【券商聚焦】国信证券维持卫龙美味(09985)“优于大市”评级 指内部降本增效成果显著
金吾财讯 | 国信证券研报指，卫龙美味(09985)公布2025年半年度业绩：1H25实现营业总收入34.8亿元，同比+18.5%；实现归母净利润7.4亿元，同比+18.5%。公司同时宣布拟派发中期股息每股0.18元，分红比率约60%。虽毛利率承压，1H25公司费用控制效果突出，销售费用/管理费用率分别同比-1.0/-2.5pt，主要系内部实施降本增效举措（包括人员优化等）以及规模效益放大，完全对冲了成本端压力。1H25净利率21.1%，大幅好于前期公司指引，且环比2H24扣非净利率提升明显。因上半年魔芋产品推新进度加快且多渠道渗透进展顺利，且内部降本增效成果显著、净利率表现好于公司前期指引及该机构此前的预期，故上调2025-2026年盈利预测、新增2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入75.3/90.6/107.8亿元（2025-2026年前预测值71.0/81.7亿元），同比+20.1%/+20.4%/+18.9%；实现归母净利润14.7/18.0/21.8亿元（2025-2026年前预测值13.2/15.2亿元），同比+38.0%/+22.2%/+20.9%；EPS分别为0.61/0.74/0.90元；当前股价对应PE分别为20/17/14倍。卫龙美味利用品类品牌模式构筑了一定高度的壁垒、经营久期较多数零食公司更长，且当下魔芋品类红利确定，维持“优于大市”评级。
【券商聚焦】中信建投维持优必选(09880)“买入”评级 看好产业发展趋势下公司业务的快速成长
金吾财讯 | 中信建投研报指，优必选(09880)自研人形机器人全栈式技术，自主开发双足真人尺寸人形机器人，并推动“仿人大脑”、“仿人小脑”、“高性能肢体”等关键技术群发展。人形机器人是AI应用的重要方向，公司抢占行业发展高地，推动商业化进程。工业人形机器人Walker S2可在工厂完成自主搬运货物等高重复性任务，且通过群脑网络2.0+Co-Agent构建AI双循环实现智能化升级，目前已取得批量订单；全尺寸科研教育人形机器人天工行者发布4个月后在手订单已达百台。公司是人形机器人的领导者和智能服务机器人的领航企业，该机构看好产业发展趋势下公司业务的快速成长。 该机构预计公司2025-2027年实现营收18.97、26.58、35.61亿元，同比增长45%、40%、34%，维持“买入”评级。
新秀丽(01910)跌近4% 中金指其销售动能不及预期
金吾财讯 | 新秀丽(01910)股价受压走低，截至发稿，报16.71港元，跌3.91%，成交额1.2亿港元。中金发布研报称，鉴于新秀丽销售动能不及预期及经营杠杆不利，下调2025和2026年收入预测3%至34.2亿美元及36.5亿美元。 该行下调公司2025和2026年净利润预测17%和9%至2.71亿美元及3.16亿美元。考虑到公司稳固的市场龙头地位，该行维持跑赢行业评级及目标价20港元(估值切换至12倍2026年市盈率，对应14倍2025年市盈率)，目前价较当前股价具备21%上行空间。当前股价对应11.4倍2025年及9.8倍2026年市盈率。该机构提到，受美国关税影响，该行预计公司2025年毛利率在59–59.5%之间，但公司正采取相应措施抵消该影响。美国确认对主要生产国(印尼、泰国、柬埔寨、越南)进口产品征收20%关税。公司计划利用1H25提前采购的库存，以及2H25的提价措施，帮助缓解毛利率压力。亚洲高毛利销售占比下降进一步拖累毛利率，部分由直销占比提升(由去年同期的38%升至1H25的40%)及途明优于集团平均的销售表现抵消(按固定汇率计算，途明销售额同比减少2.5%，而集团整体销售额同比降低5.2%)。
新秀丽(01910)跌近4% 中金指其销售动能不及预期
金吾财讯 | 新秀丽(01910)股价受压走低，截至发稿，报16.71港元，跌3.91%，成交额1.2亿港元。中金发布研报称，鉴于新秀丽销售动能不及预期及经营杠杆不利，下调2025和2026年收入预测3%至34.2亿美元及36.5亿美元。 该行下调公司2025和2026年净利润预测17%和9%至2.71亿美元及3.16亿美元。考虑到公司稳固的市场龙头地位，该行维持跑赢行业评级及目标价20港元(估值切换至12倍2026年市盈率，对应14倍2025年市盈率)，目前价较当前股价具备21%上行空间。当前股价对应11.4倍2025年及9.8倍2026年市盈率。该机构提到，受美国关税影响，该行预计公司2025年毛利率在59–59.5%之间，但公司正采取相应措施抵消该影响。美国确认对主要生产国(印尼、泰国、柬埔寨、越南)进口产品征收20%关税。公司计划利用1H25提前采购的库存，以及2H25的提价措施，帮助缓解毛利率压力。亚洲高毛利销售占比下降进一步拖累毛利率，部分由直销占比提升(由去年同期的38%升至1H25的40%)及途明优于集团平均的销售表现抵消(按固定汇率计算，途明销售额同比减少2.5%，而集团整体销售额同比降低5.2%)。
