【券商聚焦】花旗：黄金周首两日旅客量 或低于部分投资者预期
金吾财讯 | 花旗称国庆黄金周前两天的全国整体旅客吞吐量可能低于部分投资者预期，部分归因于今年更多人提前出行，并预计临近假期结束时旅客吞吐量或略有改善。花旗指，由于假期较长，今年国内长途旅行表现将优于短途旅行。出境游方面，节前出入境管理部门预计，本次8天的长假日均出入境游客数将超过200万人次，整体或比去年7天长假增长超过22%，看起来相当不错。
【特约大V】Option Jack：炒股跟节奏得天下
金吾财讯 | 恒指周一（1002） 高开并开在日低26918，之后向上重上27000点，开在日低而向上，下午最高至27381，一度涨逾500点，收在27287升431点再破浪顶高收，科指领涨217点收在6682，成交额2225亿元。国庆假期北水停运，港股连涨3天，不少投资人回想起一年前的国庆假期前后的情境，去年9月底港股开始的狂涨，至A股复市后才急挫...不过今年当然没有去年的夸张涨幅，反而，昨天（1002）破顶时多人憧憬像去年，今天即回跌，尽管昨晚美股继续破历史新高，恒指今天（1003）上午时段跌240点，收在27045。每次破顶总是回是今年的节奏，自5月初开始，每次突破前顶，总引来市场关注，之后每次皆迎来一次又一次的深回，之后又从偏弱的市况中突然向上几天，突破新高...不断重复，节奏很像2017年般，每次破新高后回跌，然后又在回调低位附近，酝酿下一次再破浪顶的机会。追高的狼狈与炒底的优雅，成为强烈的盈亏分水岭，跟节奏得天下。板块方面，9月份开始已经形成科指股份领涨，两个月前强势领涨的中特股反而呈现弱势节节回落，科指个别股份也在轮流炒高的现象，从阿里巴巴到百度，昨天再到快手涨破浪顶，未来或许又重回到中特股中的内险股板块领涨，从无人问津处开始寻找下一波的机会，笔者仍然维持在8月份时的预判，恒指这波涨势，最少维持到年底及明年初才结束。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》
【券商聚焦】中国银河：前瞻布局新质生产力——“十五五”规划展望系列
金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，发展新质生产力是“十五五”时期新旧动能加速切换的首要任务：“十五五”时期是百年变局继续加速演进的五年，是迈向2035年基本实现社会主义现代化的三个“关键五年”之一，是要把三中全会部署的改革任务全部完成的阶段。从前期研究部署来看，发展新质生产力成为“十五五”规划基本思路的研究重点。4月30日，习近平主席主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会时，提出把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置。随着“十五五”规划编制工作的不断推进，发展新质生产力在我国经济社会发展中的重要作用将会进一步加深。为什么要发展新质生产力？一是未来我国经济增长要实现高质量增长，需要从传统要素投入驱动转变为创新驱动，实现产业结构从资本密集型向技术密集型的升级。二是我国人口老龄化日益加重，劳动力优势从数量向质量转变。三是我国经济面临新旧动能转换。近年来我国投资增速下降，房地产投资增速快速下滑。随着新质生产力发展，相关领域成为投资重点。四是为了应对新一轮科技革命和国际竞争挑战。发展新质生产力是提升国际竞争力的重要支撑。新质生产力覆盖哪些产业？（1）新兴产业和未来产业是构建现代化产业体系的关键，是培育新质生产力的主要阵地。从产业范围来看，战略性新兴产业的定义经历了多轮调整。“十四五”规划强调聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等。未来产业是承载新质生产力、重构全球产业格局的长期战略布局，主要涵盖未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大方向产业。（2）传统产业改造提升重点涉及工业互联网、数字基础设施、人工智能、新材料、生物制造、智能家居等概念，覆盖石化化工、钢铁、有色、建材、电力、新能源、食品、医药等行业。（3）数字经济主要由数字产业化、产业数字化两大板块构成。数字产业化是数字经济的核心部分，主要包括电子信息制造业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等。产业数字化是指数字技术与传统一、二、三产的结合应用，是促进数字经济快速发展的强大引擎。
