋势来看，M2增速自年初高位持续回落，一方面受去年同期高基数影响，另一方面也和居民储蓄意愿边际弱化、资金多元化配置有关，流动性合理充裕的大格局并未发生改变。M1增速回落叠加剪刀差再度走阔，表明前期资金活化的边际改善有所中断，企业经营周转资金活力有所承压，居民储蓄向生产经营资金转化节奏偏慢。当然M2仍维持较高增速，总量流动性支撑仍在。展望后续，随着积极财政资金持续拨付落地、稳增长及地产相关支持政策持续显效，企业订单预期有望逐步修复，带动企业活期存款回暖。四、风险提示1、政策效果不及市场预期；2、海外不确定性加大。
【首席视野】李湛：关键制度系统性修订，公募基金迈向回报导向的新时代
李湛系招商基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 一、总体判断：一份“正本清源、让利市场”的高质量发展制度安排2026年10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及相关配套规则（实施规定、基金合同内容与格式准则第6号）公开征求意见，意见反馈截至11月8日。这是该办法自2014年以来的首次系统性修订，是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》关键的制度落子，标志着公募基金改革“棋至中盘”后进入深水区。总体评价是：本次修订“有松有紧、张弛有度”——适度降低的是权益类基金等产品发展壮大的门槛，强化管理的是对损害投资者利益行为的约束，对公募基金行业是长期的制度保障。二、五大制度安排解析权益类基金成立门槛由2亿元降至5000万元——逆周期布局股票基金、混合基金、FOF成立门槛（规模与份额）双双降至5000万，固收类维持不变。这一调整的专业含义在于：过去2亿门槛使得管理人在市场低位想发发不出，客观上倾向于在高位扎堆发行，形成“高位发行”的行业痼疾。门槛降低后，逆势布局、低位播种从商业上变得更加可行，既为管理人践行逆向投资提供制度支持，也为投资者提供了低位布局的权益工具。指数投资差异化监管——为指数化大发展清除障碍对完全复制型被动指数基金在举牌、短线交易、减持限制上作出适度豁免；增强型、抽样复制指数基金可在成份券比例范围内豁免单一发行人集中度限制。这不是放松监管，而是基于“完全复制、跟踪误差最小化、不以控制上市公司为目的”的产品本质作出的精细化安排，将直接提升指数基金运作效率、扩大产品容量、降低跟踪损耗，为指数化投资高质量发展和中长期资金入市扫清制度障碍。基金互投安排优化——资产配置能力的提升FOF成立门槛同步降至5000万、允许FOF投资ETF联接基金、非FOF基金投资其他基金比例上限由10%提高至30%、基金投资REITs明确按证券投资管理。这意味着固收+等含权产品可通过股票ETF更高效地追求收益增强，FOF的资产配置功能得以更好发挥，公募基金从“单一资产供应商”向“综合解决方案提供者”转型获得制度支撑。产品与工具创新空间——长期资金适配产品落地股指期货、国债期货按轧差后合约价值计入股票/债券资产，为公募运用衍生品进行风险管理明确了制度依据；新增“无固定期限封闭式基金”并删除封闭式基金每年强制分红要求——这为保险、养老金等长钱配置公募基金创造了更适配的产品形态，是引入中长期资金的实招。退出与治理机制优化——行业“新陈代谢”提速迷你基金连续60个工作日达标后选择继续运作的，不再强制召集持有人大会但管理人须自担固定费用，同时建立规模过低强制退出机制；删除发起式基金“成立满3年不足2亿即清盘”的特殊规定、退出门槛与普通基金拉平——这对养老FOF、偏股型等需要长期培育的战略性产品意义重大。持有人大会坚持实质重于形式，仅“重大变更”须召开，治理效率显著提升。