【券商聚焦】华泰证券维持吉利汽车(00175)“买入”评级 看好银河GEA平台新车周期
金吾财讯 | 华泰证券研报指，吉利汽车(00175)25H1实现营收1503亿元，同比+27%；归母净利润93亿元，同比-14%。同比下滑系24H1有约77亿元非经常性损益（资产出售）而基数较高，25H1还原后核心归母净利润达67亿元，同比+102%。Q2实现营收778亿元，同环比+28%/+7%，归母净利36亿元，同环比-61%/-36%（25Q1的汇兑收益导致环比基数高）。展望H2，该机构看好银河GEA平台新车周期（银河M9等），关注高端旗舰SUV极氪9X上市。该机构提到，8月6日，B级插混轿车银河A7正式上市，限时优惠下起售价仅8.18万元。该机构认为A7性价比高，在油耗、空间、智能化等方面领先同级合资燃油，上市首日大定即破万，该机构预计其月销约1.5万辆，有望助力银河销量突破12万辆。展望8-12月，该机构看好2款重磅新车：首搭千里浩瀚H9方案，浩瀚S架构的首款车型极氪9X（Q3上市）和首搭千里浩瀚H5方案的大六座家用SUV银河M9。该机构认为2款车在带动公司高端品牌形象和平均销售单价提升的同时，有望进一步提升公司销量，或带动公司全年销量突破300万辆。考虑到公司Q2毛利率环比大幅改善，未来银河新车上市后规模效应有望继续提升，该机构上调公司25-27年归母净利润预测为145/180/228亿元（上调5%/17%/18%）。采用可比公司估值法，可比公司25年为16xPE，该机构维持给予公司20%溢价，对应25年19xPE（前值18x），溢价主要系公司降本增效和GEA增利更显著。对应目标价为29.83港币（前值26.90港币），维持“买入”评级。
【券商聚焦】华泰证券维持吉利汽车(00175)“买入”评级 看好银河GEA平台新车周期
金吾财讯 | 华泰证券研报指，吉利汽车(00175)25H1实现营收1503亿元，同比+27%；归母净利润93亿元，同比-14%。同比下滑系24H1有约77亿元非经常性损益（资产出售）而基数较高，25H1还原后核心归母净利润达67亿元，同比+102%。Q2实现营收778亿元，同环比+28%/+7%，归母净利36亿元，同环比-61%/-36%（25Q1的汇兑收益导致环比基数高）。展望H2，该机构看好银河GEA平台新车周期（银河M9等），关注高端旗舰SUV极氪9X上市。该机构提到，8月6日，B级插混轿车银河A7正式上市，限时优惠下起售价仅8.18万元。该机构认为A7性价比高，在油耗、空间、智能化等方面领先同级合资燃油，上市首日大定即破万，该机构预计其月销约1.5万辆，有望助力银河销量突破12万辆。展望8-12月，该机构看好2款重磅新车：首搭千里浩瀚H9方案，浩瀚S架构的首款车型极氪9X（Q3上市）和首搭千里浩瀚H5方案的大六座家用SUV银河M9。该机构认为2款车在带动公司高端品牌形象和平均销售单价提升的同时，有望进一步提升公司销量，或带动公司全年销量突破300万辆。考虑到公司Q2毛利率环比大幅改善，未来银河新车上市后规模效应有望继续提升，该机构上调公司25-27年归母净利润预测为145/180/228亿元（上调5%/17%/18%）。采用可比公司估值法，可比公司25年为16xPE，该机构维持给予公司20%溢价，对应25年19xPE（前值18x），溢价主要系公司降本增效和GEA增利更显著。对应目标价为29.83港币（前值26.90港币），维持“买入”评级。
【券商聚焦】国泰海通证券维持金蝶国际(00268)“增持”评级 指合同彰显AI应用需求旺盛
金吾财讯 | 国泰海通证券研报指，金蝶国际(00268)披露2025年中期业绩，25H1实现收入31.92亿元，同比增长11.2%；归母净利润亏损0.98亿元，同比缩窄55.1%；经营性净现金流-0.18亿元，24H1净流出1.66亿元，同比改善89%。公司经营业绩稳健，云转型步入收获期，云与订阅指标优异。该机构指，公司持续将AI技术深入融入SaaS产品、服务和运营流程中，25H1签订AI合同金额超过1.5亿元。公司在2025年上半年推出苍穹AI Agent平台2.0，以及金钥财报、ChatBI、差旅智能体、招聘智能体、报价智能体、BOSS助理等AI原生智能体，签约海信集团、通威股份、中国金茂、中车唐车等重点客户。该机构认为，AI合同金额彰显企业AI应用需求旺盛，随着新产品的推广和应用落地，全年趋势有望持续向好。该机构预计公司2025/26/27年营业收入为69.98/79.30/91.55亿元，归母净利润为0.91/2.97/5.60亿元。使用PS法为公司估值，参考可比公司，考虑到公司AI业务进展顺利，给予公司2025年动态PS 9倍，上调目标价至19.41港元（按照1港元=0.914元人民币换算），维持“增持”评级。