【券商聚焦】汇丰研究：内房淡季有所改善 看好华润置地、新城发展等
金吾财讯 | 汇丰环球研究研报指，内房股9月销售较7-8月淡季有所改善，国企销售按年增长16%。虽然市场担心在缺乏重大政策刺激下，第四季度销售将面临挑战，但认为相关因素已反映在市场预期中，投资者更关注未来，包括2026年的销售及盈利展望，以及未来数月住宅价格能否止跌。该行指出，2025年前9个月全国土地销售按年增长12%，领先发展商积极补充土地储备。第四季度将推出多个新项目，发展商的议价能力及产品吸引力将受到审视。对于华润置地，尽管其土地投资落后于同行，但该行认为其更专注于大规模地块而非公开市场，例如上海资产包，包含超过500亿元人民币的可售资源。凭藉其在投资物业方面的专业知识，华润置地在开发复杂混合用途项目上具备优势。另外，第十五个五年计划将为未来房地产市场发展定下新基调，但该行不预期会有刺激需求的详细政策。在经历夏季极端天气后，“金九银十”可能释放压抑需求。总体而言，由于缺乏政策惊喜及住宅价格下跌，市场情绪基本未变，行业预计将横盘整理。该行看好：1) 华润置地(01109)，维持“买入”评级，目标价43元，近期股价回调带来吸引力，且项目管线稳定；2) 新城发展(01030)，给予“买入”评级，目标价3.3元，在大众市场商场具领先地位，获准发行C-REITs将成为催化剂；3) 建发国际集团(01908)，给予“买入”评级，目标价21.7元，受惠于高端住宅项目及年轻土地储备。
【券商聚焦】摩根士丹利：外资9月净流入中国股市46亿美元 创10个月高
摩根士丹利称，9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高，主要得益于被动型基金52亿美元的流入，主动型基金则小幅流出6亿美元。分析师Chloe Liu等人在报告中表示，继7月中旬以来美国基金大举流入中国股市之后，9月欧盟被动型基金也开始追赶。截至9月30日，年内外资被动型基金累计流入180亿美元，已超去年70亿美元的水平。外资主动型基金累计净流出120亿美元，低于去年240亿美元的流出量。全球基金对华减配收窄至1.2个百分点，亚太（不含日本）基金则超配扩大至1.0个百分点。相比之下，新兴市场基金对华减配扩大至3.0个百分点。在加码版块里，主动经理增持最多的是资本货物和半导体，减持最多的是保险、耐用消费品与服装。在减码版块里，在银行和医药板块的低配增幅最大，对非必需消费品分销及零售和材料板块的低配减幅最大。阿里巴巴(09988)、宁德时代(03750)和京东(09618)的增持幅度最大；而腾讯(00700)、中国平安(02318)和泡泡玛特(09992)的持仓减幅最大。
长飞光纤光缆(06869)跌近3% 野村指电信市场持续疲软 下调其评级至“中性”
金吾财讯 | 长飞光纤光缆(06869)股价受压，截至发稿，报50.8港元，跌2.87%，成交额3482.61万港元。消息面上，野村发表报告，长飞光纤光缆的股价自2025年1月以来已上涨295%(同期恒生指数上涨36.9%)，主要因为市场对人工智能资料中心(AIDC)、G.654E和空芯光纤(HCF)等高端产品的需求强劲。但该行表示，电信市场持续疲软，或会抵消该公司在AI基础设施市场的扩张。中国移动(00941)6月的光纤招标表明，市占率下降和平均售价下降，可能会对长飞光纤光缆2025年第三季盈利造成压力。因此，该行将2025财年收入及盈利预测下调1%及23%，但将2026-27财年收入和盈利预测分别上调5-11%及1-24%，以反映2026年AI基础设施需求增强。将目标价从18.6港元上调180%至52港元，反映有9.9%的上涨空间，评级由“买入”下调至“中性”。
【特约大V】邓声兴：恒指重上两万七关，不排除短期借势调整
