【首席视野】屈宏斌：1432%涨幅背后的硬道理
屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长一张2000‑2024年全球GDP增长榜单，撕开了世界经济的真实底色：中国以1432%的累计增幅遥遥领先，第二名印尼直接被甩开700多个百分点，印度紧随其后；反观欧美成熟经济体，美加增长两倍左右，德法英意涨幅十分有限。很多人对1432%这个数字没有体感，但它恰恰是我国国际话语权跃升最硬核的底牌。2008年金融危机之后，海外学界抛出G2概念，讨论中美两大经济体共同影响全球格局，这个概念不是凭空想象出来的，根源就来自中国持续几十年的经济爆发式增长 。2000年我们还是一个追赶中的发展中大国，二十多年过去，我们拥有全球最完整制造业体系、超大规模内需市场，在全球贸易、产业链分工当中分量越来越重，国际影响力肉眼可见地抬升，所有底气，都扎根在这一千四百多百分比的经济累积之上。很多人会觉得，每年就比别国多1‑2个百分点，看着差距不大，好像只是报表上冰冷的数字游戏。可经济这件事，最厉害的魔法就是时间的复利。一年差1到3个点，体感微乎其微；拉长二十年的时间维度，年年累积，就会制造天翻地覆的鸿沟。这不是抽象的统计数字。增速每多1‑2个百分点，落到现实世界，就是企业订单更多、营收利润抬升，老百姓工资、家庭可支配收入水涨船高，就业岗位更加充足，普通人的生活水平实实在在往上走。同样一批普通人，2000年的时候手机都是稀罕物，汽车属于奢侈品；二十多年之后，智能手机全面普及，私家车走进千家万户，高铁网络纵横全国，人均收入翻数倍。这些看得见摸得着的生活改善，本质就是一轮轮经济增速，长年累月堆出来的现实成果。当然，我们不能把“高增长”和“高效益高质量增长”直接画等号。不是所有高速增长都能惠及普通企业和普通家庭。过去部分地方出现过盲目铺摊子的现象：不顾本地产业基础，硬上马产业园、文旅项目，大搞低效重复建设，高楼厂房轰轰烈烈建起来，最后园区空空荡荡，项目闲置荒废，债务堆得很高，但企业没赚到钱，老百姓工资也没有同步上涨，只堆出来好看的纸面GDP数字 。这种靠无效投资硬拉出来的增速，属于“虚胖”，只有总量数字，没有民生实惠，并不是我们想要的增长。但反过来讲，没有合理的增速，高质量发展就是空中楼阁。企业利润、居民收入、财政税收，全部建立在需求扩张、产出增加的基础之上 。蛋糕不做大，谈何分好蛋糕？如果经济持续失速，订单收缩，企业营收下滑，首先就是裁员降薪，老百姓钱包收紧，消费进一步萎缩；政府税收来源萎缩，教育、医疗、社保这些民生投入同样会受到掣肘，高质量发展就失去赖以生存的土壤。高质量不等于不要速度，而是拒绝“无效的高速”，追求“有效、实惠的合理增速”。回望这二十多年，我们上半场的增长，吃足了城镇化、土地开发、低成本劳动力、外需红利的红利，靠着追赶型增长实现体量飞跃。如今旧红利逐步消退，赛道已经切换。接下来我们的目标，不只是继续把GDP数字做大，更要走向“变强”：攻坚工业软件、核心零部件、高端装备，用人工智能改造生产环节，提升全要素生产率；完善社保体系，提高居民收入，激活内需大循环；优化各地产业分工，避免盲目重复建设；把人口红利转化为人才红利，靠职业教育、数字技能培养更多高素质劳动者。低基数国家可以靠追赶冲高速，资源国家靠大宗商品周期做大总量，而走到中高收入阶段，就要靠创新与效率守住增长动力。但无论赛道怎么变，增长的底层逻辑不会变。不要轻视每年多出的那一两个百分点。它不是经济学家口中的枯燥术语，它代表企业活下去、活得好的机会，代表普通人工资上涨、就业稳定的底气，代表国家财政改善民生、攻关科技的财力来源。做大靠规模，做强靠效率，但一切的前提，是要有实实在在的增长。增长是硬道理，这句话放在今天，依旧没有过时。
【特约大V】黎永良：九月股市——人民币突围、美债风险交织、选举风波扰动，香港市场如何应对？