【首席视野】罗志恒 ：对当前及下阶段房地产形势的研判及建议
罗志恒、马家进（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）一、当前房地产正逐步走出“硬着陆”风险，进入一个周期更长、过程更为温和但持续的调整阶段当前房地产市场仍在持续调整，集中体现在：其一，房价作为市场的核心指标，在一季度初步止跌之后再度下行。广州、深圳等一线城市新房、二手房价格环比再度回落。2025年6月末，70个大中城市新房价格环比连续25个月负增长，6月新房价格环比下降的城市数量有56个，一线城市中仅上海房价上涨。二手房价格下行压力较大，6月末二手住宅价格环比上涨的城市仅有西宁1个。其二，5月以来，房地产销售和投资同比负增长，二手房市场“以价换量”特征明显。2025年上半年，商品房销售面积、销售额、房地产投资、房企到位资金较2021年同期分别下降42.4%、49.1%、30.4%和51.2%，但待售面积上升了50.6%。房地产对经济增长的贡献已由曾经的正向拉动转变为一种需要其他经济部门努力抵消的下行压力。房地产业增加值占GDP比重从2020年高点的8.3%回落至2024年的6.3%。与此同时，房地产业对GDP增长的拉动也由正转负，2021-2024年分别为0.34、-0.23、-0.05、-0.12个百分点。虽然2025年上半年房地产业对GDP增长的拉动回升至0.07个百分点，但仍处历史低位，与其国民经济支柱产业的地位不符，房地产业增加值同比仅增长1.0%，低于GDP总体增速4.3个百分点。若考虑房地产上下游产业链的建筑、建材、家电、家具以及金融、商务服务等行业，房地产对经济的拖累将更为明显。若是与前几年市场深度调整、信心低迷的阶段相比，随着一系列稳地产政策落地显效，房地产市场出现止跌回稳态势，其对宏观经济的负向冲击确有边际缓和。但从经济全局考虑，房地产仍是最大的拖累项。在当前国内消费仍有待提振、下半年出口可能面临回落压力的背景下，房地产调整导致的增长缺口，对中国经济的影响更加凸显。综上，对当前房地产形势的准确判断是：房地产市场正逐步走出“硬着陆”风险，进入一个周期更长、过程更为温和但持续的调整阶段。（详见《房地产调整到了什么阶段？对经济的影响有多大？》）二、当前房地产要高度重视的三个问题第一，房价持续下跌是当前房地产问题的源头。房价下跌引发居民资产缩水，进而减少消费；在“买涨不买跌”的心理下，房价下行导致居民购房愈发谨慎，影响房地产销售和房企回笼资金，进而导致房企现金流恶化。目前房价下跌的背后有四大推动力：一是房企降价自救，面对紧张的现金流和沉重的债务压力，房地产企业采取降价促销策略以求快速回款，新房价格的下调直接带动了周边二手房市场的价格预期。二是非正常抛售冲击市场，部分陷入困境的企业或居民抛售持有的房产，甚至形成司法拍卖房。这类房产的成交价格通常远低于市场正常水平，对周边二手房市场造成了价格下行压力。三是市场信心不足导致供给增加，房价下行趋势进一步削弱了市场信心，导致部分业主将原本闲置或用于出租的二手房挂牌出售，这在需求疲软的背景下进一步加剧了市场的供需失衡状态。四是产品结构升级的挤出效应，为满足人民群众对美好生活向往而推出的高品质“好房子”项目，虽然是行业转型升级的正确方向，但在客观上也对存量巨大的普通商品房的需求和价格造成了冲击，购房者对于存量房的态度是降价或者“等待买好房子”。第二，房价下跌可能引发的金融风险和社会稳定问题亟需高度关注。部分房地产企业的现金流较为紧张，如果销售市场无法在短期内迎来实质性好转，房企的债务和流动性风险可能上升。房价下跌与居民就业收入不稳叠加，需要高度关注和提前预判银行金融风险和社会稳定问题。第三，当前地方政府难以走出“房地产调整—财力下降—推动房地产止跌回稳能力不足”的循环。地方政府长期以来对以土地出让收入为核心的“土地财政”依赖度较高。房地产市场的下行直接导致土地出让收入减少，地方财力随之下降。这又进一步削弱了地方政府采取有效措施（如收购存量商品房、盘活存量土地）来稳定房地产市场的能力，形成了一个难以自行打破的负向循环。当前，中央层面已推出政策，允许地方通过发行专项债来支持收购存量土地和商品房用作保障性住房。然而，专项债的额度是有限的，并且会进一步加重地方政府债务负担。更为关键的是，当前真正需要大规模去库存的城市，多为二三线乃至更低能级的城市。但这些城市往往面临人口流出压力，对新增保障性住房的实际需求相对偏低，导致地方政府通过收购方式去库存的积极性和可行性受到限制。因此，必须借助强有力的外部力量，帮助地方政府走出这一困境。三、房价何时见底：房价止跌回稳所需的内在支撑和市场信号房价的底部支撑及其内在价值，并非一个固定的数字，而是由一系列因素共同决定的动态区间。其一，租金回报率是衡量房产作为投资品内在价值的核心标尺。当房价下跌至某一水平，使得租金回报率足以媲美甚至超过长期国债、银行理财等低风险投资品的收益率时，房产的投资价值便会凸显，居民就倾向于减少卖房减少供给，市场自发形成新的供需平衡和坚实的“市场底”。