金吾财讯 | 恒指周四(2日)收市报27287，升431点或1.61%。大市全日成交3149亿元。国指升169点或1.77%，报9724；科指继续跑赢大市，升217点或3.36%，报6682。金价破顶，紫金(02899)倒升4%，报33.9元，其分拆并于周二挂牌的紫金黄金国际(02259)再飙14%，报137.5元；西普尼(02583)继首日挂牌收市飙2.6倍后再升飙71.1%，报181.4元。道指周四(2日) 收市报46519点，升78点或0.17%；标指反弹0.06%，报6715点；纳指涨0.39%，报22844点；费城半导体指数收市升1.94%，创历史新高报6626点，重磅股中辉达(Nvidia)亦创新高，收市涨0.9%，报188.89美元；特斯拉(Tesla)第三季电动车付运量按年增加7.4%至破纪录近49.71万辆，远多过预期的43.96万辆，反映美国购车税务优惠结束前需求急增，该股涨2.5%后倒跌5.1%收市。亚太股市今早(3日)个别走，日经225指数现时报45237点，升300点或0.67%。南韩综合指数现时报3549点，升93点或2.7%。恒指重上两万七关，不排除短期借势调整。蓝思科技(06613)苹果战略转向无疑为智能眼镜赛道注入强心剂。据悉其已暂停Vision Pro升级计划，将资源集中投放在代号N50及带显示屏的两款智能眼镜研发，目标直指Meta的Ray-Ban系列。此举印证智能眼镜正从技术探索迈向规模化商用，行业景气度持续攀升。值得关注的是蓝思科技已成功卡位产业链关键环节，市场传闻该公司将独家供应Meta新一代Ray-Ban AI眼镜三大核心部件，目前相关部件已进入制作阶段。从业务布局观察，蓝思科技在AI眼镜领域实现全链条覆盖，深度参与Rokid及北美大客户产品研发，囊括光学镜片至整机组装。同时公司积极拓展具身智能与AI服务器领域，不仅为智元等客户提供人形机器人核心零部件，更计划在2025年下半年实现液冷模组量产。财务数据显示其转型成效显着，2024年智能头显与穿戴类收入达34.88亿元，同比增长12.4%，而具身智能等新兴业务更录得754.2%的爆发式增长。蓝思科技透过垂直整合制造优势，在AI眼镜与具身智能双赛道建立核心竞争力。投资者可密切关注其技术突破与订单落实进度。目标价$45，止蚀价$28。(笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士
【券商聚焦】交银国际维持百威亚太(01876)买入评级 料4季度或现边际改善
金吾财讯 | 交银国际表示，百威亚太(01876)将于10月30日公布其2025年3季度业绩。该机构预计期内集团收入同比下降6.4%，整体复苏仍较缓慢；经调整EBITDA预计同比下降14.4%，经调整归母净利润预计为1.9亿美元，同比下降14.6%。核心压力来自中国内地市场即饮渠道偏软，部分被印度市场的强劲增长、韩国市场的提价措施以及成本改善所抵消。该机构认为目前股价已基本反映短期销售压力，4季度或现边际改善，且超过5%的股息率将对股价形成支撑。该机构指，亚太西-中国内地即饮渠道承压：中国内地市场餐饮渠道复苏偏软，公司期内去库存亦对销售有负面影响。该机构预计3季度亚太西部地区收入同比下降高单位数，经调整EBITDA将下跌近20%。亚太东-韩国市场表现相对稳健：该机构预计3季度亚太东部地区表现相对稳健，收入略有下降（汇率小幅负面影响），经调整EBITDA有望小幅增长。该机构下调2025-27年EBITDA及归母净利润预测5-7%/5-9%，以反映近期偏软表现。基于2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50港元，维持买入评级。
【券商聚焦】中信建投：可穿戴市场如智能眼镜受AI赋能正迎来爆发增长阶段