金吾财讯 | 踏入2026年的九月深秋，全球金融市场并未因季节的凉意而降温，反而呈现出浮躁与山雨欲来的惊涛骇浪之势。放眼国际棋盘，地缘政治犬牙交错，货币战争硝烟四起。国际政坛的首场重头戏，无疑是本月中我国最高领导人亲率庞大代表团赴印度参加的“金砖国家（BRICS）”首脑会议。在这个汇聚了全球过半人口与新兴经济体的舞台上，国家以无比的战略魄力，强力倡导金砖国家自由贸易新架构，并全速推进“金砖货币系统（BRICS Pay）”的深化发展。此举或将进一步瓦解由西方掌控、频繁将金融工具武器化的 SWIFT 体系垄断地位。金砖货币系统正在加速成熟，其长远意义在于摆脱西方货币体系的霸权控制，建立一条属于全球南方的金融安全网。这种国际货币定价权的位移，直接导致了全球资金流向的结构性蜕变。有智慧的国际长线资本、主权基金以及中东的顶级家族办公室，正敏锐地看穿西方信贷泡沫的脆弱性，纷纷将目光投向东方，寻找真正具备实体产业与新质生产力支撑的专利估值。此外，九月底领导人正式访问美国的行程，更在国际政商界激起了千层浪。这场顶层对话，其后续影响将贯穿整个第四季度。尽管华盛顿方面在科技制裁与关税壁垒上依然死咬不放，但面对美国自身高企的财政赤字与迫在眉睫的债务危机，白宫在闭门会议中不得不寻求与华夏经济圈的某种妥协。这场历史性访问的余波，将令原本处于惊弓之鸟状态的全球游资，在短期内出现方向性的剧烈摇摆，港股与 A 股随时迎来一波剧烈的大幅度波动。与此同时，中东局势的不明朗，进一步加速了这场全球资本的命运大迁徙。大数据和资本流动轨迹清晰地显示，昔日寄居于欧洲与北美的高端避险资金，正背负着对西方资产被任意冻结的恐惧，开始大规模「去美元化」，并以流水之势东移。香港作为全球最利伯维尔场（最自由的市场），拥有完善的普通法系与高端金融体系，自然成为这批中东与东盟「蓝色资本」东移寻觅桃源的首选落脚点。这份海量的资金池潜力，正是在动荡九月中最坚实的底气所在。而更长远点看，十一月初美国的中期大选也是四季度的风暴眼之一。这场充斥着民粹主义、政治抹黑与极端不确定性的选举，正将美股推向一个历史性的危险高位。西方主流媒体至今仍在极力粉饰太平，利用科技巨头的信贷泡沫撑起最后的繁华。但明眼人皆知，大选结束之日，便是美股迎来历史性大调整、信贷泡沫爆破之时。一旦美股崩溃的大汛来临，全球金融海啸的余波必将冲击香港。作为国际金融中心，香港防患于未然，主动对接国家“十五五”战略蓝图，将自身从单纯的「美元中转站」升级为「独立的离岸人民币定价中心」，筑起高耸的科技与金融护城河，防患未然的战略核心在于「做大、做深、做活离岸人民币资金池」。如有充足的人民币流动性支持，能有效抑制离岸人民币拆息因短期供求失衡而出现的异常飙升，彻底切断西方投机大鳄利用流动性紧绌进行恶意狙击、做空香港的盘路。香港便能一边冷眼旁观美股的泡沫爆破，一边安稳地接纳从西方撤离、东移寻觅桃源的国际长线资本。综合上述政经因素，在这种危机密布却暗藏生机的格局下，绝非盲目炒作概念股的时机，更建议采取「顺势而为，择优而栖」的防守型进攻策略，严格聚焦于两大具备国家“十五五”战略红利的核心新质生产力板块：其一是【低空经济与自主产权科技板块】，特别是当前华为“韬定律（Tau Scaling Law）”面世，彻底改写了中美 AI 竞赛的底层逻辑，以“时间缩微与逻辑折迭”跨越了西方的芯片封锁。其二是【海洋经济与蓝色能源板块】，配合国家海洋强国战略，绿色甲醇、液化天然气（LNG）及绿氢加注基建，将全面盘活本地航运资产；与大湾区绿色制造深度联动，如发行蓝色债券融资的“产融结合”板块，最能发挥防御与保本的双重功效。作为中/长线投资者，九月的每一次非理性回落中，可以考虑冷静地逐步分批吸纳上述提及的低空经济与蓝色能源质优股。作为短线投资/投机者，在大波动环境下，充满获利机会，但一定要衡量胃纳，量力而为，适时获利，严守止蚀。【作者简介】黎永良40年全球金融市场工作经验，银行专业会士，香港证券投资学会和香港董事学会的资深会士，香港大学理学院80周年18位杰出校友之一，九龙华仁书院80周年杰出校友之一。擅长从真实交易的实际经验中分析全球股票市场的方式已经启发了公众散户投资者关于交易策略，投资策略，确定真实订单，识别假订单/消息，避开陷阱，预测市场崩溃等的意识。2023年5月被委任为香港特首政策组专家组成员。
【特约大V】邓声兴：美伊交火油价飙，恒科指沽压未除