其二，居民的购买力则为房价构筑了坚实的需求基础。一个地区房价与居民可支配收入的比率（房价收入比），以及月供占家庭月收入的比重，是衡量房价是否合理、居民能否负担的关键指标。当这些指标回归至多数家庭可承受的合理区间时，被抑制的刚性与改善性需求便会得到释放，形成一股强大的购买力量，从而为市场提供稳固的底部支撑。其三，城市的发展潜力决定了其房产的长期内在价值。能够持续吸引人口流入、拥有强大产业支撑、并能提供优质公共服务（如教育、医疗）的城市，其房地产因其资源的稀缺性和需求的持续性，拥有更为稳固和更高的价值中枢。价格是房地产市场的核心指标，但是市场止跌回稳的信号通常会遵循“量、价、预期”的先后顺序出现，是一个多维度验证的过程。最早且最重要的先行指标是交易量的持续回暖。俗话说“量在价先”，当新建商品房和二手房的成交量摆脱持续下滑的态势，连续3-6个月出现环比和同比的增长，这通常是市场需求开始被激活的第一个明确信号。紧随其后的是价格指标的企稳。这表现为房价环比跌幅的持续收窄，直至趋近于零或在部分核心区域出现微弱上涨。同时，二手房市场上，挂牌量不再激增，议价空间缩小，买卖双方的博弈态势发生微妙变化，这些都是价格趋稳的迹象。另一个关键信号来自库存和市场活跃度的变化。当商品房待售面积连续数月下降，楼盘的去化周期缩短至18个月以下的健康区间，这意味着市场吸收能力正在恢复。与此同时，开发商的行为也会发生转变，例如参与土地拍卖的积极性提高，土地溢价率回升，这反映了他们对未来市场的信心正在修复。最后，市场情绪的转变也是重要信号。当媒体的报道从悲观转向中性或正面，看房人数和中介的活跃度显著增加，通常意味着市场已经度过最困难的时期，正在筑底并准备进入一个新的稳定阶段。四、政策建议为打破当前困局，推动房地产市场尽快实现“止跌回稳”，需要中央层面果断出手，采取超常规、系统性的政策组合拳，以坚定的决心和强烈的信号重塑市场信心。第一，探索在中央层面设立“房地产稳定基金”。建议通过增发国债等方式，在中央层面成立“房地产稳定基金”，先期规模可在2万亿元左右。该基金专项用于两个核心领域：一是为陷入困境但有市场价值的项目提供“保交楼”支持，切实维护购房者合法权益；二是收购部分房企持有的存量闲置土地，为房企注入关键的流动性。此举不仅能解决燃眉之急，更能释放强烈的政策信号，坚定推动市场“止跌回稳”的预期。第二，加大对地方政府的财政支持力度，从根源上调控土地供给。针对地方政府因房地产形势下行而急剧减少的土地出让收入，建议中央财政通过增加转移支付或进一步提高地方政府债务额度的方式予以弥补。这将赋予地方政府更大的财政空间，从根本上控制和减少非必要的土地供给，并有力推进对存量闲置土地的回购工作，从而扭转市场供需失衡的局面。第三，高度重视并有效化解房地产企业的流动性风险。应积极鼓励和支持行业内的优质龙头房企，通过并购重组等方式，整合那些已出现流动性困难或陷入经营困境的房企项目与资产。同时，金融监管部门出台配套的金融支持政策，例如设立专项并购贷款、优化融资“白名单”制度等，为市场化的并购重组提供充足的信贷支持和便利，促进优胜劣汰和行业格局的健康重塑。第四，进一步优化核心城市的限制性政策。建议进一步实质性放宽北京、上海、深圳等一线城市的住房限购等限制性举措，以释放被压抑的真实需求，发挥其市场风向标作用，提振全国市场信心。第五，进一步降低交易成本。继续引导5年期以上LPR下行，进一步降低居民房贷利率，并削减购房交易环节的各项税费成本，切实减轻购房者负担。第六，建立居民房贷弹性处理机制，防范社会风险。对于因经济环境变化而暂时出现个人房贷月供逾期的居民，建议金融机构在审慎评估的基础上，建立规范化的申请与审批流程，适度予以展期或制定灵活的还款计划，防止个人信用风险演变为社会稳定风险。第七，落实落细融资协调机制，避免监管政策“一刀切”。继续完善和落实好房地产融资协调“白名单”制度，确保“应进尽进、应贷尽贷”。同时，需优化对预售资金的监管办法，在确保资金安全、保障“保交楼”底线的前提下，避免因监管过紧而导致房企正常的经营性流动性枯竭。当前房地产市场的调整已超出行业自身范畴，演变为影响经济全局的挑战。零散、渐进式的政策调整难以彻底扭转市场预期，需要中央层面果断采取系统性、超常规的“组合拳”，才能从根本上斩断下跌的连锁反应，实现市场的“止跌回稳”。短期看，政策的核心目标是“防风险、稳预期”；长期看，在市场平稳过渡后，应以此轮调整为契机，加快构建以“租购并举”为方向、以“人地挂钩”为原则、以“高品质供给”为目标的房地产发展新模式，最终实现行业的健康、可持续发展。
【首席视野】伍戈：稳股市，楼市呢？