金吾财讯 | 中信建投发研报指，2025年第一季度全球智能手机出货量同比微增1.5%，达到3.05亿部，第二季度同比增幅降至1%，出货量2.95亿部，核心原因在于宏观经济疲弱、收入预期波动等抑制了消费者需求。中国市场在第二季度同样迎来了连续六个季度增长后的首次下滑，智能手机出货量同比下滑4%至6900万台。分品牌来看，中国市场华为份额时隔四年多重回榜首，苹果则有所下滑。展望全年，由于面临国际政治关系不确定、宏观经济表现疲软等因素，近期多家机构均下调2025年全球智能手机出货量预测。尽管手机市场表现一般，但是可穿戴市场如智能眼镜受AI赋能正迎来爆发增长阶段。2025年AI眼镜市场迎来多方玩家参与，新品频发，行业进入百镜大战。根据wellsenn XR数据，2025Q2全球AI眼镜销量87万台，同比增长222%，而下半年Meta、阿里、Rokid、三星、理想、谷东智能等品牌将陆续发布AI眼镜新品，刺激AI眼镜市场出货量迎来爆发增长，预计全年AI智能眼镜销量将同比增长135%至550万台以上。建议关注华为/iPhone产业链、折叠屏、AI眼镜。
【券商聚焦】中信建投：算力供应紧张 AI有望引领下一轮周期成长 关注国内自主算力芯片及先进封装标的
金吾财讯 | 中信建投发研报指，算力供应紧张，AI有望引领下一轮周期成长。英伟达GB200、CSP自研ASIC放量，下一代GB300即将量产，同时HBM4/4e也将落地，算力硬件快速迭代。AI算力加速了对先进制程、先进封装、先进存储的需求，以GPU、CoWoS/SoIC、HBM、高速PCB、光模块为代表的算力需求持续扩张，供应商大力扩产，预计2025年AI硬件产业维持高景气。建议关注国内自主算力芯片及先进封装标的。
【券商聚焦】建银国际：十月既存在联储观望与市场回调的风险 也可能迎来中美关系缓和的窗口
金吾财讯 | 建银国际表示，2025年9月16–17日，美联储九个月来首次降息25个基点，将联邦基金目标区间下调至4.00–4.25%。声明删除了“劳动力市场稳健”的表述，承认就业增长放缓、失业率升至4.3%、就业下行风险增加。尽管历史经验表明，在非危机宽松周期中，风险资产通常会显着上涨，但当前市场对10月再次降息的信心可能过度，仓位已提前押注“流动性顺风”。若美联储选择观望或鹰派降息，反而可能引发失望性回调，并迫使市场下调未来宽松频率的预期。十月面临多重不确定性。其一，鲍威尔的沟通口径偏谨慎，可能继续压低市场乐观。其二，美国政府关门风险可能延迟数据发布，加剧财政可持续性担忧。其三，特朗普解职BLS局长并任命Antoni，使劳动力数据公信力受损，而就业数据恰是降息的核心依据。其四，IEEPA相关诉讼将在10月14日进入关键节点，或引发司法与关税争议。其五，日本自民党10月4日选举结果可能改变财政与货币政策路径，引发全球资金再平衡。唯一可能的积极因素来自APEC峰会。马德里会议已确认中美领导人将于10月31日至11月1日会晤。近期双方在稀土与TikTok等非关税领域释放积极信号，尽管英伟达晶片出口仍存争议，但不排除峰会触及关税议题甚至推动延期。总体而言，十月既存在联储观望与市场回调的风险，也可能迎来中美关系缓和的窗口。
【特约大V】郭家耀：蓝筹股普遍上升 科技股表现强劲 带动大市继续破顶
金吾财讯 | 美股周四继续造好，市场预计华府停摆最终能获得解决，大市反覆上升，三大指数均录得升幅收市。美元走势回升，美国十年期债息回落至4.08厘水平，金价持续向上，油价则表现受压。港股预托证券普遍偏软，预料大市早段温和低开。内地股市假期休市，港股表现持续强势，恒指昨日高开高走，冲破27,000点水平，创下四年新高，北水暂停下大使成交保持活跃。蓝筹股普遍上升，科技股表现强劲，带动大市继续破顶，指数有望进一步挑战27,500点阻力，下方支持在26,800点水平。行业消息国家统计局公布，今年首8个月全国规模以上工业企业实现利润总额4.69万亿元人民币，按年增长0.9%。单计8月份，规模以上工业企业利润增长20.4%。首8个月，国有控股企业实现利润总额1.52万亿元，按年下降1.7%；股份制企业实现利润总额3.49万亿元，增长1.1%；外商及港澳台投资企业实现利润总额1.17万亿元，增长0.9%；私营企业实现利润总额1.31万亿元，增长3.3%。期内，采矿业实现利润总额5,661.1亿元，按年下降30.6%；制造业实现利润总额3.52万亿元，增长7.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6,035.1亿元，增长9.4%。