金吾财讯 | 恒指周一（31日）收市报25566点，跌17点或0.07%。大市全日成交3148亿元。国指倒升22点或0.27%，报8513点。按月计，国指累跌98点或1.15%。联储局加息预期升温，金价受压，周大福（01929）跌4.7%，报12.96元；老铺黄金（06181）跌2.9%，报397.8元；比亚迪股份（01211）中期少赚21%，股价跌5.2%，报87.2元。名创优品（09896）半年经调整盈利跌16%，股价挫12.6%，报18.57元。壁仞科技（06082）中期经调整亏损收窄，股价升18.8%，报46.62元。道指周一（31日）收市报53185点，跌374点或0.7%。标指跌0.33%，报7686点；纳指下挫0.12%，报26370点；辉达（Nvidia）股价收市升1.4%，该公司宣布以购买可换股债券的方式，向台湾联发科投资35亿美元（约273亿港元），双方并加强技术合作，以助数据中心内不同组件之间实现更畅顺传输。其他重磅股个别发展，特斯拉（Tesla）抽升5.5%，亚马逊及Alphabet分别跌2.5%和2.1%，亚马逊为表现最差道指成份股。亚太股市今早（1日）个别走，日经225指数现时报66332点，升20点或0.03%。台湾加权指数指数现时报46765点，升636点或1.38%。美伊交火油价飙，恒科指沽压未除。兖矿能源（01171）兖矿能源8月28日公布2026年中期业绩，营业收入756.47亿元人民币，按年增长13.01%；归属股东净利润71.50亿元，按年大增47.75%。盈利爆发式增长主要受惠于煤炭价格震荡上行与产业协同优势彰显。期内商品煤销量8,291万吨，按年增3.23%；综合售价559.79元/吨，按年升9.95%，呈现量价齐升格局。煤炭业务销售收入464.14亿元，同比增13.5%；集团上半年实现销售收入702.31亿元，同比增15.4%，归属股东净利润78.75亿元，同比大增57.2%，增长势头更为强劲。经营活动现金流净额达138.36亿元，三费占营收比降至11.98%，按年下降5.36个百分点，成本管控成效显着。股东回报方面，集团宣派中期股息每股0.20元人民币（约0.23港元），预计派发总额约20.07亿元，延续高股息政策。此外，集团期内完成内蒙古鑫泰煤炭100%股权出售，增加归母净利润28.43亿元。行业层面，动力煤市场偏强运行，秦港Q5500动力煤平仓价达881元/吨；供给持续偏紧，安监高压常态化、进口煤价高企及优质产能释放有限，煤价呈现易涨难跌状态。兖矿能源正处于业绩爆发、量价齐升及高股息回报的三重利好交汇点，中线估值重构空间值得跟进。目标价16，止蚀价$12（笔者为证监会持牌人士及笔者未持有上述股份）作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】国泰海通：26Q2猪价低迷，行业持续亏损
金吾财讯 | 国泰海通证券表示，26Q2猪价低迷，行业持续亏损。12家公司单Q2的季度营收1005.96亿，单季度归母净利润-119.35亿，负债率升至52.71%，营收利润均有下降，负债率上升，同时经营性现金流净额-9.26亿，盈利能力下降，现金流继续恶化。该机构认为2026年二季度已经是行业较弱季度，无论是生猪价格还是季度盈利都已经是较差阶段，未来价格和盈利逐步向好，继续看好养殖板块。
【券商聚焦】中国银河：年内猪价或有所反弹表现
金吾财讯 | 中国银河表示，8月猪价震荡上行后略有回落，亏损相对收窄。7月猪价开启震荡上行格局，8月19日生猪出场价为11.2元/kg。8月28日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-167.31元/头、-38.75元/头。26Q2末能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头（-6.5%），为正常保有量的100.8%。关于26年猪价走势，该机构认为年度均价或呈现同比下行走势，期间受冬季疫病影响程度的变化，年内猪价或有所反弹表现；基于现有能繁母猪数据等，该机构认为27年生猪年度均价上行概率显著。该机构建议积极关注成本管控领先、资金面相对健康、估值合理的优秀猪企。
【券商聚焦】中国银河评8月PMI：景气边际修复，成色仍待确认