三、对两条“监管红线”的理解严管“风格漂移”与“赌押赛道”是行业更大的长期利好。针对“窄基漂移”，要求主题基金以可识别、可量化方式界定投资方向，且80%以上基金总资产须与名称所示方向直接相关；针对“宽基窄投”，要求非行业主题基金坚持分散投资。同时明确管理人不得为短期收益、规模排名切换投资风格，不得通过同一销售渠道布局多只同类风格产品诱导投资者频繁申赎。短期看这是约束，但本质上是用制度强化名实相符的行业公信力——投资者对产品的信任，正是行业规模可持续增长的根基。配合大额申赎监测、建仓期优化、投研授权与公平交易制衡等要求，行业的竞争逻辑将从“渠道驱动、规模导向”加速转向“投研驱动、回报导向”。四、行业格局研判本次修订落地后将带来三大趋势：产品端，权益类与指数化双轮驱动，产品供给更加多元；市场端，大机构在指数、FOF领域有望巩固优势，中小机构凭借低门槛获得差异化突围机会；生态端，销售机构“赎旧买新”模式难以为继，投顾化转型加速。总之，这份征求意见稿回归“受人之托、代客理财”的本源，把投资者获得感置于制度设计的中心，有助于整个公募基金和资本市场的高质量持续发展。
【首席视野】盛松成：美联储利率路径仍有不确定性
盛松成、龙玉（盛松成系中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧陆家嘴国际金融研究院高级学术顾问）自2026年9月16日美联储全票通过加息25个基点至3.75%-4.00%以来，市场对美联储未来加息预期变动较大。受能源价格影响，市场对10月加息概率的定价一度接近65%左右（9月下旬），而随着最新公布的9月新增非农就业数据回落，加息预期又出现明显降温。10月14日美国9月物价数据公布后，CME“美联储观察”工具数据显示，美联储10月加息25个基点的概率从此前的20%左右提高至50%左右。我们认为，后续美联储利率路径仍有不确定性，考虑到就业市场降温和中期选举等对美联储激进加息的制约因素，10月或为观察期，但需防范通胀再度抬头、导致12月及2027年路径重新陡峭化的风险上升。根据纽约联储发布的消费者预期调查，美国9月消费者未来一年的通胀预期从上月3.58%升至3.9%。三年期通胀预期上升0.1个百分点至3.3%；五年期通胀预期持平于3.0%。考虑到中美通胀水平的差异，两国实际利率倒挂并不如名义数据所显示的那样严峻。可考虑抓住10-12月窗口期前置发力逆周期调控，并把推动美方降关税、稳油价作为缓解外部压力的重要抓手。美联储后续政策路径仍有不确定性9月16日FOMC全票加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%。经济预测摘要显示，2026年末利率中位数由6月的3.8%上调至4.1%，2027年末由3.6%上调至4.1%，2%通胀目标的回归时点推迟至2029年。提交预测的18位美联储官员中，16人预计年内至少再加息一次（12人支持加25bp、4人支持加50bp），无人预计降息。我们认为，美联储后续政策路径不确定性依然较大。首先，本次加息并非美联储单方面主动引领，而是政策被市场定价“锁定”后的被动确认。9月全票一致通过的加息，更多来自确立反通胀信誉与维护金融稳定的需要。这是因为，会前CME利率期货对加息的定价已接近完全，美联储若选择按兵不动，将触发剧烈的资产重定价，并使新主席在就任初期的反通胀信誉遭受直接打击。此外，在长端利率高企、财政利息负担沉重的背景下（2026年9月10年期美国国债收益率单月上行逾50bp、突破5.3%，为2002年以来最高，超过2007年峰值；30年期一度达5.615%），公开分歧会被市场放大为政策不确定性，加剧美债与美元波动。其次，目前市场定价10月加息概率呈现较强的事件驱动特征，且波动较大，需要特别关注地缘冲击对能源价格的影响。