首8个月，规模以上工业企业实现营业收入89.62万亿元，按年增长2.3%；营业成本76.7万亿元，增长2.5%；营业收入利润率为5.24%，下降0.06个百分点。8月底，规模以上工业企业资产总计185.08万亿元，按年增长5%；负债合计107.34万亿元，增长5.4%；资产负债率为58%，上升0.2个百分点。企业利润表现出现改善，除因基数效应外，亦显示实体经济表现触底回升，有利资本市场气氛。(笔者为证监会持牌人仕，本人及相关人士没持有上述股份)作者：港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀
【券商聚焦】摩根士丹利：全球投资者对中国股票的兴趣日益上升
金吾财讯 | 摩根士丹利首席中国股票策略师王滢表示，随着公司盈利企稳并且科技板块上行空间扩大，全球投资者对中国股票的兴趣日益升温。王滢称，美国投资者的兴趣尤其值得关注，因为“他们的兴趣升温得稍微慢一些”，在近期的一次出差中，她会见的美国投资者中有逾九成表示计划增加对中国股票的敞口。
【券商聚焦】高盛：金价还有上升空间
金吾财讯 | 高盛报告指，金价还有上升空间，甚至可能高于该行之前的预估。该行指，流入黄金相关的交易所买卖基金(ETF)的资金意外强劲，加上私人投资者对黄金的兴趣仍然浓厚，对该行的预测构成巨大的上行风险。高盛此前预期，金价于明年中升至每安士4000美元，明年底进一步升至每安士4300美元，并推算如果1%私人持有的美债资金转投黄金，金价更可能升至近5000美元。
【券商聚焦】东吴证券：在政策支持下有望推动健康险产品创新升级 实现保险与健康产业合作共赢
金吾财讯 | 东吴证券表示，9月30日国家金融监督管理总局印发《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》（以下简称《意见》），进一步强监管防风险，以健康保险高质量发展服务健康中国战略。明确目标：到2030年健康保险在国家健康保障体系中的重要作用进一步发挥。《意见》还提出，到2030年，实现团体健康保险和个人健康保险协同发展，满足全人群和全生命周期多样化需求的多层次健康保险市场格局基本形成该机构认为，在政策支持下有望推动健康险产品创新升级，实现保险与健康产业合作共赢。1）2025年1-8月健康险总保费共计7598亿元，同比增长2.4%，占人身险保费比重约20%。2）2003年原保监会发文叫停分红型重疾险产品，此后只能设计为传统险。该机构认为，在预定利率连续下调背景下，重新引导分红型健康险有序回归市场，将有助于提升产品吸引力，进一步激发健康险市场增长潜力。3）《意见》从产品设计、产业协同等多方面引导保险与健康产业深化合作，一方面有助于推动健康险产品创新升级，另一方面也将提升创新药械可支付性和可及性，利好医、保、药合作共赢。该机构指，负债端、资产端均有改善，估值仍有较大向上空间。1）该机构认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.86%左右，该机构预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年9月30日保险板块估值2025E0.57-0.86倍PEV、1.02-2.19倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
【券商聚焦】华创证券维持汇通达网络(09878)“推荐”评级 和阿里云合作有望打开AI+SaaS业务的成长空间