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心观点：1.安得两全法。稳住楼市股市是年初以来中央经济工作的明确要求。今年时间过半，股市已突破近年新高，但楼市依然承压。面对相同的经济基本面，股市、楼市为何呈现如此差异？股市行情若要持续，基础是什么？楼市若要稳住，又得靠什么？2.本轮股指中枢的系统性抬升源于去年9月支持资本市场的货币工具出台，成交量更为明显。后续虽受关税等冲击，股市似已“免疫”。不同过往，本轮股指与企业盈利等基本面显著背离。海外也有支持股市举措下的类似场景，但两者终将趋同。3.过去三年我国曾实施多轮地产新政，也产生过脉冲式影响，但持续时长有限。各国经验看，总量性政策而非结构性政策、实际利率而非名义利率的调整才是扭转地产的关键。尤其是当整体物价持续处于低位及负增长时期，超常规政策成为必要。4.展望未来，鉴于近期地产趋弱的斜率加大，后续促进其“止跌回稳”的结构性政策或加码。总量性的实际利率有望边际回落，但短期幅度有限。股市的风险偏好短期仍受反内卷、联储降息等预期支撑，但持续性有待企业盈利等“硬”数据的进一步验证。 正文：稳住楼市股市是年初以来中央经济工作的明确要求。今年时间过半，股市已突破近年新高，但楼市依然承压。面对相同的经济基本面，股市、楼市为何呈现如此差异？股市行情若要持续，基础是什么？楼市若要稳住，又得靠什么？一、稳股市，靠的是什么？本轮股指中枢的系统性抬升源于去年9月支持资本市场的货币工具出台，成交量更为明显。后续中长期资金入市的制度安排和科技浪潮等也为股指加码。虽受关税等冲击，股市似已“免疫”。 图1. 股市中枢抬升的起点来源：WIND，笔者测算注：股指为万得全A。不同过往，本轮股指与企业盈利等基本面显著背离。M1等货币活化指标的抬升，以及居民存款向非银存款的“搬家”，更多体现出的是资金向股市的转移。图2. 股市与企业盈利的背离来源：WIND，笔者测算 注：股指为万得全A，利润为工业企业利润增速。海外也出台过支持资本市场的举措，并取得阶段性成效。但从可持续性看，最终效果仍取决于微观企业的盈利状况。图3. 股市与基本面：终将趋同来源：WIND，笔者测算注：股指为日经225指数。二、稳楼市，又靠什么呢？过去三年我国曾实施多轮地产新政，也产生过脉冲式影响，但持续时长有限。各国经验看，总量性政策而非结构性政策、实际利率而非名义利率的调整才是扭转地产的关键。尤其是当整体物价持续处于低位及负增长时期，超常规政策成为必要。图4. 稳楼市：靠总量还是结构政策？来源：WIND，笔者测算注：实际利率为DR007-GDP平减指数同比。展望未来，鉴于近期地产趋弱的斜率加大，后续促进其“止跌回稳”的结构性政策或加码。总量性的实际利率有望边际回落，但短期幅度有限。股市的风险偏好短期仍受反内卷、联储降息等预期支撑，但持续性有待企业盈利等“硬”数据的进一步验证。风险提示：预期非线性变化。
【券商聚焦】天风证券维持五矿资源(01208)“买入”评级 指其半年报业绩超预期
金吾财讯 | 天风证券研报指，五矿资源(01208)25年上半年实现归母净利润3.4亿美金，同比大增1511%。主驱动来自于Las Bambas、Khoemacau和Kinsevere铜矿产量的强劲增长，同时铜、金、银和锌等金属价格攀升携来充裕现金流。资产负债表持续改善，自Las Bambas收购以来，净债务和杠杆率创下历史新低。 公司半年报业绩超预期，在Las Bambas等良好资源秉赋条件之上，依托于公司自身提高回收率等措施来降低成本，也受益于铜和金等金属的量价齐涨，公司盈利跃升，亦交出了低杠杆率的优异成绩。随着公司铜矿产能放量稳步进行，叠加铜价有望在矿端紧张逻辑和联储降息中获得长期利好，公司盈利有望继续增长。该机构上调25-27年公司归母净利润，分别为6.1/8.2/8.7亿美元（前值为4.2/6.4/7.5亿美元），同比+275%/+35%/+5%；EPS分别为0.05/0.07/0.07美元，对应当前股价PE为11.7/8.6/8.2倍，维持“买入”评级。
商汤(00020)涨近6% 高盛首予其“中性”评级 料2028年录得净利润
金吾财讯 | 商汤(00020)早盘股价发力上行，午后变动不大，截至发稿，报1.83港元，涨5.78%，成交额26.8亿港元。高盛发报告指，凭藉商汤广泛的产品覆盖范围，高盛预计到2030年，生成式人工智能相关收入将占其总收入的81%，且集团针对特定的行业提供定制解决方案，这亦将助力其加速增长。另外，商汤还专注于主流场景，以加速商业化进程和确保运营效率，同时努力削减营运支出，这亦有助于其实现盈利。由于商汤潜在上升空间为11%，设目标价为1.83港元。预计集团将由2028年开始录得净利润，约为3.38亿元人民币，由于利好因素大部份反映，首予集团“中性”评级。
珍酒李渡(06979)涨近4% 浙商证券指业绩利空出尽 中长期业绩有望超预期