市场定价的剧烈波动印证了这一点：10月加息概率从9月17日的49.8%一路上行至9月23日的约75%，其后随油价波动回落至9月26日的64.2%；9月30日公布的8月PCE低于预期后降至47.1%，10月2日公布的9月非农就业数据大幅低于预期后进一步降至24.9%，维持政策利率不变的概率升至75.1%。再者，美联储政策关注点正从供给侧向需求侧转移。从9月议息会议声明看，FOMC删除了“通胀部分源于能源等供给冲击”的表述，这进一步增加了美联储未来利率路径的不确定性。10月7日公布的议息会议纪要亦显示，与会官员认为快速增长的AI投资正在增加通胀压力。若通胀二次抬头，可能导致加息进程趋于激进，则不排除10月、12月连续加息并在2027年一季度升至4.50%-4.75%的可能性。美联储激进加息的制约因素当然，美联储激进加息也面临一些制约因素。一是最新数据组合显示美国经济呈现“通胀仍高、就业趋弱”的特征，加息的政策代价正在上升。一方面，8月PCE同比3.4%、核心PCE同比3.0%，仍显著高于2%的目标；另一方面，9月非农就业仅增2.9万人、失业率升至4.2%、平均时薪同比增速回落至3.0%。加息既难以减缓能源与关税带来的成本推动，又会进一步抑制就业。二是虽然需求端仍有韧性，但需警惕高企的市场利率对如火如荼的AI资本开支带来冲击——企业债和股权融资成本将随无风险利率提高，可能“刺破”本轮AI“泡沫”。对AI行业而言，这一约束尤为关键，巨额缺口仍依赖债券、股权和项目融资，AI项目的回报门槛和融资难度都会上升，同时高无风险收益率还会压低科技股估值。实际情况的演变可能更为曲折和复杂。短期内AI资本开支越高，越可能强化美联储的加息理由；但若高利率最终触发资本开支退坡，美联储也可能陷入“先加过头、后被迫转向”的被动局面，提高中长期风险爆发的可能性。因此，美联储仍需谨慎决策。三是美联储激进加息的社会成本较高，沃尔克时期（1979-1987）提供了历史参照。为抑制通胀，联邦基金利率从1979年初的约10%升至1981年中的19%，失业率突破10%，1982年近2.5万家企业破产，1984年进一步超过5.2万家。沃尔克领导下的美联储加息周期导致了显著的财富再分配效应。反通胀在总量上虽有正收益，但严厉紧缩的代价高度集中于工薪阶层与中低财富家庭，而收益较多流向债权人与金融部门，客观上加剧两极分化与社会撕裂。反观当前，美联储维持高利率的社会成本已然增加。纽约联储最新月度调查显示，消费者对自身财务状况的看法连续第二个月恶化。约42%的家庭表示，与一年前相比，目前的财务状况“明显恶化”或“有所恶化”，而表示财务状况改善的比例仅约18%。此外，预计未来一年自身财务状况恶化的家庭比例也有所上升，越来越多消费者认为，与一年前相比，目前获得信贷更加困难。消费者仍预计，未来一年的支出增速将高于收入增速。对于需要支付信用卡账单的美国消费者来说，高利率如果不能带来通胀的缓和，反而会成为美国居民生活成本增加、财务状况恶化的原因之一。美联储加息不确定性对我国的潜在影响对我国而言，美联储加息可能带来双重影响：一方面，货币政策紧缩可能引发美国国内政治反弹，这将增加其对外转嫁矛盾、强化贸易保护诉求；另一方面，这恰恰意味着美方在中期选举压力下存在缓和对华关税的内生动机，为我争取谈判空间提供了契机。在我国外贸顺差远高于往年同期的情况下，美联储加息的传统利差渠道并未触发人民币汇率的大幅波动，而更加需要关注的可能是美国加息预期可能引发的AI资本开支收缩经外贸渠道对我国经济的传导效应。2026年以来， AI已成为拉动我国外贸增长的第一引擎，而这一繁荣高度依赖海外AI资本开支的持续扩张。从细分品类看，我国AI相关的出口高度集中于中间投入类产品。