金吾财讯 | 中国银河证券评8月PMI，2026年8月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.6个百分点，景气度有所修复。非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平，其中建筑业为46.9%，服务业为49.3%。8月PMI反映经济景气边际回升，制造业、非制造业和综合PMI均仍处荣枯线下方但下行初步遏制。制造业内部呈现生产与订单同步回升、订单快于生产、外需重回扩张、成本涨幅大于售价、采购恢复而备货意愿偏弱的组合。8月台风登陆不降反增，天气扰动未减，回升更多源于政策发力与前期订单结转；但非制造业新订单续降、就业与预期双双回落，有效需求不足尚未根本缓解。展望未来，9月台风季尚未结束，但高温退出与“金九”施工旺季形成双重支撑，PMI存在延续修复可能，幅度取决于需求端能否企稳。政策层面，7月30日政治局会议定调后，8月已进入落实期：新增专项债8月发行近5200亿元、进度升至65.9%，1.3万亿元超长期特别国债1—8月发行9720亿元，政金债自7月份以来加快发行，但资金到位而投资未稳，钱到项目仍是主要堵点。若三季度末存量工具加速投放、专项债资金加速拨付，实物工作量有望在四季度集中显现，全年GDP目标仍可完成。货币政策方面，8月LPR已连续15个月未调，商业银行净息差1.41%仍处历史低位构成约束，降准降息窗口或在三季度末之后。
【券商聚焦】交银国际维持名创优品（09896）买入评级 指海外市场调整需时
金吾财讯 | 交银国际研报指，名创优品（09896）1H26收入同比增长22.4%至115.0亿元（人民币，下同）；经调整经营利润同比增长5.0%至16.3 亿元，盈利端主要受到销售费用的拖累。公司下调指引，预计2026年集团收入同比增长中双位数增长（此前：同比高双位数增长），具体来看，2H26名创优品中国/海外收入预计同比增长中双位数/低单位数，TOP TOY 收入预计同比持平；全年经调整经营利润同比下降高单位数、经调整经营净利率同比下跌3-4个百分点，管理层认为 2026 年为阶段性利润率低点。短期看，海外市场收入增长面临不确定性，且海外调整与中国店型升级的费用或同时影响盈利状况，导致2026 年利润率下行幅度或大于此前预期。因此，我们下调 2026-28 年盈利预测9-23%，以反映更低的海外收入及更高的费用率假设；基于12倍目标市盈率，下调目标价至26.40港元。中长期看，公司将持续深化全球化、IP联名及大店策略，推动增长质量和品牌势能提升；目前公司估值较为吸引，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持海尔智家（06690）买入评级 指暖通整合成效初显
金吾财讯 | 交银国际研报指，海尔智家（06690）1H26营业收入1,521亿元（人民币，下同），同比降2.8%；归母净利润同比降14.3%至103亿元，低于该机构此前预期，主要受到家电需求偏软、原材料成本上涨以及汇兑波动等因素影响。另一方面，公司持续推进供应链降本及费用管控，大暖通业务整合初见成效。公司1H26中国内地市场收入降幅小于行业（行业零售额同比下滑9.9%，奥维云网数据），公司市场份额稳中有升，线下/线上市场零售份额分别同比提升1.5%/3.1%（奥维云网数据）。分品类看，冰箱/厨电收入均下滑高单位数、洗衣机下滑低单位数；卡萨帝品牌1H26销售下滑约3%。公司1H26海外业务整体表现韧性，其中欧洲/南亚/东南亚市场收入同比增长4.9%/17.1%/双位数。美国市场来看，1H26GEA美元口径收入同比下降约3%，虽然短期仍面临需求、关税等扰动，但2Q26收入增长已同比转正、经营趋势有所改善。该机构认为，随着全球供应链布局的持续优化，海外业务长期盈利能力仍具改善空间。展望2H26，随着高基数效应减弱，该机构预计公司业绩有望较1H26逐步改善；但考虑到家电终端需求恢复仍需时间、原材料及关税成本和汇兑扰动，该机构预计2026年利润同比中个位数下降，该机构下调2026-28年盈利预测9-12%。该机构仍看好公司在全球供应链、本土化运营及多品类协同方面的长期竞争优势，公司经营效率和盈利能力仍具改善空间。维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持中创新航（03931）买入评级 指动力及储能业务增长好于此前预期