金吾财讯 | 珍酒李渡(06979)股价向好，截至发稿，报9.28港元，涨3.92%，成交额2.06亿港元。浙商证券表示，珍酒李渡作为业绩利空出尽且有现象级爆品的困境反转公司，中长期业绩有望超预期。该机构认为珍酒李渡作为底部向上的酱香型白酒龙头，短期新大单品“大珍”凭借模式创新+营销创新成为“现象级爆款”单品，或有望对业绩带来较大增量贡献；中长期看，25H1公司预计经调整净利润下滑39%-40%，或为此轮调整期低点，伴随“禁酒令”影响趋弱，大珍引领逆周期破局，业绩增速有望环比改善，26年或有望低基数下恢复增长，看好公司新品催化+底部改善下的投资机会。我们预计25-27年公司收入增速分别为-28.94%、29.51%、19.69%；归母净利润增速分别为-21.35%、43.03%、22.62%，EPS分别为0.31、0.44、0.54元；对应25/26年估值分别为26X/18X。考虑到大珍明后年有望迎放量，中长期业绩成长性高，当前估值具有性价比，上调至买入评级，给予推荐。
【券商聚焦】华泰证券维持绿城服务(02869)“买入”评级 指其在中高端住宅市拓方面具备口碑
金吾财讯 | 华泰证券研报指，绿城服务(02869)通过五大综合手段提质增效，2023下半年起逐步兑现成效，2025-2027年或仍有进一步提升的空间，有望推动核心经营利润/归母净利润CAGR达到15%/20%。2023年以来收缴率和现金流表现具备韧性，支撑股东回报提升，2025E股息率或达到5.0%。公司在中高端住宅市拓方面具备口碑和品牌溢价的差异化竞争优势，园区服务体系全面，若经济和消费环境逐步复苏，或将展现更大弹性。短期股价催化剂包括业绩期财报验证、高股息逻辑强化、房地产政策预期改善等。市场对于公司提质增效的具体手段认知并不清晰，甚至简单将其理解为“裁员减配”，对于未来改善空间也未有清晰认知。该机构详细梳理了公司提质增效的来源和空间，给予了高出市场预期（尤其26/27年）的归母净利润预测。该机构上调公司2025-2027年归母净利润2%/4%/7%至9.32/11.22/13.48亿元（前值9.11/10.76/12.58亿元），高于Wind一致预期1%/5%/12%，以反映提质增效的影响，对应EPS为0.30/0.36/0.43元。可比公司平均2025PE为14倍，综合考虑公司未来三年核心经营利润增速和股息率情况，以及在口碑、品牌和生活服务布局方面的优势，该机构认为公司合理2025PE为20倍，上调目标价至6.56港币（前值5.91港币，基于19倍2025PE）。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际维持中国利郎(01234)“买入”评级 指下半年展望转趋审慎
金吾财讯 | 招银国际研报指，中国利郎(01234)上半年业绩逊于预期，主因DTC转型与营运费用增加。25财年指引大致维持，但细节略有调整。管理层重申了25财年10%的零售流水增长目标，但新零售相关销售额增长预期由原本15%上调至20%，而门店扩张目标则转为较保守，由100家微调至50至100家。这些微调主要映射出线上销售强劲、线下偏弱的趋势，与2025年中国运动服及服装行业整体脉络一致。该机构认为销售增长预期合理，但该机构对利润率的预测则转趋审慎。即便25财年上半年零售销售额增幅仅为高个位数，管理层仍有信心全年实现10%增长。该机构判断此预期具备合理基础，包括：1）轻商务品类表现亮眼，25年上半年增长32%，较24财年的27%进一步加速，受惠于精准品牌及产品定位（如针对年轻消费者的格式服、商务休闲）及全渠道布局（新零售、购物中心、奥特莱斯）；2）DTC转型后产生的低基数效应（下半年应该不再有分销权的回购）及去年暖冬影响所带来的同比基数下降。然而，该机构对盈利能力的判断转为更保守，考虑到：1）营运开支增幅超预期（如人力成本与电商费用），2）产品组合及零售折扣可能不如预期（因库存积压），3）随DTC占比提升，宏观环境疲弱及25年下半年同店销售增长放缓，营运杠杆效应或低于预期。该机构维持“买入”评级，下调目标价至4.42港元（前值：4.96港元），基于25财年10倍预测市盈率。该机构将25/26/27财年净利润预测分别下调11%，理由包括业绩不及预期、销售增长不如预期、DTC相关费用及人力成本高于预期、营运杠杆表现较弱。现价估值对应8倍25财年预测市盈率，维持“买入”主因股息回报具吸引力，预测25财年股息率达9%。
【券商聚焦】招银国际指中国宏桥(01378)不派中期息但推新回购计划 维持“买入”评级
金吾财讯 | 招银国际表示，中国宏桥(01378)1H25净利润为 123 亿元人民币（同比增长 35%），符合 6 月份公布的预增利润。剔除可转债的公允价值损失，1H25核心净利润达到 149 亿元人民币（同比增长 42%）。虽然该机构对宏桥不派发中期股息（一改多年来每半年分红的做法）感到有些意外，但宏桥推出了一项新的股份回购计划，在未来9个月（该机构根据回购授权时间计算）最少回购 30 亿港元（该机构计算相当于总股本的 1.4%和流通股的 4.5%），该机构认为这反映管理层的信心，并有助于抵消可转债转换带来的潜在摊薄。基于电解铝价上调（行业供应非常紧张，利用率达到 98%）和煤炭价格假设下调，该机构将 2025-27年盈利预测上调12-14%。该机构将估值基准延展至2026年，目标价从20.6港元上调至27港元，基于8.6倍市盈率（高于历史平均水平1个标准差）。尽管股价过去一段时间大幅上涨，但当前股价仍对应约8%的股息率（假设派息率为60%）, 该机构认为仍然具吸引力。维持“买入”评级。