从价格看，AI出口金额暴增的本质是AI资本开支推升芯片等核心器件价格，并通过价格传导机制放大出口额。这从机制层面印证了AI出口与海外AI资本开支的强关联。但如果美联储迫于通胀压力而实施更为激进的加息，也需要防范触发我国结汇趋势反转、加大人民币汇率波动的尾部风险。如前所述，我国当前的汇率韧性，本质上是结汇需求暂时超过了利差定价。但随着结汇的正反馈加强，其脆弱性也同步提升。据央行金融机构外汇信贷收支数据，8月末我国非金融企业外汇存款余额为6448亿美元。一旦人民币贬值预期形成，企业将延后结汇，上述外汇存款可能会从“缓冲垫”变成“堰塞湖”，重新激活经典的利差传导渠道。事实上，若油价与关税两项供给端因素得到缓解，加息的必要性自然下降，这有助于缓解美联储加息给我国带来的外部压力。可考虑利用中期选举压力进一步推动美方缓和对华关税。目前美国通胀的根源更大程度上仍在于供给冲击（能源价格与关税成本）。数据显示，9月美国CPI 同比增长3.7%，较8月的3.4%提高了0.3个百分点；环比则上涨0.6%。油价高企是整体通胀抬升的主要原因之一。加息只是抑制通胀的次优选项，甚至可能因压制需求而付出较大代价。CNN民调显示77%的美国成年人认为现政府政策推高了其生活成本，其中65%归咎于关税；此前，美国最高法院曾裁定依据《国际紧急经济权力法》征收全球关税超越总统权限。美方关税工具的法律基础受损、财政与选举压力上升，是我方争取谈判空间的现实基础。因此，可考虑利用中期选举压力促使美方降低贸易保护强度。四季度我国逆周期调控宜前置发力目前我国CPI同比约0.9%，美国约3.7%，剔除通胀后的中美实际利差倒挂幅度远小于名义值。因此，外部加息对我国的真实约束更多体现在压缩了国内价格型货币政策的空间。由于10月美联储议息会议仍有较大概率按兵不动，此后距离12月8-9日议息会议约六周，是美联储货币政策的“静默窗口”，也是我国逆周期调控受外部扰动较小的时期。在工具选择上，货币政策宜优先考虑推动数量型工具落地见效。这是因为价格型工具受利差约束更大，而数量型工具能直接补充流动性、配合政府债券发行。9月末我国刚刚推出的增量政策也主要是数量型工具，如将“六张网”纳入PSL支持范围，以及科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款加力扩容等，其实施效果有待观察，因为政策落实的效果还取决于需求端的响应程度。在此基础上，仍可将小幅降准（如25BP）作为储备政策，因其有助于缓解商业银行息差压力，增加对银行加大信贷投放的激励。财政重心应转向支持内需，年内形成实物工作量。9月我国制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，结束连续两个月收缩、重回扩张区间；非制造业商务活动指数为50.2%，上升1.2个百分点，经济回升向好态势进一步巩固，但基础尚不牢固，需政策继续发力。可考虑把一部分财政资金直接用于修复居民资产负债表，稳住居民现金流与消费能力。总而言之，美联储10月加息概率在半个月内从接近65%回落至20.5%，又在美国物价数据公布后大幅提高，是其利率路径不确定性的一个直接表现，也是政策和市场相互博弈、相互牵引的真实写照。目前美国通胀的症结主要仍在供给端，而能源与关税才是治本之策，加息只是次优选项，代价高昂且可能加剧社会撕裂。对我国而言，目前主要风险可能不在中美利差扩大，而在于美国加息预期可能引发的AI资本开支收缩经外贸渠道对我国经济的影响。此外，应关注美联储可能激进加息触发我国结汇趋势反转、加大人民币汇率波动风险。应珍惜四季度政策前置发力的窗口期，进一步巩固经济回升向好态势，努力完成全年经济发展目标任务。
【特约大V】邓声兴：估值托底趋势未转 中概回暖提振