金吾财讯 | 交银国际研报指，中创新航（03931）上半年收入/归母净利润同比增长65.0%/100.7%，利润增速明显快于收入。尽管毛利率同比下降0.8ppt至16.7%，但销售、行政及研发费用率合计同比下降约2.5ppts至8.0%，带动归母净利率同比提升0.6ppt至3.5%，规模效应进一步显现。分业务看，动力电池收入同比增长54.8%，储能系统产品及其他收入同比增长83.8%，收入占比提升至39.1%；海外收入同比增长262.9%，占比提升至4.4%，业务结构持续改善。经营现金流净流入28.64亿元，同比增加12.0%。考虑动力及储能业务增长好于此前预期，该机构上调2026—28年收入预测3%-14%至705.61/911.69/1,066.73亿元，并上调归母净利润预测3%-6%至26.33/38.16/47.3亿元。考虑出口退税补贴减少及消费税等政策变化，该机构下调中长期盈利预期，2027/28年归母净利率预测较此前分别下调0.2/0.3个百分点至4.2%/4.4%。基于DCF模型并将估值基准滚动至2027年，微调目标价至40.25港元。该机构仍看好公司动力及储能份额提升、海外客户持续突破及规模效应带来的盈利改善，维持买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持比亚迪股份（01211）买入评级 看好下半年出口
金吾财讯 | 交银国际研报指，比亚迪股份（01211）2Q26收入1,946亿元，环比增长29.5%、较市场预期低约10%；归母净利82.4亿元，环比翻倍、较市场预期低约8%。该机构测算剔除比亚迪电子后的单车收入由1Q26约16万元降至约14万元，但毛利率仍维持18.9%，显示盈利改善主要来自销量恢复、费用杠杆及海外高利润业务。1H26海外乘用车及皮卡销量约78.9万辆，同比增长68%，已占集团销量约44%；海外收入同比增长33.9%至1,813亿元。按该机构测算，1H26海外业务毛利率约28.4%，显著高于中国内地的17.0%，意味着新增销量向海外迁移本身具有利润增厚效应。7月海外乘用车及皮卡销量进一步升至近18万辆并创历史新高，该机构预计欧洲、东南亚及拉美渠道扩张和本地化产能释放将支持这一趋势延续，出口将成为未来两个季度最重要的盈利驱动。该机构指，1H26集团收入和归母净利仍分别同比下降7.1%和20.5%，中国内地车市需求及价格竞争尚未明显缓解。相较之下，海外销量高增长、较高的海外业务毛利率以及2Q26费用杠杆释放，已经为下半年盈利改善提供更清晰的支撑。该机构认为，后续股价向上的关键是出口高增能否持续转化为集团利润率改善。看好2H26出口表现，维持138.53港元目标价及买入评级。
【券商聚焦】交银国际维持阿里巴巴（09988/BABA）买入评级 FY27起盈利改善趋势不变
金吾财讯 | 交银国际研报指，认为阿里巴巴（09988/BABA）1QFY27 （6月季度）业绩会给出较乐观的基调，AI板块方面，管理层预期AI云业务27财年2-4季度收入同比增速~50%（由6月季度~45%加速 ），同时， AI实验室的EBITA 6月季度亏损约138亿元（人民币，下同），公司预计后续有望逐步收窄至近100亿元。电商板块方面，该机构认为EBITA水平未来两年有望往1,800-1,900亿元的均值回归。即时零售业务的单位经济模型（UE）持续环比改善，主要驱动力包括平均订单价值（AOV）稳步提升，以及补贴力度趋于理性。该机构预期 FY27即时零售板块亏损可望同比缩窄40-50%。公司在业绩后增发7.1 亿股融资800亿港元，摊薄约3.6%，融资用途将全数用于AI相关投资。该机构认为在公司以增发方法融资能快速补充内部资源，在算力采购的竞争下保有优势。该机构认为公司在电商盈利基本盘转趋稳定，AI云/应用有望共同带动整体盈利增长。该机构预计阿里27/28财年的Non-GAAP盈利同比+59%/35%。该机构以分部估值法得出最新目标价172美元/169港元（9988 HK/买入）: 对公司AI云/AI 实验室业务以5倍2027年预测市销率作估值标准，电商集团则以1.3倍2027年预测市销率作估值标准，并加上其它分部、现金/投资等。维持买入。