金吾财讯 | 华创证券发研报指，汇通达网络(09878)主动优化低效业务，收入短期承压。公司自2024年下半年起进行战略升级，聚焦提质增效，主动优化部分低效业务，而2024年上半年收入基数较高，上半年收入短期承压。分业务看，1)交易业务板块：整体实现收入239.6亿元，同比下滑26.0%。分品类看，消费电子收入下滑，主要系国家补贴政策的价格限制影响高毛利机型销售；家用电器受益于国家补贴政策和公司产销一体和自有品牌持续扩张，收入基本持平；农业生产资料收入下滑，主要系公司主动优化低效饲料业务；交通出行收入下滑，主要系新能源汽车竞争激烈，公司主动收缩部分业务。2)服务业务板块：整体实现收入3.1亿元，由于2024年上半年基数较高，同比小幅下滑，但25H1门店SaaS+订阅、商家解决方案收入环比24H2均出现较快增长。阿里云合作落地，AI+SaaS业务有望重回快速增长轨道。公司于2025年8月与阿里云达成全栈AI全面合作，深化云计算、人工智能、下沉市场数字化领域的协同合作。公司自主研发的垂直行业大模型千橙云AI将全面接入阿里云通义千问大模型，结合公司在零售行业的深度经验，将大模型及相关AI能力与公司的产业数据融合，打造“小店大模型智能体”、“AI销售智能体”、“销售预测智能体”、“AI客服机器人”矩阵，渗透多业务场景，提升平台价值。该机构指，公司主动深化主业经营调整，和阿里云合作有望打开AI+SaaS业务的成长空间。考虑到公司上半年优化低效业务，该行预计公司25-27年归母净利润为3.46/4.38/5.33亿元(前值为3.49/4.81/6.58亿元)，对应同比增长28.3%/26.6%/21.6%，参考可比公司估值，给予公司26年25XPE，目标价21.36港元，维持“推荐”评级。
【券商聚焦】华创证券维持汇通达网络(09878)“推荐”评级 和阿里云合作有望打开AI+SaaS业务的成长空间
金吾财讯 | 华创证券发研报指，汇通达网络(09878)主动优化低效业务，收入短期承压。公司自2024年下半年起进行战略升级，聚焦提质增效，主动优化部分低效业务，而2024年上半年收入基数较高，上半年收入短期承压。分业务看，1)交易业务板块：整体实现收入239.6亿元，同比下滑26.0%。分品类看，消费电子收入下滑，主要系国家补贴政策的价格限制影响高毛利机型销售；家用电器受益于国家补贴政策和公司产销一体和自有品牌持续扩张，收入基本持平；农业生产资料收入下滑，主要系公司主动优化低效饲料业务；交通出行收入下滑，主要系新能源汽车竞争激烈，公司主动收缩部分业务。2)服务业务板块：整体实现收入3.1亿元，由于2024年上半年基数较高，同比小幅下滑，但25H1门店SaaS+订阅、商家解决方案收入环比24H2均出现较快增长。阿里云合作落地，AI+SaaS业务有望重回快速增长轨道。公司于2025年8月与阿里云达成全栈AI全面合作，深化云计算、人工智能、下沉市场数字化领域的协同合作。公司自主研发的垂直行业大模型千橙云AI将全面接入阿里云通义千问大模型，结合公司在零售行业的深度经验，将大模型及相关AI能力与公司的产业数据融合，打造“小店大模型智能体”、“AI销售智能体”、“销售预测智能体”、“AI客服机器人”矩阵，渗透多业务场景，提升平台价值。该机构指，公司主动深化主业经营调整，和阿里云合作有望打开AI+SaaS业务的成长空间。考虑到公司上半年优化低效业务，该行预计公司25-27年归母净利润为3.46/4.38/5.33亿元(前值为3.49/4.81/6.58亿元)，对应同比增长28.3%/26.6%/21.6%，参考可比公司估值，给予公司26年25XPE，目标价21.36港元，维持“推荐”评级。
【券商聚焦】华创证券维持名创优品(09896)“推荐”评级 指海外市场和TOPTOY仍处于高增阶段
金吾财讯 | 华创证券发研报指，名创优品(09896)25H1公司实现收入93.9亿元，同比增长21.1%，其中中国内地名创优品品牌收入增长11.4%，海外市场名创优品品牌收入增长29.4%，TOPTOY品牌收入增长73%。1)中国内地业务：截至2025年6月底，名创优品中国内地门店数量达4,305家，相比于2024年6月底净增190家，25H1中国内地名创优品门店同店GMV下降低个位数，其中25Q2同店GMV低个位数增长，释放经营拐点信号。2)海外业务：25H1名创优品海外市场门店净增554家达3,307家，保持较快开店速度，同店GMV下降中个位数，其中25Q2同店GMV低个位数下滑，环比有所改善。3)TOPTOY：表现持续亮眼，25H1全球TOPTOY门店净增98家达293家，快速增长，同店GMV下降低个位数。