金吾财讯 | 恒指周四（15日）收市报24062点，跌251点或1.03%。大市全日成交2241亿元。国指跌79点或0.98%，报8103点；科指跌113点或2.72%，报4060点。传音控股（02636）首日挂牌，收报33.28元，较招股价35.3元，跌5.7%。联想集团（00992）泻14.5%，报25.98元，是最伤蓝筹；AI股沽压大，智谱（02513）泻10.2%，报513.5元；稀宇科技（MiniMax）（00100）插12.1%，报179.5元。道指周四（15日） 收市报52177点，升556点或1.08%；标指倒升0.33%，报7744点；纳指轻微转涨0.08%，报26713点；费城半导体指数回吐0.88%，报11581点。家得宝（Home Depot）和Nike分别涨4.3%和5.2%，Nike为表现最强道指成份股；苹果公司曾扬1.4%，收市则倒跌0.3%，苹果周三收市市值达5万亿美元以上，成为继辉达后全球第二家市值上破此关口的企业。思科（Cisco）滑落3.3%，为跌幅最大道指成份股；戴尔科技续挫6.8%；CoreWeave由跌转升5.9%，结束此前连续3个交易日下跌的趋势；SpaceX降低2.3%，报148.62美元，特斯拉走跌1.3%。亚太股市今早（16日）个别走，日经225指数现时报65529点，升1103点或1.71%。台湾加权指数现时报47239点，升269点或0.57%。估值托底趋势未转，中概回暖提振。百济神州（06160）百济神州作为港股创新药龙头，当前正处于“全球BTK抑制剂龙头地位确立＋盈利持续兑现＋实体瘤管线期权”三重逻辑交汇点，集团基本面2026年上半年总收入32.185亿美元，同比增长32.3%；净利润4.644亿美元，同比大增385.8%；产品收入31.671亿美元，增长31.4%。核心产品泽布替尼上半年全球销售161.27亿元人民币，占产品收入约74%，美国市场贡献113.9亿元。2026年第二季度泽布替尼全球BTK抑制剂销售份额约34.7%，首次超越伊布替尼跃居全球第一，美国市场份额约40.2%，连续四季新患者份额领先，标志中国自主研发创新药于全球最成熟市场凭临床数据取得领导地位。血液瘤领域，集团正从单药泽布替尼扩展至“BTK抑制剂＋BCL-2抑制剂＋BTK降解剂”组合平台，泽布替尼一线套细胞淋巴瘤适应症预计下半年于美欧中日同步递交上市申请，MANGROVE三期研究显示疾病进展或死亡风险降低43%。实体瘤方面，CDK4抑制剂、B7-H4 ADC、GPC3双抗、PRMT5抑制剂等密集进入注册阶段，2026年ESMO数据读出将成估值上修关键催化。集团与Revolution Medicines合作切入RAS驱动型癌症联合疗法，进一步拓展实体瘤平台价值。目标价241，止蚀价$197（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【特约大V】岑智勇：恒科指纳指皆偏软 恒指国指要撑住
金吾财讯 | 周四恒指低开195.03点，首分钟上试 24162.71点的全日高位，之后指数反覆回软，至 11:56 跌至 23945.84点的全日低位，之后指数大部分时间在23960至24050区间波动，全日波幅 216.87点。恒指收报 24062.72点，跌251.45点或1.03%，成交金额 2241.65亿元。国指及恒科指分别跌 0.98%及2.72%；三项指数都下跌，以恒科指走势较差。恒指低开低走，以阴烛近“锤头”收市，全日大部分时间都在10 SMA （约 24141）之下。MACD牛差收窄，全日上升股份503只，下跌1578只，整体市况偏弱。小米（01810）升 2.594%，是升幅较大的成份股。