【券商聚焦】中信建投：Spacex宣布建设最大发射场，关注商业航天投资机会
金吾财讯 | 中信建投表示，8月25日，SpaceX宣布将在美国路易斯安那州弗米利恩堂区投资1000亿美元，建设地球上规模最大的发射场。规划十余座发射塔、每天超过30次星舰飞行、每年数千次发射，2027年动工，最早2029年首飞。2026年8月21日，国务院常务会议听取了新一代通信网建设情况的相关汇报。会议明确提出，坚持应用牵引、适度超前，统筹推进基础网络、空间网络、国际网络、融合网络建设。这是"空间网络"——具体指向以低轨卫星互联网为代表的空天地一体化通信基础设施——首次在国务院常务会议层面被纳入国家级统筹推进的明确表述。该机构判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
【券商聚焦】中信建投：白电板块有望在盈利企稳与格局优化中迎来基本面修复
金吾财讯 | 中信建投表示，2026H1 白电行业盈利承压，主因汇兑、铜价与减值等短期扰动，龙头相对抗跌、二线分化，利润加速向一线集中。行业基本面正在筑底改善：海外仍是主要增量，出口优于内销，产业在线排产显示空调 10 月已转正，25Q4 低基数叠加汇兑成本压力缓解，26H2 盈利有望逐季修复。龙头企业组织变革与自主品牌出海纵深推进，成长逻辑清晰，板块有望在盈利企稳与格局优化中迎来基本面修复。
【券商聚焦】中信建投：全球AI资本开支仍处于强劲上行周期
金吾财讯 | 中信建投表示，英伟达FY2027 Q2实现营收962.2亿美元，同比增长106%。展望FY2027 Q3，公司预计营收达到1080亿美元±2%，对应同比增长约89%。英伟达指引2028财年收入增长约70%，如果供应链不受限的情况下，增速预计更快。总体看，全球AI资本开支仍处于强劲上行周期。MiniMax商业化进程明显加速，2026年上半年实现收入约1.17亿美元，同比增长283.1%，其中二季度收入环比增长81.8%；进入三季度后增长进一步提速，7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月ARR突破8亿美元。该机构认为，MiniMax Token调用量与ARR同步高速增长，反映国产大模型正从模型能力提升加速迈向规模化商业变现，随着Agent等高Token消耗场景渗透率提升，有望进一步拉动推理侧算力需求。今年以来，国产大模型进步神速，该机构建议持续关注国内AI产业链相关标的。
【券商聚焦】中信证券：8月PMI数据显示订单边际好转 9月及以后内需相关指标反弹弹性可能更大
金吾财讯 | 中信证券表示，制造业PMI读数回升，剔除季节性因素看景气出现一定修复，价格回升、政策出台节奏有所加速可能是景气顶住台风压力出现修复的主要原因。从分项看，生产指标反弹幅度较小，需求侧订单指标改善较多，但台风可能扰动兑现节奏，价格指标有所反弹，或减缓PPI下滑斜率。从行业看，K型分化有所收敛，高技术制造业景气有所回落，消费品行业和基础原材料行业PMI有所提升。非制造业PMI仍偏低，基本持平前值，批发零售、资本市场行业景气度偏低是主要拖累，此外台风对建筑施工、旅游出行也存在阶段性扰动。总结而言，8月PMI数据显示订单边际好转，但台风和政策落地时机或影响兑现节奏，9月及以后内需相关指标反弹弹性可能更大。
【券商聚焦】中信证券：“十五五”时期物流网建设进入结构性攻坚阶段 预计降本难度抬升将带动基建投入持续扩容
金吾财讯 | 中信证券表示，2026年8月28日，国家发改委、交通运输部出台《物流网建设实施方案》（以下简称《方案》），明确到2030年，物流网建设取得明显成效，促进有效降低全社会物流成本，推动社会物流总费用与国内生产总值（GDP）的比率降至13.1%，较“十四五”末降低0.8个百分点。该机构认为这一目标的实现并非单纯依靠新建大量通道设施，而是更加注重存量枢纽联网增效、补齐城乡与冷链短板、打通多式联运堵点，通过系统性网络建设释放降本红利。本轮新建国家级物流网以公共节点、衔接配套、城乡普惠设施为主，市场化自主盈利能力偏弱，但产业外溢效应极强。