【券商聚焦】招银国际维持网易云音乐(09899)“买入”评级 指其毛利率扩张及效率提升将持续
金吾财讯 | 招银国际研报指，网易云音乐(09899)上半年总营收同比下降 6%至38.3亿元人民币；经调整运营利润同比增长 35%至 9.05 亿元，相当于该机构全年预期的 57%，主要得益于音乐业务商业化水平的提升、毛利率的改善及销售费用的有效控制。该机构预计2H25/FY26毛利率扩张及效率提升将持续。相较于腾讯音乐44%的毛利率及3%销售费用率，公司目前毛利率及销售费用率（1H25分别为36%和4%）仍有较大改善空间，尤其是在中国音乐行业相对稳定的竞争格局下。该机构将FY25-27 年运营利润预期从 14/18/20 亿元上调至 17/19/21 亿元，主要反映其运营费用的控制及毛利率改善。该机构将估值窗口更新至FY26，将目标股价上调至330.0港元，基于32x FY26 PE，与全球同业的平均值持平（前值：202.5港元，基于21x FY25 PE）。维持“买入”评级。
【券商聚焦】兴业证券维持百胜中国(09987)“买入”评级 长期看好公司的稳健经营管理能力
金吾财讯 | 兴业证券发研报指，百胜中国(09987)公司实现营业收入27.9亿美元，同比增长4%；归母净利润为2.15亿美元，同比增长1%；核心经营利润为3.0亿美元，同比增长14%。期内归母净利率为7.7%，同比下降0.2个百分点；核心经营利润率为10.9%，同比提升1.0个百分点。2025Q2核心经营利润增长超预期，主要得益于餐厅经营利润率提升，归母净利率下降主要由于利息收入和投资收益同比下降导致。2025H1公司的营业收入为57.7亿美元，同比增长2%；核心经营利润为7.1亿美元，同比增长11%；归母净利润为5.1亿美元，同比增长1%。该机构表示，2025Q2肯德基的同店销售额同比增长1%，其中交易量同比持平，每单销售额同比增长1%，每单销售额转正主要得益于单价高于堂食的外卖业务占比期内增长，下半年预计外卖占比依然维持较高水平，但随着小单量增，线上线下每单销售额均可能下滑，导致整体混合平均每单销售额仍有下滑压力。必胜客延续主动降价策略，2025Q2的同店销售额同比增长2%，其中交易量同比增长17%，每单销售额同比下降13%。此外，受到外卖补贴催化，公司2025Q2外卖销售高速增长，其中KFC的外卖销售同比增长25%，占餐厅收入比例达到45%，环比提升2个百分点。2025Q2必胜客的外卖销售同比增长15%，占餐厅收入比例达到43%，环比提升1个百分点。该机构续指，公司2025Q2同店实现同比转正，外卖补贴带来的短期影响多元，其中正向帮助包括单量增长及线上单均销售额更高等，负向影响为骑手成本等费用项压力增长，线上线下客流内部转化等。综合来看，该机构对公司短期和中期同店展望均保持稳定，长期仍然看好公司的稳健经营管理能力，稳定丰厚的股东回报带来红利支持。该机构预计公司2025/2026/2027年营业收入为116.75/122.96/129.36亿美元，同比增长3.3%/5.3%/5.2%；归母净利润为9.40/9.99/10.70亿美元，同比增长3.1%/6.3%/7.1%。该机构维持“买入”评级，2025年8月15日收盘价对应2025/2026/2027年PE为18/16/14倍。
【券商聚焦】开源证券维持吉利汽车(00175)“买入”评级 指新车密集上市发布有望驱动利润加速释放
金吾财讯 | 开源证券发研报指，吉利汽车(00175)2025Q2收入778亿元人民币，可比口径下同比增长28%，或主要由季度交付提升47%至70.5万辆驱动，而银河系列占比提升使得ASP有所下滑。2025Q2实现归母净利润36.2亿元，估算核心归母净利润约为24.4-26.5亿元，可比口径下同比增长约42%-55%，分析或受益于经营费用率同比优化1.3pct至13.2%(销售、管理、研发费用率分别同比下降约0.1/0.8/0.5pct，其中管理费用绝对额同比下降10%)，抵消毛利率同比下滑0.7pct至17.1%的影响(不同毛利率产品增速不均衡导致)。该机构表示，公司上调2025全年销量目标至300万辆，我们分析有望顺利实现：(1)吉利、银河充分受益于平台化造车成本优势，平价爆款频出驱动油车逆势增长、新能源交付陡峭向上。2025H2第5代帝豪、银河A7、银河M9、星耀6将陆续上市，其中银河A7自8月8日上市以来大定已破3万台，密集新车周期有望驱动交付曲线斜率再次抬升。(2)极氪科技产品矩阵清晰化、发力智能化升级。