恒科指共25只成份股下跌，联想（00992）、天数智芯（00903）、MiniMax（00100）及智谱（02513）分别跌 14.539%、13.636%、12.096%及10.227%，为跌幅较大的成份股。阿里巴巴（09988）及腾讯（00700）分别跌3.71%及1.323%，连同联想都是拖低恒指的因素之一。百济神州（06160）及阿里健康（00241）分别升2.961%及2.957%，是升幅较大的成份股。美国劳工部公布，美国上星期首次申领失业救济人数按星期增加1000人，增至19.9万人，少过市场预期的20万人。美股三大指数向好，道指、标指及纳指分别升 1.08%、0.33%及0.08%。夜期及ADR上升，料恒指走势向好，上望24300水平。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。农业银行（01288）工商银行（01398）笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇
【券商聚焦】中信建投：ESMO中国研究入选创新高 梳理医药细分板块机会
金吾财讯 | 中信建投证券表示，本周制药行业表现一般，2026 ESMO LBA中国研究入选创新高，恒瑞医药、康方生物、艾力斯等企业的管线迎来新进展。医疗器械及服务板块低值耗材表现较好，多受个股事件催化，科技概念标的调整，港股回购活跃；短期关注招标改善和集采出清，中长期看创新、出海、并购。中药板块跑赢申万医药及大盘，关注红利、创新及“四同药品”、中成药集采政策。生物制品板块跑输医药指数及大盘，AI制药、mRNA肿瘤疫苗概念股回调；南北方ILI%均环比降低，南方检测阳性率提升、北方降低。医药商业板块跑赢申万医药及大盘，药店关注三季度前瞻及集采进药店，流通关注回款及三季度前瞻。
【券商聚焦】中信建投：油价区间震荡 黄金、白银行情分化
金吾财讯 | 中信建投证券表示，1）美伊会谈重启叠加IEA加速释放储备，WTI原油价格震荡下行。美伊经调解方就重开霍尔木兹海峡提议重启磋商，IEA已释放约3.25亿桶石油，供应紧张预期缓解。截至10月7日WTI结算价报88.28美元/桶，较9月15日高点回落16.58%，地缘影响持续，油价或维持区间波动。2）宏观利率压制与结构性支撑制衡，贵金属市场金银走势分化。美联储9月加息25个基点，10年期美债收益率维持5.3%以上高位压制黄金，COMEX黄金冲高至4227美元/盎司后回落至4140美元附近，白银跌超2%、金银比走阔至68。黄金受央行购金支撑表现稳健，白银受工业属性拖累偏弱。
【券商聚焦】中金公司：AI Agent短期对国内OTA影响相对有限
金吾财讯 | 中金公司表示，Meta于9月8日在美国上线个人Agent Muse，可代用户收发邮件、预订机票酒店、降账单和购物。该机构实测了近600条Muse记录，得出以下结论：1）AI能力更进一步，事务执行的路径基本跑通：2）Muse公允筛选，较少优先选中OTA平台广告位房源，对OTA原生推荐排序的酒店不存在明显偏好。3）供应链仍是OTA壁垒。当然实测中，Agent仍存在问题，浏览器自动化操作存在天然局限，验证码拦截等问题会阻碍任务顺利执行。该机构指，海外OTA广告收入或受冲击，国内OTA影响有限。传统OTA基于Rule base，先把流程抽象出来，再根据规则，倒推需采集、分析、交易哪些数据，优势在于下限确定性高；而AI Agent是Intelligent base，先把数据沉淀，总结为及时、准确、全面的context，再用Agent的Harness能力做运行态管理，最后用Model能力做实时、智能决策，长期上限高。相比海外，国内OTA在激烈的竞争中，一直把行业的上限当做底线，不断提升服务水准，即使是在Rule base的框架下，也通过完善的非标服务、复杂供应链整合能力、强大的平台兜底能力，形成了超高的业务上限。该机构认为AI Agent短期对国内OTA影响相对有限，海外则存在个人Agent直接执行C端需求、部分用户行为从OTA向AI Agent迁移的可能性，在此情形下OTA的广告收入或承压。