预计未来投资机会不再是传统基建的短期工程收益，而是依托网络成型后的物流运营、供应链服务、数字化配套、产业赋能等中长期衍生价值。短期聚焦政策落地红利，多式联运与枢纽配套建设具备高确定性。伴随近期《实施多式联运攻坚 打通堵点卡点行动方案（2026—2030年）》《新一轮国家综合货运枢纽补链强链提升行动》等专项政策密集落地，物流网建设进入实操提速阶段。政策明确聚焦货运节点短板补齐，重点推进千余个核心货运节点联运功能升级、提升多式联运换装效率、完善港口铁路进港及枢纽集疏运配套设施。后续基建端增量主要集中在多式联运装备、枢纽场站改造、集疏运路网、公共冷链配套等硬件领域，叠加“一单制”标准化、智慧联运平台建设推进，物流综合集成服务、数字化配套业态也将迎来政策红利，整体板块落地性强、投资确定性高。中长期关注产业赋能，物流降本增效释放实体产业价值。预计随着物流网络全域组网成型、协同效能持续释放，行业红利将从短期基建建设端，逐步传导至实体经济各产业链。持续优化的物流体系能够有效压降制造业、商贸流通、农产品冷链等行业的跨区域购销与分销成本，提升产业链供应链稳定性与运行效率。同时，完善的现代化物流网络将加速产业要素自由流动，助力城乡流通、内外贸一体化发展，形成基建提质、物流增效、产业升级的长期良性发展格局。
【券商聚焦】华泰证券：上半年险资持续加码红利股
金吾财讯 | 华泰证券表示，进入2026年，险资对于股息和红利策略的认识越来越清晰和坚定。上半年即便在科技股大涨的背景下，上市保险公司仍然坚定加仓了红利股，增配金额达到2885亿元，占总投资资产比例达到6.3%。二级权益（股票+基金）的总仓位在上半年亦小幅上升至19.4%，达到历史新高，显示保险行业积极推动资金进入资本市场。但净投资收益率（NIY）仍然在快速下滑，该机构估计七家主要上市公司加权平均年化NIY降至2.8%，或已接近保证成本。《保险公司资产负债管理办法》的颁布将推动行业聚焦提升净投资收益，增配红利股提升股息收益成为行业共识。该机构估计保险行业截至1H26已经配置了2.1万亿红利股，未来仍欠配1.9万亿，可能在未来2-3年逐步完成配置。
【券商聚焦】华泰证券：政策加力稳投资，地产组合拳重构新模式
金吾财讯 | 华泰证券表示，8月下旬以来，“钟才文”连发四篇系列文章回应市场关切，部委与地方加码政策部署和推进。稳投资方面，发改委和财政“项目+资金”双管齐下，全力推动下半年实物工作量形成；“六张网”是扩大投资的重要抓手，“2+3+N”协调机制建立，国常会要求“适度超前”建设通信网；财税政策多措并举，地方附加税充实地方财力，企业清欠成为下半年防风险的重要工作；地产8·28新政“三箭齐发”，要求有力有序推行现房销售。该机构指，一是“六张网”和“两重”建设推进节奏，继续关注年内地方算力网投资落地；二是关注8·28地产“三支箭”落地后，地方政府推进现房销售的执行力度和配套政策落地节奏；三是地缘政治变量，关注中欧、中美之间科技与经贸博弈的边际变化，以及9月中美会晤之前潜在的博弈。
【券商聚焦】华泰证券：8月制造业PMI维持低位
金吾财讯 | 华泰证券表示，8月制造业PMI较7月的49.2%回升至49.8%（彭博一致预期49.6%），低于往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的50.1%；非制造业商务活动指数持平于7月的49%（彭博一致预期49.5%）。偏低基数叠加极端天气因素扰动边际减退，8月制造业PMI低位修复，但低于往年季节性水平；分项中供需两端均有所修复，其中需求指标回补幅度更大，结构上“新强旧弱”的分化格局延续。往前看，近期生产、消费以及地产周期等内需相关指标仍偏弱，中东局势扰动下外需不确定性犹存，后续重点关注国内财政政策在下半年能否发力托举内需及制造业景气度持续回升。一方面，近期美伊形势扰动加剧，霍尔木兹海峡二次封锁产生的能源价格波动及供给冲击均可能对外需及中国出口产生扰动。叠加基数上行，财政发力对冲出口拉动边际放缓的必要性凸显。另一方面，8月21日财政部发布会释放稳内需政策信号，叠加近期人民日报连续发布四篇文章阐述“中国经济怎么看、怎么干”，在强调对上半年经济增速较为满意，以及结构转型成效的同时，提及“今年上半年全国国库日均库款规模相对较大，财政可用资金较多”，要加快财政资金支出进度，尽快形成实物工作量，撬动更多民间投资。后续观察财政支出力度能否提升，包括新型政策性金融工具能否加快投放及落地以支持“六张网”建设快速推进、推动实物工作量尽快形成。