极氪冲击豪华市场，领克持续向宽打造高端科技品牌，2025H2新车极氪9X首发面向L3智驾方案千里浩瀚H9、领克10EM-P首发LYNK Flyme Auto智舱系统。(3)全球化进程加速，2025H2出口销量目标环比增长30%以上。公司战略整合措施接连落地，重庆千里整合吉利汽车、千里科技、路特斯智驾团队，极氪私有化收购有望2025年9月完成，系列举措有望强化规模化成本优势、实现全面经营提效，伴随高端车型密集上市、价格战趋缓有望驱动利润更快释放。该机构考虑到2025H2新车表现有望超预期，该机构将公司2025-2027年净利润预测由152.2/177.5/216.9亿元上调至156.6/179.7/215.7亿元，分别对应EPS1.7/1.9/2.2元，当前股价对应2025-2027年12.4/10.8/9.0倍PE。平台化造车成本优势已内化为持续打造爆款能力，2025H2往后银河潜力新车密集上市发布、极氪科技产品矩阵清晰化、战略整合逐步落地有望驱动利润加速释放，维持“买入”评级。
【券商聚焦】东吴证券维持鸿腾精密(06088)“买入”评级 指AI算力需求持续高增 公司增长动能强劲
金吾财讯 | 东吴证券发研报指，鸿腾精密(06088)发布 2025半年度业绩公告，2025H1实现营收23.05亿美元，同比+11.22%，净利润0.32亿美元，同比-3.11%；2025Q2实现营收12.02亿美元，同比+9%，净利润0.24亿美元，同比+4.35%，毛利率17.8%，同比减2.6pct。公司指引2025年收入低双位数增长，毛利润高双位数增长。该机构表示，AI算力需求持续高增，增长动能强劲。网络设施业务2025Q2收入1.88亿美元，同比+27.9%。2025年，一二线云厂商资本支出保持强劲态势，预计合计达3000亿美元以上，主要用于AI数据中心建设和加速器采购，体现了“表观”增长的持续性和企业及主权实体对AI算力的迫切需求。公司抓住AI算力市场机遇，面向下一代网络架构推出全面的解决方案产品矩阵，涵盖了从芯片间连接到背板连接器和高压大容量方案等关键环节。公司在Computex 2025上展示的AI数据中心连接技术，包括内部与外部线缆、全套高速模块及前沿的沉浸式液冷连接器，有力地印证了公司的技术实力。公司指引2025Q3/全年网络设施业务收入均实现超15%的同比增速。公司凭借技术积累及集团协同切入增量环节有望驱动业绩增长。该机构续指，公司深耕连接器线缆四十余年，行业地位稳固，下游布局全面，网络设施、电动汽车、系统终端产品业务成长路径清晰。该机构预期公司2025/2026/2027年归母净利润2.14/2.81/3.14亿美元，2025年8月15日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为26.2/19.9/17.9倍，维持“买入”评级。
【特约大V】岑智勇：“三头马车”放缓 恒指支持看10及20天线
金吾财讯 | 上周五恒指低开197.22点，跌至 25233水平后反弹。内地在10时公布7月份的“三头马车”数据，全国规模以上工业增加值按年增长5.7%，低于市场预期增长6%。社会消费品零售总额3.88万亿元，按年增长3.7%，低于市场预期增长4.6%。全国固定资产投资28.82万亿元，按年增长1.6%，逊于市场预期增长2.7%。数据公布后，指数在10:03 升至 25356.54点的全日高位后，走势开始回软，初时在 25300水平牛皮，但走势在约10:17 后走软，在约10:30 软至 25170水平牛皮，并在 11:12 下试 25167.81点的全日低位，之后指数弹至 25200 至25300水平波动，全日波幅 188.73点。恒指收报 25270.07点，跌 249.25点或0.98%，成交金额 3126.87亿元。国指及恒科指分别跌 0.98%及0.59%；三项指数都下跌，以恒科指走势相对较佳。恒指低开低走，以阴烛近“陀螺”收市，力守 20 SMA (约 25151.45)之上。MACD牛差收窄；全日上升股份 1060只，下跌 891只，整体市况偏好，并优于指数，也反映指数股表现偏弱。京东健康(06618)在2025年中期取得收入人民币352.9亿元，同比增加24.5%；期间非国际财务报告准则盈利人民币35.7亿元，同比增加35%；归属于公司所有者的期间盈利人民币25.96亿元，同比增加27.45%；每股基本盈利0.82元。 京东健康升11.668%，为最大升幅恒指成份股。新上市银诺医药 – B (02591) 收报 57.25元，较招股价升206.48%。美股三大指数个别发展，道指升，标指及纳指下跌。夜期及ADR下跌，料恒指走势向淡，支持参考20 SMA 及 10 SMA (约 25076)。信号股以下股份在金融资讯系统中出现信号，仅供参考。中国光大控股(00165)中国电信(00728)笔者为香港证监会持牌人士，没持有上述股份，并为个人意见，不构成投资建议。文：梧桐研究院分析员岑智勇