【券商聚焦】中金公司：近期压制市场风险偏好的部分因素进一步强化
金吾财讯 | 中金公司表示，昨日A股市场调整较多，上证指数创下年内新低。近期压制市场风险偏好的部分因素进一步强化，具体来看：1）美国9月通胀超预期，美联储加息预期升温。2）亚太市场尤其韩国指数再度大幅杀跌，压制A股风险偏好。3）临近全球AI科技公司财报期，投资者观望情绪再度提升。向前看，仍需等待积极信号，当前位置不悲观。短期来看，中东地缘局势持续紧张，能源价格高企加大通胀黏性，美债利率难以快速下行；AI产业链处于业绩和投资回报验证期，市场对负面信息较为敏感；交投偏弱、增量资金不足，也制约了市场修复。当前时点继续关注可能的边际变化，如地缘局势、国内资金环境的改善可能、三季度业绩落地，等等。中期而言，该机构认为，估值调整与盈利修复仍有望为市场提供支撑。经历调整后A股整体估值的中期性价比进一步提升，上半年部分板块面临的结构性高估值问题也已有较大程度改善；全年有望迎来过去五年最佳业绩期；全球货币秩序重构与科技叙事对A股仍有支持。该机构认为，整体看，国内基本面与中期逻辑并未改变，对市场中期走势不必悲观。配置层面，重回“哑铃型结构”。该机构此前认为，在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，“科技+红利”的哑铃型结构有望成为兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择，具体的，关注两条主线。1）三季报业绩增速环比改善领域：例如上游部分有色金属、受益于AI高景气与海外需求的科技硬件等。2）高股息资产：国内长端利率处于历史低位水平，上市公司整体维持股息率与分红规模，在投资者观望情绪较高的时期，高股息板块再度成为资金配置的重要选择。
【券商聚焦】华泰证券：奶牛存栏回升为季节性扰动 原奶价格企稳利好上游牧场
金吾财讯 | 华泰证券表示，据农业农村部监测数据，截至26年9月末，全国奶牛存栏577.2万头，环比增加1.3万头（8月为环比去化0.9万头），其中成母牛存栏环比增加0.3万头，与市场对产能持续出清的预期形成反差。华泰证券预计本次存栏量环比回升主因9-10月产犊高峰，叠加旺季奶价上行的背景下成母牛淘汰相对谨慎，属季节性扰动，全年去化方向不变。价格端，主产区生鲜乳合同收购均价自8月的3.06元/kg连续上行至10月8日的3.10元/kg；散奶价格9月第一周升至3.72元/kg后，于10月第一周回落至3.27元/kg，合同内外价差相应由0.66元/kg收窄至0.17元/kg。需求端，据国家统计局，26年1-8月乳制品产量2,029万吨（同比+4.9%），延续24-25年下滑后的修复趋势。该机构判断短期的月度存栏量扰动不改产能出清的趋势，进入26年7月，国内原奶价格已呈现企稳回升态势，上游牧场的盈利弹性或持续释放，下游乳企的竞争费用亦有望收敛。
【券商聚焦】中信证券：市场风格趋于谨慎 中药高股息标的关注度持续上升
金吾财讯 | 中信证券表示，近期，市场风格趋于谨慎，中药高股息标的关注度持续上升。在此背景下，中药板块凭借"低估值+高股息+成本端改善"三重属性，成为具备高确定性的细分投资板块。该机构梳理两条投资主线：1）高股息率、业绩稳健标的。2）业绩边际向好、股息率具备一定吸引力的标的。风险因素：渠道库存积压的风险；业绩不及预期的风险；成本上涨的风险；集采不及预期的风险；重大支出后降低股息率的风险。