【特约大V】郭家耀：外围继续关注息口去向 大市未走出好淡争持局面
金吾财讯 | 美股周一走势向下，美国债息再度上升，拖累大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元走势回落，美国十年期债息上升至4.75厘水平，金价反覆低收，油价先升后回。港股预托证券普遍下跌，预料大市早段跟随低开。内地股市昨日上升，沪综指低开高走，收市上升0.9%，沪深两市成交额亦有所上升。港股走势缺乏方向，指数低开后一度低见25,200点水平，其后跌幅逐步收窄，尾市跟随内地股市回升，收市仅录得轻微跌幅，整体成交亦有所增加。蓝筹股个别发展，科网股走势不一，金融股普遍造好，内房股则显着受压。外围继续关注息口去向，大市未走出好淡争持局面，指数维持于25,000至26,000点水平上落。行业消息富卫集团（01828）作为泛亚洲人寿及健康保险公司，集团业务遍及亚洲十个市场，服务超过4,000万名客户，并持续以客为先及科技赋能的模式推动发展。日前公布中期业绩，表现稳健并创下多项纪录。按固定汇率计算，集团新增业务销售额较去年同期上升7%至13.5亿美元。新业务合约服务边际达9.96亿美元，按年增长25%；新业务价值则增长18%至6.02亿美元。税后净利润录得1.72亿美元，再创新高，纯利则为1.65亿美元，按年大幅增加15.5倍，主要受惠于有效保单业务规模扩大带动合约服务边际释放增加、理赔差异改善，以及严谨的开支管理。按分部划分，香港及澳门分部在高基数下仍录得年化新保费6%增长。该分部新业务合约服务边际及新业务价值均按年增长25%，分别达5.02亿美元及3.32亿美元，主要受惠于产品组合优化提升利润率，增长动力则来自更高的境内需求，反映本地客户群稳健且具韧性。富卫香港及澳门逾半数新业务价值来自本地市场，并持续透过多渠道分销策略推动各渠道新业务价值增长。泰国及柬埔寨分部作为集团第二大分部，年化新保费虽下跌5%，但新业务合约服务边际仍增长15%至2.41亿美元，显示持续专注提升新业务质素及有利产品组合转变。新业务价值轻微下跌3%至1.39亿美元，若撇除低利率经济影响，则按年增长15%。日本分部表现卓越，年化新保费增长29%至7,600万美元，新业务价值增加43%至5,900万美元，新业务合约服务边际增长22%至1.21亿美元，主要受储蓄及退休需求领域拓展，以及人口老化带动长寿经济需求所支持。拓展市场分部，涵盖印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡及越南，年化新保费强劲增长23%至2.82亿美元，新业务合约服务边际及新业务价值分别增长52%及36%，至1.33亿美元及7,800万美元。与2025年底相比，综合有形权益上升5%至88.3亿美元，集团内涵价值增长5%至69.5亿美元。日本采用经济价值基础偿付能力监管制度后，集团偿付能力比率维持于203%。营运开支仅增长2%至5.41亿美元，费用率改善120个基点至12.4%，反映各业务单位及集团总部实施严谨开支管理。富卫表示，集团上市后首个完整年度表现强劲，再次展现持续推动业务增长的能力，并在扩大利润率的同时将增长转化为更高盈利。这有赖于过去13年建立的多元化地域布局、多渠道分销模式及资本结构，令集团具备有利条件把握未来发展机遇。香港市场受惠于稳健本地需求及作为全球最大跨境财富管理中心之一的地位；日本则受人口老化结构性利好因素支持；泰国透过与汇商银行的领先银行保险合作及代理人渠道持续提升盈利能力；拓展市场尽管部分国家面对宏观经济不明朗因素，仍录得强劲增长。集团将继续深耕亚洲高增长市场，聚焦策略重点领域，并善用创新科技机遇，为亚洲客户提供服务。富卫业绩优于预期，估值较同业出现明显折让，后市展望乐观。（笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份）作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