近期TOPTOY完成了淡马锡领投的一轮融资，投后估值达100亿港元，获得了全球化扩张的资金，也展示出TOPTOY的商业模式、品牌价值、增长潜力获得了市场认可。发力自有IP，开启潮玩新篇章。IP战略是名创优品实现品牌升级、提升产品毛利的核心，公司目前正从依赖外部授权IP向“授权+自有”双轮驱动进行升级，构建更深的护城河。公司首批签约了9位潮玩艺术家，开启了名创优品潮玩板块新篇章。该机构表示，公司主业经营拐点显现，海外市场和TOPTOY仍处于高增阶段，同时永辉超市对公司利润的拖累预计将主要体现在2025年，2026年之后将逐步贡献正向业绩。考虑到同店略承压和永辉超市投资收益影响，该行预计公司25-27年归母净利润为24.2/34.0/42.4亿元(前值为30.7/38.9/49.0亿元)，对应同比-7.5%/+40.3%/+24.8%。参考可比公司估值，给予公司26年18XPE，目标价53.82港元，维持“推荐”评级。
【券商聚焦】申万宏源维持网易云音乐(09899)买入评级 指迎合年轻用户的打法亦为中长期增长垫定基础
金吾财讯 | 申万宏源发研报指，网易云音乐(09899)产品回归初心，流动性/盈利能力大幅改善。1)产品端，24年网易云音乐进行大改版，关闭直播、社交和卖货入口，回归音乐初心、重视音乐推荐和社区体验。2)内容端，大版权陆续回归，基本覆盖了华语/日韩/欧美的头部艺人。3)流动性大幅改善，中长尾股权占比从22年底的22.8%升至24年底29.7%，目前已超过31%。4)23年扭亏，24-25年盈利持续改善，1H25毛利率超过36%。增长驱动：以年轻用户为抓手，兼具高确定性与大空间。网易云音乐年轻用户占比高，决定了其版权策略的分众化；未来增长主要由在线音乐驱动，短中期看会员增长，长期看提价。1)付费墙运营是过去几年在线音乐平台会员数增长的核心驱动因素，网易云音乐当前付费墙比例仅为腾讯音乐一半。该行测算云音乐付费墙每提升1%，对会员拉动约88万；假设中期提升至60%，则会员数有望超过8800万。2)国内腾讯音乐、海外Spotify验证了音乐流媒体行业提价能力；网易云音乐该行预计25-27年营收为79/88/98亿；调整后归母净利润28.6/23.3/27.4亿，对应25-27年PE18/22/19x。该行认为，公司在差异化版权策略上足够坚定(独立音乐人、原创音乐人、特色版权等)，迎合年轻用户的打法亦为中长期增长垫定基础，收入/利润双端潜力充足。参考可比公司估值，综合考虑单用户价值和PE水平，给予26年目标市值765亿港元，维持买入评级。
【券商聚焦】东北证券首予奇瑞汽车(09973)“买入”评级 指五大品牌销量齐增长
金吾财讯 | 东北证券发研报指，自2020年至今，奇瑞汽车(09973)品牌矩阵更加清晰，形成了奇瑞主品牌+捷途+星途+iCAR+智界的五大品牌矩阵，其中主品牌奇瑞包括瑞虎SUV序列、艾瑞泽轿车序列、探索+欧萌达(个性化序列、主打海外)、风云插混序列，捷途包含主打燃油市场的捷途系列以及新能源捷途山海系列，主要面向越野及家庭出游市场，星途、iCAR、智界则分别面向中高端市场、新能源个性市场以及新能源高端市场。叠加奇瑞汽车出海的持续放量，整体销量重回快速增长。新能源转型+出海助力，五大品牌销量齐增长。2022-2024年，奇瑞主品牌汽车的销量分别为87.9、128.6与164.3万辆，复合年增长率达36.7%，2024年出口占比达到54.4%；捷途品牌的销量分别为18.0、31.5与56.8万辆，复合年增长率高达77.7%，2024年出口占比达到30.6%；星途品牌汽车的销量分别为5.3、12.6与14.2万辆，复合年增长率高达62.8%，2024年出口占比达到36.2%。2023-2024年，智界品牌汽车的销量分别为899辆与5.8万辆。2023-2024年，iCAR品牌汽车的销量分别为1446辆与7.1万辆，2024年出口占比达到13.1%。该行预计公司2025-2027年的营业收入分别为3150/3943/4856亿元，归母净利润分别为162.2/213.6/271.9亿元，对应PE为10.40/7.90/6.20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。